整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低

IC換月后依然維持較高貼水的狀態(tài)，做多性價(jià)比最高。綜合來說，中長期IC展期策略仍可繼續(xù)持有，但需控制好倉位。

近期A股弱勢振蕩，經(jīng)濟(jì)下行的壓力與周期品價(jià)格的大幅波動(dòng)，壓低了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，防御風(fēng)格漸起。由于前期漲幅較大，周期板塊波動(dòng)依然沒有降低。未來宏觀融資情緒的拐點(diǎn)與周期板塊的企穩(wěn)，將會(huì)是兩個(gè)比較重要的待觀察項(xiàng)。

圖為IH主力合約日線

上周公布的三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，在疫情、汛情、高溫天氣等短期性事件沖擊下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，但是從9月與8月數(shù)據(jù)對(duì)比來看，消費(fèi)回升，投資總體平穩(wěn)。三季度GDP同比增長4.9%，大幅低于預(yù)期的5.5%。三季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)受到?jīng)_擊，從疫情、汛情對(duì)消費(fèi)的沖擊，到房地產(chǎn)持續(xù)采取的高壓政策，再到9月缺煤限電以及能耗雙控對(duì)生產(chǎn)端的限制，市場對(duì)三季度的經(jīng)濟(jì)普遍預(yù)期不高。此外，央行官員對(duì)于貨幣政策表態(tài)較為謹(jǐn)慎，并未透露是否降準(zhǔn)，市場降準(zhǔn)預(yù)期落空。當(dāng)前宏觀基本面修復(fù)放緩，通脹壓力使得總量政策難以寬松，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)短期“類滯脹”的狀態(tài)。從經(jīng)驗(yàn)來看，滯脹期市場流動(dòng)性通常進(jìn)入緊平衡的狀態(tài)，指數(shù)估值承壓上行空間受到制約，更多體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性行情，未來PPI頂部回落對(duì)毛利修復(fù)改善的預(yù)期或是轉(zhuǎn)折信號(hào)。

當(dāng)然，政府對(duì)于上述生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營壓力等問題非常重視，國家發(fā)改委連續(xù)打出政策“組合拳”遏制原材料價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)在政府大力保供穩(wěn)價(jià)調(diào)控下，PPI高位或?qū)⒁婍敚瑪[脫短期的類滯漲環(huán)境。此外，“碳達(dá)峰碳中和”工作的推進(jìn)，綠色發(fā)展從“國民經(jīng)濟(jì)管理”再次被提升至中共中央統(tǒng)一部署的戰(zhàn)略層次，周期行業(yè)的景氣度將會(huì)延續(xù)，但周期股內(nèi)部的分化將會(huì)加大，對(duì)于新舊周期的估值篩選將會(huì)是一個(gè)較長時(shí)間的博弈點(diǎn)。特別是對(duì)于近期的市場，期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，周期板塊的博弈特征加劇，短期市場防御特征凸顯。市場成交量從前期日均1.45萬億元下降到目前日均不到1萬億元，成交活躍度顯著下降，指數(shù)與風(fēng)格進(jìn)入窄幅振蕩狀態(tài)，這是一種蓄勢，熱度下降而未出現(xiàn)劇烈調(diào)整是一種較好的狀態(tài)，預(yù)計(jì)至年底市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大。

展望四季度，從過去兩年的規(guī)律來看，年底往往出現(xiàn)風(fēng)格與細(xì)分行業(yè)加速行情，也就是說年初以來漲幅較大的機(jī)構(gòu)趨勢股年底出現(xiàn)加速并在明年初出現(xiàn)較大的振蕩，其中結(jié)構(gòu)加速的方向與三季報(bào)表現(xiàn)密切相關(guān)。從已披露的情況來看，A股三季報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示出兩大趨勢：一是全A盈利增速開始回落，首尾企業(yè)的業(yè)績分化現(xiàn)象重新加劇，盈利改善重新收縮回頭部企業(yè)。二是上中下游板塊分化進(jìn)一步加劇。具體來看，鋼鐵、煤炭、化工，傳媒等業(yè)績提升明顯，而農(nóng)林牧漁、非銀金融凈利潤仍在下滑。結(jié)構(gòu)上，中證500指數(shù)覆蓋的行業(yè)業(yè)績依然更為突出，考慮到周期新能源等行業(yè)估值此前處于較高位置，估值的消化需要一定時(shí)間，但中期成長性依然在A股整體名列前茅，所以中證500的中長期趨勢仍向上運(yùn)行。

綜合來看，宏觀繼續(xù)承壓，周期板塊大幅波動(dòng)，壓低了市場對(duì)于中小盤股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。相對(duì)而言，IH依然表現(xiàn)出較強(qiáng)的安全邊際，可短期低吸。中長期來看，中證500盈利向上，基本面良好。此外，指數(shù)調(diào)整過程中，IC總持倉沒有出現(xiàn)明顯下滑，被動(dòng)資金依然堅(jiān)定，指數(shù)中樞穩(wěn)固。IC換月后依然維持較高貼水的狀態(tài)（IF、IH已經(jīng)升水接近平水），做多性價(jià)比最高。綜合來說，中長期IC展期策略仍可繼續(xù)持有，但控制倉位依然是關(guān)鍵，需預(yù)留指數(shù)4%—6%跌幅的保證金空間。