在國內(nèi)新糖將逐步上市，內(nèi)蒙古甜菜種植面積減少的背景下，2021/2022年度我國白糖或小幅減產(chǎn)。國外方面，前期災(zāi)害天氣使得巴西減產(chǎn)顯著，而近期NOAA & IRI預(yù)測報告顯示，拉尼娜氣候特征正在發(fā)展形成中，市場擔(dān)心新的天氣炒作到來，未來全球供需缺口或擴(kuò)大，使得2021/2022年度白糖價格重心抬升。若后期新糖價格上漲，則食品廠和貿(mào)易商將面臨采購成本上升的風(fēng)險。在新糖集中上市前，相關(guān)企業(yè)可以了解套期保值模式，為后期規(guī)避成本上移風(fēng)險做準(zhǔn)備。

白糖套期保值方案簡述

通過調(diào)研，大部分食品廠與糖企會進(jìn)行“一口價模式”，即簽訂遠(yuǎn)期采購合約購買白糖。因此以下方案將以“直采一口價”模式進(jìn)行闡述。

方案一：直采“一口價模式”——利用白糖期貨。

企業(yè)可以通過期貨盤面鎖價的“直采一口價”模式進(jìn)行采購：當(dāng)確定完“直采一口價” 后，期貨盤面建立采購所需數(shù)量的期貨多單進(jìn)行鎖價。當(dāng)價格上漲，企業(yè)高價采購現(xiàn)貨，期貨端獲得補(bǔ)貼規(guī)避行情上漲的風(fēng)險；當(dāng)價格下跌，企業(yè)低價采購現(xiàn)貨獲得利潤，期貨端出現(xiàn)虧損，期現(xiàn)相抵，采購價格仍為 “直采一口價”。

方案二：“低價補(bǔ)貼”方案——利用白糖期權(quán)。

企業(yè)已經(jīng)與白糖供貨商達(dá)成了全年一口價的采購模式，從原料端控制了采購成本，鎖定了銷售利潤。企業(yè)提前鎖定全年采購價無疑對企業(yè)來說可以穩(wěn)定經(jīng)營利潤，規(guī)避白糖價格上漲帶給企業(yè)的采購成本增加的風(fēng)險。但是當(dāng)白糖價格下跌，企業(yè)不得不高價買貨，沒有實現(xiàn)行情帶來的超額收益。本方案根據(jù)企業(yè)需求提出“低價補(bǔ)貼”策略，企業(yè)可以通過購買“低價補(bǔ)貼”方案來獲得白糖下跌補(bǔ)貼，用于彌補(bǔ)高位采購的損失，具體方案如下：

假設(shè)采購周期為一個月，則一個月內(nèi)取期貨盤面每日收盤均價與補(bǔ)貼觸發(fā)價K進(jìn)行對比：均價<補(bǔ)貼觸發(fā)K，企業(yè)獲得補(bǔ)貼=補(bǔ)貼觸發(fā)價K-均價；均價>補(bǔ)貼觸發(fā)價K，無補(bǔ)貼。該方案的本質(zhì)是利用了白糖期權(quán)，但由于企業(yè)對期權(quán)了解較為有限，期貨公司可以以“補(bǔ)貼”的方式，為企業(yè)進(jìn)行方案設(shè)計——即買入看漲期權(quán)，當(dāng)白糖價格大幅上漲使得看漲期權(quán)行權(quán)，則可利用場內(nèi)期權(quán)為企業(yè)進(jìn)行“補(bǔ)貼”。

方案三：低價采購套保策略——利用場外期權(quán)。

優(yōu)化傳統(tǒng)全年一口價采購的商業(yè)模式，通過期貨及其衍生品套期保值規(guī)避白糖上漲的風(fēng)險。本方案根據(jù)企業(yè)每月采購的需求，提供“低價買貨”策略用于企業(yè)參考，具體方案如下：

3 個月內(nèi)，期貨盤面每日收盤價與增強(qiáng)買入價 A 與買入上限價 B 對比：每日收盤價<A，客戶持有增強(qiáng)買入量的多單，多單建倉價為 A；A<每日收盤價<B，客戶持有基礎(chǔ)買入量的多單，多單建倉價為 A；B<每日收盤價，客戶持有基礎(chǔ)買入量的多單，多單建倉價為 B。

通過圖表可以看出，當(dāng)價格在增強(qiáng)買入價A以上，客戶都能用市場低價建倉套保頭寸， 鎖定采購價格；當(dāng)價格在增強(qiáng)買入價A以下，我們認(rèn)為目前市場價格較低或市場價格明顯低于企業(yè)預(yù)計的采購白糖的成本價，可以在增強(qiáng)買入價A增加白糖采購數(shù)量，提前采購，鎖定利潤。

警惕基差風(fēng)險

基差反映了產(chǎn)品質(zhì)量、地點等因素造成的差異，在進(jìn)行套期保值的過程中，需要警惕基差風(fēng)險。

第一，企業(yè)盡量避免跨榨季的套期保值。通常鄭糖1月合約價格對應(yīng)的是新年度的新糖，若進(jìn)行跨榨季套期保值，則現(xiàn)貨糖價對應(yīng)的是上一年度的陳糖，企業(yè)會面對新舊榨季不同糖的升貼水問題，容易加劇基差風(fēng)險。

圖為白糖日K線走勢

第二，是企業(yè)盡量與大型糖廠簽訂現(xiàn)貨采購合同。大型糖廠通常信用度較高，此外生產(chǎn)的糖質(zhì)量穩(wěn)定，基本符合交割標(biāo)準(zhǔn)，采購這一類糖的同時，進(jìn)行套期保值，可以降低基差風(fēng)險。

第三，盡量縮短采購周期。時間越短，其間價格波動越低，面對的基差風(fēng)險也將減弱。此外，如果套保周期短，則套期保值的資金成本或者進(jìn)行場外期權(quán)的成本也會降低。

對于企業(yè)而言，采購期最大的風(fēng)險來自成本上移導(dǎo)致的利潤壓縮。運用白糖期貨進(jìn)行套期保值的目的在于規(guī)避該風(fēng)險，但同時，期貨公司也應(yīng)站在企業(yè)的角度，為盡量降低企業(yè)采購成本。在運用簡單的套期保值后，企業(yè)和期貨公司也可以探索更深層面的需求——是否還能繼續(xù)降低采購成本。由于白糖期貨、場內(nèi)期權(quán)、場外期權(quán)市場已比較成熟，因此可以“以降低風(fēng)險為基礎(chǔ)，降低成本為目標(biāo)”，為企業(yè)設(shè)計更貼近其需求的含權(quán)貿(mào)易。