央行降準落地之后，資金面保持寬松，加上新冠肺炎疫情反彈，避險情緒升溫，帶動國債期貨價格持續(xù)上行，10年期國債收益率一度跌破2.8%，創(chuàng)一年以來的新低。不過本周在疫情逐步得到控制PPI維持高位和政府債券加快發(fā)行的影響下，資金面開始收斂，國債期貨價格有所調(diào)整，短期仍面臨繼續(xù)回落的可能。

7月以來，受德爾塔變異毒株影響，全球單日新增確診人數(shù)再次回升至60萬例，接近年初的高點，但沒有突破5月的高點。盡管接種疫苗后仍會感染德爾塔病毒，但接種者抗體可以緩解病癥，降低病癥發(fā)病的程度，降低重癥和住院率。主要國家制造業(yè)PMI小幅回落，但仍處于臨界點上方，經(jīng)濟仍處在恢復(fù)進程中。美國7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口錄得增加94.3萬人，為去年4月以來最大增幅，失業(yè)率由前值5.9%降至5.4%，就業(yè)市場正在不斷回暖，進一步支持美聯(lián)儲將于年內(nèi)開啟QE縮減進程的預(yù)期，美債收益率有所回升。

國內(nèi)局部疫情也不斷出現(xiàn)，7月下旬以來南京祿口機場疫情傳播鏈不斷延長，涉及多省市，單日新增確診病例創(chuàng)年初以來的新高。不過隨著各地防控升級，疫情擴散逐步得到控制，本輪疫情首發(fā)地南京市開始“無新增本土確診病例”，受德爾塔疫情擴散帶來的避險情緒也將逐步緩解。

7月PPI同比上漲9.0%，漲幅比上月略有擴大，主要受原油、煤炭及相關(guān)產(chǎn)品價格大幅上漲影響。CPI同比上漲1%，漲幅比上月有所回落，主要受食品價格下降影響。PPI和CPI剪刀差進一步拉大，中下游企業(yè)盈利空間收縮明顯。

央行貨幣政策執(zhí)行報告表示，CPI 漲幅溫和，PPI 階段性走高，總體看通脹壓力可控，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ)。但是央行也談到了正確認識貨幣與通脹的關(guān)系，表示貨幣與通脹的關(guān)系沒有變化，貨幣大量超發(fā)必然導(dǎo)致通脹，穩(wěn)住通脹的關(guān)鍵還是要管住貨幣。貨幣政策要堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，堅持央行和財政兩個“錢袋子”定位，從根本上保持物價水平總體穩(wěn)定。

7月30日，中央政治局會議要求統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。國家發(fā)改委下發(fā)相關(guān)通知，要求地方做好今年下半年和明年上半年專項債項目準備工作。各地要在10月底前將一批符合條件、已完成前期工作的項目錄入重大項目庫，確保這批項目具備盡快開工建設(shè)的條件。

7月末，我國政府債券存量規(guī)模為48.84萬億元。今年前7個月政府債券新增發(fā)行不大，政府債券余額僅增加2.66萬億元，與前兩年相比處于低位。按年初政府工作報告中新增7.22萬億元國債和地方政府債券測算，8月之后還有4.56萬億元政府債券待發(fā)行，月均發(fā)行規(guī)模將近10000億元，對市場產(chǎn)生一定的供給壓力。同時，也會帶動社融數(shù)據(jù)企穩(wěn)，為實體經(jīng)濟提供支持。

7月降準對沖MLF和稅期高峰后，LPR和MLF操作利率保持不變。而8月MLF到期7000億元，9月MLF到期6000億元，四季度MLF到期的規(guī)模還有2.45萬億元。即使央行等額續(xù)作，效果也不如降準，邊際上力度減弱。本周資金面已經(jīng)有所收斂，各期限Shibor普遍上行，隔夜和一周利率上行超過30bp，回到7天逆回購利率2.2%的上方，引發(fā)市場擔(dān)憂。

總體上，在PPI仍處于高位、政府債券加速發(fā)行和大額MLF到期的情況下，貨幣政策邊際寬松力度有限，資金面波動加大，加上國內(nèi)疫情逐步得到控制，美聯(lián)儲縮減購債規(guī)模預(yù)期增強，美債收益率回升。預(yù)計國債期貨價格在調(diào)整之后，短期仍面臨繼續(xù)回落的可能。