PVC企業(yè)開工負荷上升，庫存高于往年同期，下游訂單有限，供需格局惡化，價格有繼續(xù)走弱從而加快去庫存的需求。不過，進入冬季電石供應(yīng)存在不確定性，這為PVC走勢增加不確定性，因此對PVC持謹慎看空觀點。

政策發(fā)力，電石下跌空間有限

8月份以來，國內(nèi)出現(xiàn)了較為嚴重的電力供應(yīng)緊張的問題，部分地區(qū)為了保障民用電力供應(yīng)，開始執(zhí)行能耗雙控的管控措施，這對電力需求較大的電石生產(chǎn)產(chǎn)生了極大的影響，國內(nèi)電石生產(chǎn)企業(yè)開工負荷下降，電石價格持續(xù)上漲，華東地區(qū)到貨價格一度漲至8200元/噸，較年初翻倍。成本大幅上漲是前三個季度PVC期貨價格持續(xù)走高的重要原因。10月中旬，政府出臺了嚴厲的煤炭保供政策，國內(nèi)電力供應(yīng)緊缺的問題得到緩解，電石價格大幅回落，PVC期貨價格受此影響也出現(xiàn)了較大的跌幅。

目前，國內(nèi)電石價格仍然走弱，但是對于后市不宜過分悲觀。其一，進入冬季國內(nèi)電力消耗較大，因此西北地區(qū)的能耗雙控政策的執(zhí)行力度仍需進一步觀察；其二，冬季西北地區(qū)運輸不便，可能造成華東地區(qū)電石結(jié)構(gòu)性、階段性的供給不足；其三，冬奧會開幕在即，西北地區(qū)的環(huán)保和安全檢查存在升級預(yù)期。在這種情況下，我們認為電石價格短期內(nèi)下跌空間有限，成本對PVC的支撐將顯現(xiàn)。

庫存高企，PVC供應(yīng)壓力較大

目前國內(nèi)PVC生產(chǎn)成本相對穩(wěn)定，但是隨著PVC現(xiàn)貨價格的持續(xù)回落，PVC生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況持續(xù)惡化。截至12月9日，國內(nèi)電石法、乙烯法PVC生產(chǎn)成本分別為8800元/噸和9500元/噸。國內(nèi)電石法PVC生產(chǎn)企業(yè)每噸虧損106元；乙烯法PVC（外采VCM）生產(chǎn)企業(yè)每噸虧損100元。目前PVC生產(chǎn)企業(yè)雖然處于虧損的狀態(tài)，但是虧損處于可接受的范圍，因此PVC生產(chǎn)企業(yè)的開工負荷并沒有明顯下降。

目前PVC處于去庫存周期，但是供需格局沒有明顯好轉(zhuǎn)，去庫存進程較為緩慢。國內(nèi)PVC的供應(yīng)壓力并沒有因為生產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營狀況惡化而有所減弱，市場供應(yīng)充裕，庫存大幅高于去年同期。

消費淡季，下游企業(yè)訂單較少

進入冬季，PVC下游型材、管材進入季節(jié)性的消費淡季。目前國內(nèi)PVC下游制品企業(yè)處于微利狀態(tài)，但是由于訂單有限，整體開工負荷呈現(xiàn)下降的態(tài)勢。后市來看，PVC的需求難有起色。一方面，隨著天氣轉(zhuǎn)冷，北方地區(qū)需求持續(xù)下降，型材企業(yè)大多維持既定庫存，采取剛需補庫的采購策略，新增訂單有限。另一方面，目前市場對于后市較為悲觀，在買漲不買跌的情緒帶動下，下游補庫并不積極。

目前來看，PVC的供需格局偏弱。企業(yè)開工負荷維持在相對較高水平，社會庫存高企，市場供應(yīng)充足。但是，下游企業(yè)受季節(jié)性的影響，采購并不積極，因此PVC去庫存進程難以加速，這對PVC價格產(chǎn)生了較為強勁的壓制，也是目前的主導(dǎo)邏輯。不過，成本端來看，政策和冬季運輸?shù)膯栴}為電石后期供應(yīng)增加較多的不確定性，對于電石價格不宜過分悲觀，成本端對PVC的拖累不僅逐漸解除，甚至不排除后期支撐PVC的情況發(fā)生。基于上述因素，我們對PVC期貨價格持謹慎看空的觀點。