盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)嚴(yán)峻，但隨著中美關(guān)系的逐步緩和、政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷推進(jìn)、原材料價(jià)格的大幅回落，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行空間整體相對(duì)有限。從分板塊上看，今年下半年以來(lái)周期股和消費(fèi)股便時(shí)常出現(xiàn)蹊蹺板行情，近一個(gè)多月占據(jù)指數(shù)重要權(quán)重的銀行和日常消費(fèi)板塊已明顯走出底部，部分個(gè)股甚至已突破年線，四季度在周期股行情接近尾聲、疊加消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期下，三季度整體偏弱的大消費(fèi)板塊有望觸底反彈，這將對(duì)指數(shù)形成強(qiáng)有力的支撐。

期權(quán)方面，當(dāng)前主力平值看漲看跌隱含波動(dòng)率均值在17.5%左右，預(yù)計(jì)在低波動(dòng)率的聚集性特征下短期仍將呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。與此同時(shí)，近遠(yuǎn)月看漲看跌隱波價(jià)差回升明顯，期權(quán)市場(chǎng)情緒整體偏向樂(lè)觀。

滬深300股指期權(quán)成交持倉(cāng)分析

成交量PCR值振蕩回落

隨著滬深300指數(shù)的不斷縮量，10月以來(lái)，滬深300股指期權(quán)成交量亦呈現(xiàn)振蕩回落走勢(shì)，日均成交量在10萬(wàn)張左右，環(huán)比下降近30%。從成交量PCR值上看（看跌期權(quán)成交量/看漲期權(quán)成交量），自8月20日觸及122%的高位以來(lái)，該值便整體呈現(xiàn)振蕩回落走勢(shì)，當(dāng)前振蕩區(qū)間在60%—80%區(qū)域，10月至今平均在70%左右，整體處于歷史中等略低水平。一方面日內(nèi)買(mǎi)入看跌期權(quán)的投資者比例整體不高，當(dāng)前市場(chǎng)情緒并不悲觀；另一方面該值并未觸及歷史極低區(qū)域，說(shuō)明短期并沒(méi)有極度樂(lè)觀風(fēng)險(xiǎn)。

持倉(cāng)量PCR值呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)

股指期權(quán)上市以來(lái)，持倉(cāng)量PCR值（看跌期權(quán)持倉(cāng)量與看漲期權(quán)持倉(cāng)量比值）與標(biāo)的指數(shù)整體呈現(xiàn)相對(duì)明顯的正相關(guān)性，該指標(biāo)一般站在期權(quán)賣(mài)方的角度進(jìn)行分析，因賣(mài)方的占用資金更大。

10月以來(lái)，股指期權(quán)持倉(cāng)量PCR值繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)，振蕩區(qū)間在80%—90%，平均在83%左右，環(huán)比小幅上升3個(gè)百分點(diǎn)左右。從所處位置上看，該值整體處近一年60%分位左右的中等略高水平，表明10月以來(lái)賣(mài)出看跌期權(quán)的投資者比例有小幅上升，主力機(jī)構(gòu)情緒正在好轉(zhuǎn)。

從持倉(cāng)看短期支撐壓力依舊明顯

期權(quán)持倉(cāng)量的分布能夠一定程度上代表主力機(jī)構(gòu)對(duì)后市標(biāo)的期貨的看法，如看跌期權(quán)某一行權(quán)價(jià)格的持倉(cāng)量高，代表在該行權(quán)價(jià)處標(biāo)的期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的支撐。因期權(quán)賣(mài)方資金量較大，市場(chǎng)的走勢(shì)一般掌握在他們手中。

從看漲期權(quán)持倉(cāng)量分布看，主力IO2111系列看漲期權(quán)持倉(cāng)主要集中在平值期權(quán)行權(quán)價(jià)為4900點(diǎn)附近，及虛值期權(quán)行權(quán)價(jià)為5000—5300點(diǎn)區(qū)域，且行權(quán)價(jià)為5100點(diǎn)處持倉(cāng)達(dá)到最高。平值期權(quán)持倉(cāng)量較高主要與其投機(jī)性相對(duì)較強(qiáng)有關(guān)，而虛值看漲期權(quán)持倉(cāng)量較高，則表明該區(qū)域賣(mài)出看漲期權(quán)的投資者相對(duì)較多，該區(qū)域壓力整體較大。

從看跌期權(quán)持倉(cāng)量分布看，主力IO2111系列看跌期權(quán)持倉(cāng)主要集中在行權(quán)價(jià)為4900點(diǎn)以下區(qū)域，且行權(quán)價(jià)4800點(diǎn)以下呈現(xiàn)明顯的看跌期權(quán)持倉(cāng)高于看漲期權(quán)持倉(cāng)的情形，表明該區(qū)域賣(mài)出看跌期權(quán)的投資者整體相對(duì)較多，標(biāo)的指數(shù)在4800點(diǎn)之下存在極強(qiáng)支撐。

滬深300股指期權(quán)波動(dòng)率分析

歷史波動(dòng)率繼續(xù)回落

10月以來(lái)各周期歷史波動(dòng)率繼續(xù)回落，當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率在13.39%左右，60日歷史波動(dòng)率在17.64%左右，相比9月末分別回落近3個(gè)百分點(diǎn)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。從所處位置看，當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率處在近三年10%分位左右、近一年1%分位以下的低位水平，在波動(dòng)率均值回歸的作用下后期繼續(xù)回落的空間十分有限。當(dāng)然，我們亦不認(rèn)為短期標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)率會(huì)出現(xiàn)明顯回升，一方面波動(dòng)率存在一定的低位聚集性特征，另一方面當(dāng)前30日和60日歷史波動(dòng)率整體相差較大，然而從歷史看當(dāng)各周期波動(dòng)率出現(xiàn)上升趨勢(shì)時(shí)，30日和60日歷史波動(dòng)率兩者差值往往處于相對(duì)較小的水平。

看漲看跌隱波價(jià)差回升

10月以來(lái)，股指期權(quán)隱含波動(dòng)率整體呈現(xiàn)低位振蕩走勢(shì)，振蕩區(qū)間整體在16.5%—18.5%之間，當(dāng)前主力IO2111平值看漲看跌隱波均值在17.5%左右，與30日歷史波動(dòng)率相比溢價(jià)近4個(gè)百分點(diǎn)，盡管溢價(jià)水平略顯偏高，但考慮到當(dāng)前30日歷史波動(dòng)率已處近一年極低水平，且期權(quán)隱含波動(dòng)率亦僅處近一年15%分位左右的較低水平，低波動(dòng)下期權(quán)價(jià)格高估并不明顯。

從看漲和看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率的變動(dòng)趨勢(shì)上看，在標(biāo)的市場(chǎng)回落行情之中，看漲隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)明顯的回升趨勢(shì)，而看跌隱含波動(dòng)率呈現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，如在10月最后一周的指數(shù)回落過(guò)程中，主力IO2111看漲隱波由16.5%回升至18.5%，而看跌期權(quán)隱波則由18%左右回落至僅有16%左右的水平，期權(quán)合成標(biāo)的亦由貼水形態(tài)逐步轉(zhuǎn)向升水形態(tài)。這表明在標(biāo)的指數(shù)的回落下，主動(dòng)買(mǎi)入看跌期權(quán)的投資者并未明顯增加，期權(quán)市場(chǎng)表現(xiàn)并不恐慌。

從看漲看跌期權(quán)隱波兩者差值看，當(dāng)標(biāo)的指數(shù)處于4900點(diǎn)以下區(qū)域時(shí)，看漲隱波高于看跌隱波基本成為常態(tài)，且少有地出現(xiàn)了當(dāng)月和下月合約合成標(biāo)的均呈現(xiàn)升水的情形；當(dāng)指數(shù)觸及5000點(diǎn)重要壓力區(qū)域時(shí)，兩者差值會(huì)呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)，但最低亦僅有-2%左右，相比9月之前動(dòng)輒-5%以下的差值有明顯回升，表明盡管近期市場(chǎng)有所回調(diào)，但投資者情緒對(duì)未來(lái)整體依舊偏向樂(lè)觀。

結(jié)論及建議

盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)嚴(yán)峻，但隨著中美關(guān)系的逐步緩和、政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷推進(jìn)、原材料價(jià)格的大幅回落，國(guó)內(nèi)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行空間整體相對(duì)有限。同時(shí)，隨著三季報(bào)披露接近尾聲，市場(chǎng)亦將把焦點(diǎn)聚焦到對(duì)四季度的經(jīng)濟(jì)預(yù)期上面，預(yù)計(jì)在政策托底效用下滬深300指數(shù)將繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)，下方強(qiáng)支撐在4700—4800點(diǎn)區(qū)域，上方強(qiáng)壓力在5100—5300點(diǎn)區(qū)域。

期權(quán)方面，當(dāng)前主力平值看漲看跌隱含波動(dòng)率均值在17.5%左右，預(yù)計(jì)在低波動(dòng)率的聚集性特征下短期仍將呈現(xiàn)振蕩走勢(shì)。與此同時(shí)，近遠(yuǎn)月看漲看跌隱波價(jià)差回升明顯，期權(quán)市場(chǎng)情緒整體偏向樂(lè)觀。

基于此：（1）持股投資者，仍可考慮在指數(shù)反彈過(guò)程中擇機(jī)構(gòu)建備兌策略增強(qiáng)收益，如可考慮在指數(shù)反彈過(guò)程中擇機(jī)賣(mài)出行權(quán)價(jià)為5300點(diǎn)以上的合約。（2）波動(dòng)率交易者，建議暫且觀望。若隱波反彈至20%以上，則可適度通過(guò)賣(mài)出寬跨來(lái)做空波動(dòng)率交易，行權(quán)價(jià)上建議選擇具有重要支撐或重要壓力的位置。（3）方向性交易者，鑒于當(dāng)前下方支撐明顯，且期權(quán)市場(chǎng)情緒整體偏向樂(lè)觀，一方面仍舊建議逢低構(gòu)建牛市價(jià)差策略，以獲取標(biāo)的方向性的收益；另一方面，亦可考慮擇機(jī)賣(mài)出行權(quán)價(jià)4700點(diǎn)以下看跌期權(quán)以收取權(quán)利金。