基本面偏空

目前,銅市場進入淡季，其他銅消費區(qū)域需求也隨之減弱。在此影響下，國內銅社會庫存逐步累積。宏觀方面，歐美等地經(jīng)濟形勢恢復良好，對于貨幣政策大多持收緊態(tài)度，美元和美債利率大幅反彈，對銅的金融屬性造成較大沖擊。近期智利銅礦罷工活動頻發(fā)，短期銅價或高位反復，但在貨幣收緊疊加季節(jié)性淡季共振的作用下，銅價高處不勝寒，8月中下旬或轉勢下跌。

流動性大概率收緊

在全球大放水的基礎上，世界銀行預計2021年全球經(jīng)濟增長5.6%，美國經(jīng)濟增長有望達到6.8%，資金的巨量流動性導致的通貨膨脹已經(jīng)顯現(xiàn)。美國非農(nóng)就業(yè)超預期，歐洲制造業(yè)景氣程度處在歷史高點。隨著歐美經(jīng)濟形勢持續(xù)向好，美聯(lián)儲頻繁超市場預期向市場傳遞收緊信號，美聯(lián)儲理事稱將在9月宣布縮減計劃，預計縮減購債規(guī)模需要大約8個月的時間，未來政策收緊是必然。歐洲貨幣政策或與美聯(lián)儲分化，歐央行官員鴿派立場堅定，歐央行購債計劃至少要持續(xù)到明年3月底。綜上所述，歐美經(jīng)濟總體向好，但貨幣政策立場出現(xiàn)分化，歐央行鴿派立場未變，而美聯(lián)儲已準備縮減購債，下半年流動性大概率邊際收緊，對有色板塊產(chǎn)生壓制，市場則會提前反映有色市場的利空預期。

社會庫存累積

基于目前銅價高企，下游觀望情緒較為濃厚，近期線纜企業(yè)訂單走弱，成品庫存小幅上升；精銅桿總體平穩(wěn)，漆包線整體延續(xù)淡季行情。金川檢修完后大幅流入華東市場，此前的貴溪抬價現(xiàn)象被遏制，貿(mào)易商主導下調升貼水。

上周五國內銅庫存為17.1萬噸，較前一周增加2萬噸，我國保稅銅庫存為39.2萬噸，較前一周減少1.75萬噸。保稅庫存連續(xù)四周下滑，進口增加。整體來看，淡季累庫溫和，但國內庫存增長導致升水大幅受壓。

目前煉廠依舊處于檢修階段，且廣西各大煉廠均接到限電通知，部分將檢修提前至8月錯峰生產(chǎn)，預計8月電解銅產(chǎn)量受冶煉廠檢修及限電等影響總量超四萬噸。8月下旬及9月復工預期或對銅價產(chǎn)生利空影響。

季節(jié)性承壓

滬銅指數(shù)在2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月、12月上漲的概率較大，在1月、3月、5月、9月下跌的概率較大。月均最大漲幅出現(xiàn)在12月，最大跌幅出現(xiàn)在5月。目前滬銅指數(shù)位于歷史同期高點，回落的概率較大，結合季節(jié)性走勢角度考慮，8月中下旬至9月下跌的概率較大。

從歷史周期來看，2021年上半年滬銅走勢與2011年上半年的滬銅走勢接近。我國宏觀經(jīng)濟、財政與貨幣政策均接近2011年的情況。貨幣政策方面，2010年國家采取提高保證金比例、加息等措施來進行貨幣收緊，2021年雖然采取穩(wěn)健的貨幣政策，但同樣使得M2增速回到了歷史低位。因此，2021年后半年銅價走勢大概率與2011年下半年走勢相似，出現(xiàn)轉勢下跌行情。

綜上所述，隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，流動性將逐步收緊，對于整個商品板塊將造成趨勢性下行壓力。短期內受疫情以及三季度淡季影響，銅市場供需逐步寬松，且當前因限電停產(chǎn)的企業(yè)后市存在復工預期，基本面整體趨向利空。

因此，筆者預計，滬銅指數(shù)在缺口73000元/噸的位置將形成較強壓力位，短期反復振蕩后，8月中下旬啟動下跌態(tài)勢，目標位在61000元/噸。操作上，可以考慮基于73000元/噸左右壓力位空單持有。