從8月底開始，原油走出歷史上少見的連續(xù)9周上漲行情，尤其是在上周國內(nèi)商品市場風云突變的背景下，原油仍然走出了讓人嘆為觀止的行情。與SC原油受到國內(nèi)商品市場情緒影響小幅回落不同，國際油價周線繼續(xù)收漲，尤其是WTI原油持續(xù)刷新2014年以來的新高，對比之下表現(xiàn)異常強勢。能夠有如此表現(xiàn)，美國原油市場供應緊張功不可沒，這也讓WTI原油近期表現(xiàn)持續(xù)領跑國際原油市場。而原油市場樂觀情緒蓋過了大宗商品整體調(diào)整帶來的沖擊，油價在幾次日內(nèi)大跌之后都能夠最終收復失地，并維持高位的強勢抗跌表現(xiàn)。

市場供需失衡繼續(xù)支撐油價強勢格局

雖然油價表現(xiàn)強勢依舊，但是目前相對于上漲我們更關注油價拐點何時到來。過去一周國內(nèi)商品期貨指數(shù)創(chuàng)下了2011年以來的最大周度跌幅，同樣作為大宗商品，歷史上原油通常是會滯后于有色等其他重要商品半年見頂?shù)谋憩F(xiàn)。雖然目前原油市場在自身供需局面和能源危機背景下，油價強勢格局暫時還沒有松動，但看起來留給油價的上漲周期似乎也不太多了。

圖為BRENT價格季節(jié)性

從美國原油市場的情況來看，其已經(jīng)進入季節(jié)性累庫階段。隨著煉廠開工率下降，美國商業(yè)原油庫存呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但是在能源危機氛圍下，美國庫欣地區(qū)庫存下降成為市場更為關注的熱點。數(shù)據(jù)顯示，截至10月15日當周，EIA俄克拉荷馬州庫欣原油庫存處于2018年10月以來的最低水平。而上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量減少10萬桶/日至1130萬桶/日。油氣服務巨頭貝克休斯公司公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月22日當周，全美鉆井總數(shù)為542口，7周以來首次削減石油和天然氣鉆井平臺數(shù)量，石油鉆井總數(shù)較上周減少2口至443口。在高油價背景下，美國頁巖油的回歸速度并沒有超出市場預期，這樣的數(shù)據(jù)也讓投資者繼續(xù)對油價保持樂觀。

事實上，為原油市場煽風點火的不僅是美國強勁的供需數(shù)據(jù)。與之前高油價會激勵更多生產(chǎn)預期不同，數(shù)據(jù)顯示，參與OPEC減產(chǎn)協(xié)議的19個國家在9月的整體減產(chǎn)執(zhí)行率達到115%，低于8月的116%。原因主要是非洲的成員國仍未達到增產(chǎn)要求，投資不足和維護問題阻礙了安哥拉和尼日利亞提高產(chǎn)量的努力，預計這個問題在不久的將來繼續(xù)影響這些西非產(chǎn)油國。盡管美國、印度等主要消費國都強力呼吁OPEC增加產(chǎn)量，但OPEC的實際領導者沙特阿拉伯為OPEC+的逐步增產(chǎn)政策進行了辯護。沙特阿拉伯指出，任何來自產(chǎn)油國組織OPEC+的額外原油對抑制天然氣成本飆升無濟于事，并預測如果北半球的冬天比往常更加寒冷，石油需求可能會每天增加多達60萬桶。

圖為俄克拉荷馬州庫欣原油庫存

需求方面，目前中國和印度市場亮點不多。雖然10月中國成品油市場一度因為供應量緊張，價格上漲，但造成這一局面與今年中國原油進口明顯降速有一定關系，因?qū)Ψ菄性团漕~的管理日趨嚴格，一些民營地方煉廠迫于原料供應受限，不得不下調(diào)開工率，從而形成成品油市場供應緊張、原油需求下降的局面。但這些在能源危機憂慮面前似乎都沒有引起原油投資者的足夠重視，市場關注焦點仍然是爆發(fā)于歐洲和亞洲的天然氣和煤炭供應不足危機，以及今年北半球可能迎來的寒冬天氣。

根據(jù)國家氣候中心最新消息，今年7月以來，赤道中東太平洋海溫持續(xù)下降，預計10月進入拉尼娜狀態(tài)，并于冬季形成一次弱到中等強度的拉尼娜事件。鑒于2020—2021年秋冬季曾出現(xiàn)拉尼娜事件，2021年將是“雙拉尼娜年”，這樣來看，今年冬季氣溫異常的可能性還是比較大的。進入冬季，亞洲消費大國各地已經(jīng)開始降溫，北方地區(qū)的溫度預計將下降到接近冰點。亞洲的煤炭和天然氣價格上漲，將導致一些終端用戶轉(zhuǎn)而使用成本較低的石油作為取暖燃料替代品。在緊迫的能源危機面前，我們也看到，在一系列制度措施推出之后，我國煤炭供應難題有望得到緩解，這也有助于緩解全球范圍內(nèi)能源供應緊張問題。綜合來看，四季度能源危機的發(fā)酵程度對油價的表現(xiàn)起到至關重要的作用。

另外需要注意的是，隨著寒冷季節(jié)來臨以及各國陸續(xù)放松防控措施，美國、俄羅斯、英國、新加坡等多個國家的新冠肺炎疫情出現(xiàn)反彈趨勢，引發(fā)擔憂。俄總統(tǒng)普京甚至不得不宣布10月30日至11月7日全國放帶薪假，以擊退新一波疫情。據(jù)英國《每日電訊報》、CNN等媒體報道，在過去兩周，英國近50萬人感染新冠肺炎病毒。英國衛(wèi)生大臣賈維德警告說，如果不立即采取措施，英國的每日新增確診病例可能升至10萬例。他呼吁政界人士起帶頭作用加強防疫，包括在人群聚集的地方戴口罩等。賈維德還敦促民眾盡快接種加強針。在歐洲大陸，多國疫情也和英國一樣急速惡化。如果疫情持續(xù)升溫將再次對原油市場脆弱的需求產(chǎn)生壓力，對此沙特阿拉伯也反復強調(diào)OPEC+增產(chǎn)計劃必須保持謹慎，以應對目前仍然嚴峻的疫情形勢。

全球范圍內(nèi)油價區(qū)域表現(xiàn)強弱差異明顯

雖然油價整體強勢，但值得注意的是近期原油市場地區(qū)間呈現(xiàn)明顯的強弱分化，中國市場表現(xiàn)最弱，中東地區(qū)油價同樣表現(xiàn)較弱，BRENT原油走勢強于這2個地區(qū)的表現(xiàn)，但也明顯弱于WTI的表現(xiàn)，這一點從月差結構和基金持倉變化上也體現(xiàn)得非常明顯。數(shù)據(jù)顯示，最近2周基金在BRENT和WTI原油上采取了完全不同的策略，一方面持續(xù)減持BRENT原油的凈多頭寸，另一方面在增加WTI原油的凈多頭寸。截至10月19日當周，BRENT原油期貨合約投機性凈多頭頭寸減少23754手至277167手，創(chuàng)7周新低，而WTI原油期貨合約投機性凈多頭頭寸增加23444手至363893手。這種差異可以理解為區(qū)域供需差異，但我們也注意到相對國際貿(mào)易市場來說，雖然市場供應壓力不大，但是全球經(jīng)濟恢復仍面臨較大的壓力，原油市場供需局面仍然較為脆弱，就如同沙特阿拉伯表態(tài)的那樣：我們可以增產(chǎn)，但多生產(chǎn)出來的原油誰能消化得了呢？

圖為全球當日新增與當日疫苗接種量

在能源危機沒有化解或者降溫之前，油價的調(diào)整需求也在不斷被延后，不過油價持續(xù)上行給經(jīng)濟帶來的壓力，后續(xù)對產(chǎn)業(yè)的負反饋也將逐步增強。我們也注意到原油近期波動明顯收窄，似乎市場正在醞釀著更大的行動，就看多頭和空頭哪一方先進行市場催化。所以，在這種行情不明朗的情況下，建議投資者務必控制好風險，謹慎參與市場，切勿重倉押注。

圖為BRENT基金凈多頭