報(bào)告導(dǎo)讀

全球糖減產(chǎn)仍在，疊加海運(yùn)費(fèi)偏高，預(yù)計(jì)原糖下方支撐仍在。國(guó)內(nèi)白糖當(dāng)前處于新糖未集中上、陳糖去庫的階段，雖然2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高且進(jìn)口壓力較大，但現(xiàn)階段庫存壓力將逐步減弱。供給方面，11月份起的糖分累積期存在天氣炒作的可能，后期關(guān)注主產(chǎn)區(qū)晝夜溫差變化對(duì)出糖率的影響。

投資要點(diǎn)

白糖

白糖價(jià)格重心有所抬升，SR01在5800-6200區(qū)間內(nèi)偏多操作

1.供需情況

1.1.國(guó)外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，市場(chǎng)有減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)量3100萬噸左右，目前生產(chǎn)已逐步進(jìn)入尾聲。截止10月上半月甘蔗制糖比為45.62%，低于上一年度同期的46.85%。近期原油價(jià)格走強(qiáng)，使得燃料乙醇價(jià)格下方支撐較強(qiáng)，因此生產(chǎn)商更偏向?qū)⒏收嵊糜谏a(chǎn)利潤(rùn)更高的乙醇燃料，從而減少制糖比例。不過制糖比例是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，若糖價(jià)保持在較高水平則本榨季巴西制糖比例將發(fā)生傾斜，且雷亞爾若出現(xiàn)回調(diào)，也將提振巴西糖廠出口意向。

印度預(yù)計(jì)2021/22年度產(chǎn)糖3950萬噸（含850萬噸期初庫存），因此還是需要大量出口以緩解供應(yīng)壓力，出口目標(biāo)為600萬噸，目前已出口180萬噸。目前國(guó)際糖價(jià)高，利于印度出口，但沒有補(bǔ)貼的背景下，能否達(dá)成出口目標(biāo)還需要繼續(xù)關(guān)注國(guó)際糖價(jià)以及海運(yùn)費(fèi)。

全球減產(chǎn)預(yù)期持續(xù)，且天氣影響增強(qiáng)遠(yuǎn)期減產(chǎn)預(yù)期，從供給端來看，機(jī)構(gòu)或?qū)⒗^續(xù)下調(diào)2021/22年度全球過剩量，目前國(guó)際糖業(yè)組織ISO預(yù)估，2021/22年度全球食糖供需缺口為380萬噸。此外，短期內(nèi)原油價(jià)格下方支撐仍在，且國(guó)際集裝箱短缺、海運(yùn)費(fèi)偏高，都為原糖帶來較強(qiáng)的支撐。

1.2.國(guó)內(nèi)進(jìn)口情況

9月份我國(guó)進(jìn)口食糖87萬噸，同比增加33萬噸，20/21榨季累計(jì)進(jìn)口633萬噸，同比增加258萬噸。

去年在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的關(guān)稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，9月份中國(guó)進(jìn)口糖漿數(shù)量7.49萬噸，1-9月份進(jìn)口量同比減少27.18萬噸。

1.3.國(guó)內(nèi)供需情況

預(yù)計(jì)2021/22年度糖產(chǎn)量為1031萬噸，同比減少36萬噸。9月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)銷率同比略減。

1.4.工業(yè)庫存

2020/21年度，9月全國(guó)工業(yè)庫存104.88萬噸，廣西工業(yè)庫存為76.41萬噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高。

2.食糖內(nèi)外價(jià)差

原糖下方支撐仍在，配額外進(jìn)口成本仍然偏高，內(nèi)外價(jià)差倒掛的格局尚未改變，后期進(jìn)口量有望繼續(xù)回落。

3.月間價(jià)差

SR2101-SR2205價(jià)差處于歷史低位。

4.基差與升貼水

鄭糖基差處于歷史區(qū)間低位震蕩，受跨榨季升貼水風(fēng)險(xiǎn)的影響，目前期現(xiàn)套參與度較低。

5.結(jié)論

全球糖減產(chǎn)仍在，疊加海運(yùn)費(fèi)偏高，預(yù)計(jì)原糖下方支撐仍在。國(guó)內(nèi)白糖當(dāng)前處于新糖未集中上、陳糖去庫的階段，雖然2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高且進(jìn)口壓力較大，但現(xiàn)階段庫存壓力將逐步減弱。供給方面，11月份起的糖分累積期存在天氣炒作的可能，后期關(guān)注主產(chǎn)區(qū)晝夜溫差變化對(duì)出糖率的影響。

(浙商期貨 倪筱瑋)