10月以來，金銀呈低位反彈之勢，通脹預(yù)期上行是其主要的支撐因素。與此同時，經(jīng)濟(jì)正持續(xù)復(fù)蘇，全球主要央行開始釋放鷹派信號，金銀潛在壓力仍存。在通脹上行與貨幣收緊兩端，貴金屬的天平將會往哪邊傾斜？

通脹預(yù)期快速上行

能源危機(jī)已成為當(dāng)前的熱點(diǎn)話題，在供應(yīng)鏈尚未完全恢復(fù)的背景下，能源供應(yīng)出現(xiàn)短缺再度給供應(yīng)鏈問題蒙上一層陰影。美國方面，WTI原油今年已漲超70%，煤炭價格上漲40%，天然氣漲超90%，其中NYMEX天然氣期貨僅在9月漲幅就高達(dá)35%。而歐洲則面臨更為嚴(yán)峻的情況，天然氣價格已飆升6倍，電價亦翻倍，已導(dǎo)致工業(yè)活動出現(xiàn)更多暫停的情況。近期美國總統(tǒng)拜登在被問及天然氣價格的問題時，他預(yù)計價格將保持高位至明年。

供應(yīng)短缺的問題已在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中初步反應(yīng)，美國9月CPI同比升幅擴(kuò)大至5.4%，創(chuàng)1991年1月以來的最高水平，而此前市場預(yù)期將持平于8月的5.3%；美國9月PPI同比上漲8.6%，略不及市場預(yù)期的8.7%，但較前值8.3%繼續(xù)攀升。

市場此前普遍認(rèn)為通脹是暫時的。10月以前，金融市場反映的通脹預(yù)期表現(xiàn)平穩(wěn)，近幾個月美國10年期盈虧平衡通脹率都在2.3%—2.4%區(qū)間振蕩運(yùn)行。進(jìn)入10月，“通脹暫時論”逐漸受到市場質(zhì)疑，通脹預(yù)期快速上行，其中美國10年期盈虧平衡通脹率最高升至2.66%，英國10年期盈虧平衡通脹率升至4.17%，為1996年以來新高。紐約聯(lián)儲調(diào)查顯示，9月美國消費(fèi)者對未來一年的通脹預(yù)期從5.2%升至5.3%，對未來三年的通脹率預(yù)期中值從4%升至4.2%，均創(chuàng)8年來歷史新高。

經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇

雖然供應(yīng)鏈問題給制造業(yè)帶來壓力，但就業(yè)及消費(fèi)尚可，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇軌道之中。從就業(yè)來看，雖然美國9月非農(nóng)就業(yè)增加僅19.4萬人，大幅低于預(yù)期的50萬人，但失業(yè)率從8月的5.2%降至4.8%，表明美國就業(yè)仍在邊際好轉(zhuǎn)。從高頻數(shù)據(jù)看，美國初請失業(yè)金人數(shù)連續(xù)多周低于30萬，單周數(shù)據(jù)也創(chuàng)下了疫情以來新低。消費(fèi)方面，美國9月零售銷售環(huán)比升0.7%，與前值持平，但超出預(yù)期值-0.2%，不過10月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)略低于預(yù)期。

從經(jīng)濟(jì)景氣度來看，供應(yīng)鏈問題限制制造業(yè)復(fù)蘇，服務(wù)業(yè)好轉(zhuǎn)超出預(yù)期。10月Markit制造業(yè)PMI初值為59.2，創(chuàng)3月以來新低；服務(wù)業(yè)PMI初值為58.2，大超預(yù)期值55.1。值得注意的是，目前PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)仍處景氣區(qū)間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭不變。

全球貨幣政策正在轉(zhuǎn)向

美聯(lián)儲11月開啟縮減購債的進(jìn)程基本已板上釘釘，而加息預(yù)期也漸行漸近。美聯(lián)儲9月會議紀(jì)要顯示，如果11月的議息會議上決定開始縮減購債，那么可能從11月中旬或12月中旬的月度購買日期開始實(shí)施減碼操作，整個縮減購債計劃可能在2022年年中結(jié)束。近期，隨著通脹問題逐漸突出，美聯(lián)儲多位官員發(fā)聲支持11月會議后開始縮減資產(chǎn)購買。此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾對于通脹的立場有所軟化，他表示供應(yīng)限制持續(xù)時間難以把握，如果看到通脹預(yù)期上升的嚴(yán)重風(fēng)險，將會提高利率。這暗示加息已逐漸納入美聯(lián)儲的考慮范圍。

無獨(dú)有偶，英國央行近期表示，產(chǎn)品供應(yīng)和勞動力短缺推升通脹，英國今年將突破4%的通脹率，超出其目標(biāo)的兩倍。英央行行長稱，必須加以管理以減緩?fù)?，金融市場反映英國央行將在年?nèi)進(jìn)行首次加息。

綜上所述，能源價格快速上漲帶來的壓力逐漸傳導(dǎo)至下游，市場對于“通脹暫時論”產(chǎn)生疑問，通脹預(yù)期上行支撐金銀短期走強(qiáng)。不過，長期來看，全球央行貨幣政策正在轉(zhuǎn)向，后續(xù)金銀將面臨較大壓力，金銀或呈沖高回落之勢。