國(guó)慶節(jié)后，國(guó)內(nèi)煤化工產(chǎn)業(yè)鏈商品期貨價(jià)格出現(xiàn)過(guò)山車(chē)行情，波動(dòng)率顯著放大。其中，甲醇2201合約在快速拉升至4235元/噸一線后構(gòu)筑倒V形，價(jià)格單邊回落，并在短短12個(gè)交易日內(nèi)重挫至2644元/噸，累計(jì)跌幅為37.57%，完全回吐掉今年9月以來(lái)的漲幅。這種走勢(shì)很容易導(dǎo)致單邊投資者踏錯(cuò)節(jié)奏，兩面挨打，交易風(fēng)險(xiǎn)增大。

上中下游聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)

今年以來(lái)，受能耗雙控以及煤炭資源緊張的影響，煤炭?jī)r(jià)格和甲醇價(jià)格開(kāi)啟了一輪中期上漲行情。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，煤制甲醇工藝路徑的產(chǎn)能占比在70%以上，一直以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格與甲醇價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng)。近年來(lái)，甲醇下游烯烴消費(fèi)占比逐漸超過(guò)50%，聚丙烯價(jià)格與甲醇價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性也在不斷增強(qiáng)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)，如果兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)在80%—100%，那么證明二者具有很強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系，相關(guān)性很強(qiáng)；如果兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)系數(shù)在50%—80%，那么證明二者具有較強(qiáng)的內(nèi)在聯(lián)系，相關(guān)性較強(qiáng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去7年時(shí)間里，動(dòng)力煤主力合約價(jià)格與甲醇主力合約價(jià)格的相關(guān)度為57.81%，聚丙烯主力合約價(jià)格與甲醇主力合約價(jià)格的相關(guān)度為79.81%。今年以來(lái)，動(dòng)力煤主力合約價(jià)格與甲醇主力合約價(jià)格的相關(guān)度攀升至91.84%，而聚丙烯主力合約價(jià)格與甲醇主力合約價(jià)格的相關(guān)度雖暫時(shí)回落至61.15%，但8月下旬以后，二者相關(guān)度快速回升至95.09%。由此可以看出，今年以來(lái)，上游煤炭、中游甲醇、下游烯烴的產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)性得到增強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)重新分配

今年以來(lái)，上游原料漲幅過(guò)大，中下游利潤(rùn)被嚴(yán)重?cái)D占。數(shù)據(jù)顯示，1—9月，上游石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)9.30倍，而下游制造業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.2%—15%，農(nóng)副食品加工業(yè)與電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的利潤(rùn)更是萎縮7.1%—24.6%。

在這種產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)嚴(yán)重不均衡的背景下，國(guó)家強(qiáng)力干預(yù)煤炭?jī)r(jià)格無(wú)序亂漲，確保合理分配上下游利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。從近期煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌的情況來(lái)看，國(guó)家政策力保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的決心無(wú)比堅(jiān)定，保障民生和穩(wěn)定供應(yīng)的形勢(shì)不容動(dòng)搖，煤化工商品依靠煤炭?jī)r(jià)格上漲的成本驅(qū)動(dòng)邏輯崩塌。而隨著煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)走低以及煤炭供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)向充裕，煤制甲醇的生產(chǎn)成本明顯下降，內(nèi)地甲醇企業(yè)開(kāi)工率也有望回升。同時(shí)，伴隨著港口引船員的增加和限電措施的結(jié)束，未來(lái)華東和華南港口甲醇累庫(kù)趨勢(shì)可能延續(xù)。此前卸貨速度過(guò)慢導(dǎo)致海上浮倉(cāng)的30萬(wàn)噸甲醇船貨已經(jīng)不及15萬(wàn)噸，隱性庫(kù)存轉(zhuǎn)為顯性庫(kù)存。

建議賣(mài)甲醇買(mǎi)聚丙烯

今年以來(lái)，賣(mài)甲醇買(mǎi)聚丙烯的跨品種套利出現(xiàn)劈叉現(xiàn)象，即聚丙烯和甲醇比價(jià)持續(xù)走低，無(wú)法回歸均值。從利潤(rùn)角度來(lái)看，下半年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)烯烴裝置生產(chǎn)陷入虧損，10月中旬盤(pán)面虧損最高達(dá)2000元/噸，下旬盤(pán)面虧損縮小至650元/噸。過(guò)去6年，盤(pán)面烯烴毛利均值在1154元/噸，目前與均值有1800多元/噸的差距。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去6年，聚丙烯和甲醇的比價(jià)徘徊于3—4.5，而今年10月中旬，比價(jià)一度在2.5以下，上周五才回升至3一線。

原料端走弱，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有望修復(fù)，下游烯烴利潤(rùn)預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，聚丙烯和甲醇的比價(jià)也將回升，短期目標(biāo)在3.5—4.0。建議投資者關(guān)注賣(mài)甲醇買(mǎi)聚丙烯的跨品種套利策略，頭寸比例為3甲醇：1聚丙烯。需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是：拉尼娜冷冬預(yù)期增強(qiáng)，西南地區(qū)氣頭裝置負(fù)荷顯著下降，供應(yīng)存在隱患。