對(duì)于國內(nèi)糖市來說，經(jīng)過一波下跌，基本釋放了短期內(nèi)的壓力。接下來，重點(diǎn)回歸白糖本身，關(guān)注成本、供需、庫存等話題，從而判斷糖價(jià)未來走向。

糖廠成本并非主導(dǎo)因素

12月初有業(yè)內(nèi)人士介紹說廣西白糖完稅成本在5800—6100元/噸，給市場(chǎng)造成錯(cuò)覺：糖價(jià)站上6000元/噸平臺(tái)后，依然具有較強(qiáng)的成本支撐。其實(shí)，這樣的推斷是站不住腳的?？紤]到通脹因素，成本也許有這么多，但糖廠將甘蔗收購進(jìn)來、經(jīng)過加工，不止銷售白糖這一項(xiàng)收入，還有銷售蔗渣的收入和銷售桔水的收入。所以，糖廠的真實(shí)成本要低不少。

加上通脹因素，初步估算，廣西效益高的糖廠的綜合成本約在5200元/噸，效益低的糖廠的綜合成本約在5700元/噸，該地區(qū)糖廠的平均成本在5400—5500元/噸。行情走到目前的位置，已經(jīng)脫離了成本區(qū)域，若投資者依據(jù)成本入場(chǎng)，顯然犯了邏輯上的錯(cuò)誤。目前階段，主導(dǎo)白糖價(jià)格走向的關(guān)鍵應(yīng)該是供需結(jié)構(gòu)、庫存變動(dòng)等因素。

未來整體進(jìn)口數(shù)量減少

11月下旬—12月初，ICE原糖價(jià)格跌幅較大，加上巴西至我國的運(yùn)費(fèi)下調(diào)，進(jìn)口貨源涌入，導(dǎo)致國內(nèi)糖市走出一波下跌行情。不過，這只是階段性的，新榨季進(jìn)口端的壓力會(huì)隨著時(shí)間的推移而減輕。

雖然近幾年國內(nèi)白糖進(jìn)口政策一直調(diào)整，但是進(jìn)口端的主導(dǎo)權(quán)始終掌握在政府手中。上榨季白糖進(jìn)口量龐大，究其原因，是為保證國內(nèi)糧食整體供需平衡而采取應(yīng)急措施的結(jié)果。主糧方面，擴(kuò)大玉米種植面積，非主糧方面，如白糖，由于甜菜種植面積被主糧擠占，就加大進(jìn)口力度，上榨季進(jìn)口量創(chuàng)出633萬噸的新高，較前一榨季多了近250萬噸?，F(xiàn)今，問題緩解，自然不需要繼續(xù)采取“加急”的方式進(jìn)口白糖。因此，新榨季國內(nèi)白糖進(jìn)口量將下降，筆者認(rèn)為會(huì)在500萬噸。

新榨季供應(yīng)料前松后緊

榨季初，共有135萬噸陳糖等待消化。其中，廣西、云南、海南三地陳糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存高達(dá)105萬噸。然而，留給市場(chǎng)消化陳糖的時(shí)間不到50天，即10月初—11月中旬。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，該時(shí)間段內(nèi)，國內(nèi)市場(chǎng)累計(jì)消化陳糖70萬—80萬噸。到11月中下旬，陳糖尚未完全消化，新糖又來擠占市場(chǎng)，加上進(jìn)口窗口打開，市場(chǎng)供應(yīng)集中爆發(fā)，結(jié)果就是國內(nèi)糖市急轉(zhuǎn)直下，價(jià)格開始大幅調(diào)整。

不過，也不必過于悲觀。新榨季國內(nèi)糖市供應(yīng)將呈前松后緊局面，最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存預(yù)計(jì)從上榨季的135萬噸縮減至55萬噸。

對(duì)于新榨季的國內(nèi)產(chǎn)量，市場(chǎng)基本達(dá)成共識(shí)，認(rèn)為在1020萬噸，呈減產(chǎn)局面。再加上進(jìn)口端的500萬噸和結(jié)轉(zhuǎn)庫存135萬噸，新榨季總供應(yīng)量在1655萬噸。新榨季消費(fèi)將繼續(xù)好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)在1570萬—1580萬噸，較上榨季增加20萬—30萬噸，加上預(yù)期出口的18萬噸，總消費(fèi)量約在1600萬噸。計(jì)算下來，最終結(jié)轉(zhuǎn)庫存會(huì)在55萬噸。

國際市場(chǎng)糖價(jià)預(yù)計(jì)抬升

國內(nèi)白糖市場(chǎng)產(chǎn)不足需的情況加劇，假如進(jìn)口利潤轉(zhuǎn)為負(fù)值，那么進(jìn)口量就會(huì)減少。在進(jìn)口政策不變、國內(nèi)供應(yīng)又偏緊的情況下，只有推動(dòng)糖價(jià)相對(duì)走強(qiáng)，保證進(jìn)口利潤，才能吸引外糖的進(jìn)入。所以，進(jìn)口成本變化將是新榨季主導(dǎo)國內(nèi)糖價(jià)走勢(shì)的因素之一。

根據(jù)ISO、StoneX的報(bào)告，新榨季全球糖市大概率存在供應(yīng)缺口。照此推測(cè)，國際糖價(jià)有進(jìn)一步走高的可能。屆時(shí)，進(jìn)口糖成本隨之走高，進(jìn)而推動(dòng)國內(nèi)糖價(jià)上移。

綜合來看，短期內(nèi)，陳糖待消化，國內(nèi)糖價(jià)依然承壓，而中期內(nèi)，市場(chǎng)即將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，加之國際糖價(jià)預(yù)計(jì)高企，故維持看多觀點(diǎn)。