后期隨著南美大豆大量上市，供應(yīng)端的壓力有增無減，疊加油脂消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求季節(jié)性下滑，油脂市場(chǎng)的格局將逐漸從偏緊趨向?qū)捤桑椭袌?chǎng)的壓力逐漸顯現(xiàn)，拐點(diǎn)已經(jīng)臨近。

本年度美豆從去庫存轉(zhuǎn)為累庫存，南美大豆播種進(jìn)展順利，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到1.4億噸以上，供應(yīng)前景同樣樂觀。充足的大豆供應(yīng)為豆油的產(chǎn)量提供了保證。加上當(dāng)前馬來西亞勞工短期問題有望逐漸緩解，棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)在望。而原油上漲動(dòng)力有所減弱，對(duì)油脂的提振邊際弱化，油脂市場(chǎng)壓力漸顯。

豆油產(chǎn)量前景樂觀

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估，本年度美豆的結(jié)轉(zhuǎn)庫存為3.4億蒲式耳。美豆進(jìn)入小幅累庫存的狀態(tài)。對(duì)應(yīng)的庫存和庫存消費(fèi)比水平與2016/2017年度接近，而當(dāng)時(shí)對(duì)應(yīng)的美豆價(jià)格在950—1120美分之間，國內(nèi)豆油價(jià)格在5700—7000元之間。目前巴西大豆進(jìn)入生長(zhǎng)的關(guān)鍵時(shí)期，美國農(nóng)業(yè)部對(duì)巴西大豆產(chǎn)量的預(yù)估是1.44億噸，對(duì)阿根廷大豆產(chǎn)量的預(yù)估是4950萬噸，后期產(chǎn)量或有小幅調(diào)整，但不改變整體的供需格局，南美大豆供應(yīng)潛力依然巨大，這將成為今年年底至明年上半年一個(gè)較大的壓力。

充足的大豆供應(yīng)為豆油的產(chǎn)量提供了保證，預(yù)計(jì)2021/2022年度全球豆油產(chǎn)量為6164萬噸，同比增長(zhǎng)4%。一旦南美大豆開始上市，那么美豆就有了替代品，出口將面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)，支撐價(jià)格的因素也會(huì)逐漸弱化。后期如果南美天氣沒有太大意外，那么勢(shì)必會(huì)帶來遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力的擔(dān)憂。在南美大豆天氣炒作窗口期內(nèi)，市場(chǎng)可能面臨短期擾動(dòng)，一旦進(jìn)入元旦前后，南美大豆的產(chǎn)量前景明朗，美豆的上行驅(qū)動(dòng)難以持續(xù)，豆油價(jià)格也將逐漸承壓。

棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)在望

油脂價(jià)格偏強(qiáng)的一個(gè)重要原因是棕櫚油產(chǎn)量遲遲未能恢復(fù)，庫存一直位于低位。其中有天氣的因素，也有疫情的影響。12月10日馬來西亞政府宣布，全面放開外籍勞工入境，這意味著不僅種植業(yè)，其他農(nóng)業(yè)項(xiàng)目等領(lǐng)域也可以重新向外籍勞工開放。這是馬來西亞因新冠疫情凍結(jié)外籍勞工入境一年多來，重新開放外籍勞工入境，用工短缺對(duì)棕櫚油產(chǎn)量的影響有望逐漸減弱。

從馬來西亞11月供需報(bào)告來看,棕櫚油產(chǎn)量163萬噸，環(huán)比下降5.3%，同比上漲9.7%。在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)年度的四季度減產(chǎn)后，減產(chǎn)的步伐放緩。庫存182萬噸，環(huán)比小幅下降1%，同比則大幅增長(zhǎng)16%。棕櫚油庫存緊張的狀況已經(jīng)逐漸改善，與去年相比有了較大緩解。

原油上行動(dòng)力減弱

隨著原油的一路上漲，全球許多國家都面臨較大的通脹壓力，對(duì)高油價(jià)的忍耐度也逐漸下降。美國能源部宣布，將于12月17日從SPR中直接出售1800萬桶原油，以降低汽油價(jià)格。同時(shí)歐佩克也在計(jì)劃內(nèi)繼續(xù)增產(chǎn)。油價(jià)上漲對(duì)植物油的提振作用也有所減弱。與此同時(shí)，巴西國家能源政策委員會(huì)決定將2022年的生物柴油混摻比例維持在10％的水平。按照此前的計(jì)劃，巴西生物柴油的摻混比例要從明年3月份起，從13％調(diào)高至14％的。這也將在一定程度影響豆油的消費(fèi)，抑制油脂的價(jià)格。

綜上所述，筆者判斷從現(xiàn)在到春節(jié)前后油脂的壓力逐漸顯現(xiàn)，拐點(diǎn)臨近?，F(xiàn)在還處于春節(jié)前消費(fèi)的旺季，加上南美大豆尚未定產(chǎn)，行情可能受到南美的天氣問題、運(yùn)輸物流問題、東南亞疫情的擾動(dòng)。但春節(jié)后隨著南美大豆大量上市，供應(yīng)端的壓力有增無減，疊加油脂消費(fèi)進(jìn)入淡季，需求季節(jié)性下滑，油脂市場(chǎng)的格局將逐漸從偏緊趨向?qū)捤?。棕櫚油連續(xù)三年四季度大幅減產(chǎn)的概率看起來并沒有那么大，庫存同比已經(jīng)有了極大改善。而原油繼續(xù)大幅上漲的動(dòng)力也逐漸減弱?？傮w來看，油脂市場(chǎng)的壓力逐漸顯現(xiàn)，拐點(diǎn)已經(jīng)臨近。