9月以后，全球通脹壓力又再度回升，通脹因素成為影響債券市場的主要因素。從市場表現(xiàn)上也能看到，雖然經(jīng)濟(jì)下行的壓力依然存在，但通脹壓力的上升客觀來說也限制了利率下行。10月以后，通脹對債券的影響已經(jīng)超過了經(jīng)濟(jì)對債券的影響，所以我們看到了利率的快速回升。

目前，債券市場仍有很大分歧，前期市場存在一定的誤判。比如市場認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行，利率就一定下行。但從經(jīng)濟(jì)下行到利率下行，中間的媒介一定是央行的貨幣政策。比如，市場前期只看到了CPI，而忽視了PPI的重要性。今年通脹不完全是因?yàn)樾枨蟾纳茖?dǎo)致的，還有供給收縮，這就使得通脹的上升壓力比往年都要大很多。此前很多機(jī)構(gòu)對降準(zhǔn)降息等抱有強(qiáng)烈期待，但客觀地說，降準(zhǔn)對債券市場的影響并不是很大，尤其在降準(zhǔn)只是對沖流動(dòng)性缺口而不是額外釋放更多基礎(chǔ)貨幣的情況下。

就通脹而言，包含兩個(gè)問題：一個(gè)是通脹本身的水平；第二個(gè)是通脹預(yù)期。實(shí)際上，目前各國央行對通脹預(yù)期的管理比對管理通脹本身更重要，因?yàn)轭A(yù)期會(huì)對現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生比較大的影響，管理預(yù)期體現(xiàn)了貨幣政策的前瞻性。受到通脹數(shù)據(jù)和預(yù)期的影響，最近一段時(shí)間，美國國債利率上行較快，市場的加息預(yù)期升溫。但上周五鮑威爾的鴿派講話，緩和了加息預(yù)期。FED對通脹的容忍，實(shí)際上增加了我國國內(nèi)調(diào)控通脹的難度。

上周國家發(fā)改委持續(xù)對動(dòng)力煤價(jià)格高企進(jìn)行了干預(yù)和調(diào)控，煤炭期貨持續(xù)大幅下跌。伴隨著期貨價(jià)格的下跌，市場通脹預(yù)期短暫回落。但是煤炭期貨價(jià)格的大幅下跌對通脹的緩和作用是相對有限的。因?yàn)槟壳暗耐涱A(yù)期并不完全來自于煤炭價(jià)格大漲，所以煤炭價(jià)格大跌不能完全緩和市場對通脹的擔(dān)心。

在10月18日至10月25日當(dāng)周，央行加碼月末逆回購?fù)斗乓?guī)模。在10月20日至10月22日期間，央行投放7天逆回購規(guī)模為1000億元，25日逆回購?fù)斗乓?guī)模進(jìn)一步上升至2000億元。一方面，10月是企業(yè)所得稅繳稅大月；另一方面，10月21日至31日之間將發(fā)行1400億元國債和6526億元地方政府債券，規(guī)模大幅增加。這兩個(gè)因素導(dǎo)致央行10月下旬顯著提高流動(dòng)性投放量。10月26日央行以利率招標(biāo)方式開展了2000億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.20%。央行公開市場連續(xù)大額凈投放，銀行間市場月內(nèi)資金供給充裕，隔夜回購加權(quán)利率下行逾6BP至1.54%附近，為9月29日以來新低。不過跨月資金依舊供需兩旺，7天期回購價(jià)格堅(jiān)挺。流動(dòng)性合理充裕，體現(xiàn)了央行維護(hù)貨幣政策穩(wěn)定的決心。目前來看，市場降準(zhǔn)降息概率不會(huì)很大，但是在流動(dòng)性穩(wěn)定的狀況下，債市不會(huì)出現(xiàn)太大壓力。