三季度國債期貨走強后高位振蕩，9月價格中樞開始下移，10月多個交易日下挫，10年期國債收益率重回3.0%附近。國慶期間美債收益率接連向上突破，商品價格大幅上漲，通脹擔憂升溫，期債轉弱。10月，央行公開市場操作與新聞發(fā)布會再度降低寬松貨幣政策概率，市場對較弱的基本面反應鈍化，整體情緒偏差。

9月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟復蘇仍有結構性問題，從生產(chǎn)與價格看有滯漲跡象。三季度國內(nèi)GDP同比增4.9%，較二季度下滑，第二產(chǎn)業(yè)下滑0.4%是主要拖累。PPI創(chuàng)歷史新高，全球性能源危機與國內(nèi)限產(chǎn)限電環(huán)境下部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量壓縮，供需偏緊格局帶動產(chǎn)品價格上漲。9月CPI環(huán)比持平，同比上漲0.7%。在宏觀調(diào)控、保供穩(wěn)價與淡旺季切換背景下，預計四季度PPI將先上后下。近期蔬菜價格上漲明顯，豬肉價格企穩(wěn)疊加年末需求增加，CPI或上行。其他經(jīng)濟指標顯示9月工業(yè)生產(chǎn)放緩，高耗能產(chǎn)業(yè)供給明顯走弱；消費超預期反彈；固定資產(chǎn)投資放緩，房地產(chǎn)下滑較快；外貿(mào)繼續(xù)向好，進出口額再創(chuàng)新高，但價格上行或是主因；9月融資需求回落，M1、M2一降一增，實體經(jīng)濟活躍度放緩。

資金面看，根據(jù)央行在公開市場操作規(guī)律，回購利率呈月底上行次月月初回落的常規(guī)運動。下半年DR007在75bp區(qū)間圍繞OMO7天利率波動，流動性總體平穩(wěn)。年初至今DR001不下1.5%（距均值1.35個標準差），DR007難下1.8%（距均值約1.76個標準差）。力度上看，央行惜量投放、精準把握，且央行并未因經(jīng)濟基本面而加大投放力度或降低基準利率，整體維持平衡狀態(tài)。同業(yè)存單發(fā)行利率有見底回升跡象，但仍低于MLF利率，10月凈融資有所反彈，NCD利率繼續(xù)上行概率較大。

近期期債各主力合約CTD的IRR基本在存單收益率下方波動，特別是10年期主力合約。由于近期債市情緒低迷，下行幅度較大，持有國債并用于期貨交割的性價比降低。期債主力合約CTD券基差均收窄，10月有企穩(wěn)跡象。近期市場放棄降息幻想，基差走擴概率增加。

最近，貨幣政策受經(jīng)濟基本面的影響降低，這與當前利率已處于較低位置有關，生產(chǎn)活動下降體現(xiàn)“滯”的跡象，若價格持續(xù)上漲且高度超預期，將無法支持用寬貨幣政策刺激經(jīng)濟或解決流動性問題。國家對電價實行市場機制，將疏通PPI向CPI的傳導，加上年末食品類價格將回升，增加利率上行壓力。央行對流動性的把控更謹慎，面對四季度較大的資金壓力，仍避談降息。但從9—10月公開市場操作看，央行將維持貨幣市場利率在區(qū)間內(nèi)波動，四季度或維持平穩(wěn)狀態(tài)。從當前國內(nèi)外形勢看，年末期債將延續(xù)振蕩行情。目前長端利率的利空消息更多，但前期悲觀情緒的釋放或增大期債對未來利多消息的敏感度。10年期國債收益率底部夯實，預計年末運行區(qū)間2.9%—3.1%。