上周，螺紋鋼期貨價(jià)格大幅下跌，主力2201合約周四更是以跌停收盤，周累計(jì)跌幅11%。我們認(rèn)為，螺紋鋼期貨下跌有自身基本面的誘因，但更重要的誘因是整體市場陷入空頭氛圍。綜合螺紋鋼供需面及估值因素來看，后期螺紋鋼期價(jià)下行空間不大。

利空情緒釋放

螺紋鋼期貨價(jià)格下跌明顯受到煤炭期價(jià)下跌影響。10月19日，國家發(fā)改委組織重點(diǎn)煤炭企業(yè)、中國煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)召開今冬明春能源保供工作機(jī)制煤炭專題座談會(huì)，研究依法對(duì)煤炭價(jià)格實(shí)施干預(yù)措施。當(dāng)日夜盤時(shí)段，動(dòng)力煤期貨主力合約一字跌停，此后動(dòng)力煤期貨價(jià)格開啟大幅下跌走勢。截至本周三，動(dòng)力煤期貨主力合約收盤累計(jì)跌幅超過40%。而螺紋鋼期貨開啟下跌的時(shí)間點(diǎn)與動(dòng)力煤期貨開啟下跌的時(shí)間點(diǎn)高度重合，二者下跌存在高度關(guān)聯(lián)。一方面，市場情緒是可以傳染的，某一品種的大幅下跌確實(shí)會(huì)有連鎖效應(yīng)；另一方面，在市場出現(xiàn)大幅下跌的情況下，持有多個(gè)品種頭寸的投資者會(huì)有平倉補(bǔ)充保證金的需求。此外，程序化交易也可能放大市場上不同品種間的協(xié)同效應(yīng)。

本周以來，動(dòng)力煤期貨主力合約出現(xiàn)連續(xù)跌停局面，而螺紋鋼期貨跌幅則明顯要小，表明市場整體恐慌情緒得到一定釋放。后期，除動(dòng)力煤期貨外，其他品種走勢或回歸供需邏輯。

供需格局穩(wěn)定

我國螺紋鋼需求呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，9月是傳統(tǒng)需求旺季，全國建材成交量日均值在21萬噸以上。進(jìn)入10月，全國建材成交量日均值很少突破20萬噸，意味著螺紋鋼需求環(huán)比轉(zhuǎn)弱。另一方面，10月以來，部分鋼廠陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。9月最后一周，螺紋鋼周產(chǎn)量在250萬噸以下，而最近一周的螺紋鋼產(chǎn)量已回到290萬噸以上，供應(yīng)量回升。需求環(huán)比轉(zhuǎn)弱、供應(yīng)環(huán)比上升，螺紋鋼期貨出現(xiàn)一定程度的下跌也在情理之中。

不過，中期來看，我們認(rèn)為螺紋鋼供需格局將保持穩(wěn)定。

一是需求將延續(xù)當(dāng)前水平。從季節(jié)性特點(diǎn)來看，市場已進(jìn)入需求淡季，至寒冬到來之前，需求壓縮空間不大。換句話說，目前全國建材成交量水平已經(jīng)體現(xiàn)了淡季特點(diǎn)。參考往年數(shù)據(jù)，過去兩年10月、11月的全國建材成交量日均值24.4萬噸、22.1萬噸和20.7萬噸、20.8萬噸，而今年10月至今全國建材成交量日均值僅在17.3萬噸左右，明顯低于往年，市場高度關(guān)注的拉尼娜效應(yīng)已得到體現(xiàn)。

二是鋼廠復(fù)產(chǎn)空間有限。11月以后，鋼廠生產(chǎn)至少會(huì)受到三方面打壓：能耗雙控考核、采暖季環(huán)保限產(chǎn)、冬奧會(huì)舉辦地周邊限產(chǎn)。長期來看，碳中和是我國的頂層設(shè)計(jì)，而鋼鐵行業(yè)是碳排放的重要行業(yè)。碳排放2030年達(dá)峰、2060年中和的目標(biāo)將成為壓制鋼鐵供應(yīng)的長期因素。

三是庫存消耗局面仍未改變。數(shù)據(jù)顯示，10月以來，螺紋鋼庫存總量持續(xù)下降。最新的一期數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼鋼廠庫存為260.39萬噸，社會(huì)庫存為558.13萬噸，庫存總量為818.52萬噸，同比下降26.65%，對(duì)螺紋鋼價(jià)格起到一定支撐作用。

四是從估值角度來看，目前螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在5100元/噸左右，期貨價(jià)格在4500元/噸上下，期貨明顯貼水現(xiàn)貨，貼水幅度處于歷史高位，這限制了期貨下行空間。

綜上所述，我們認(rèn)為經(jīng)歷一輪明顯的下跌后，螺紋鋼期貨價(jià)格或已體現(xiàn)了市場利空情緒和基本面的弱化，后期下行空間不大。