11月中旬以來，PVC整體處于弱勢振蕩格局。一方面，成本端支撐逐漸減弱，上游原料電石價格下跌；另一方面，供應端PVC開工率逐步回升，產(chǎn)量增加。同時，由于國內(nèi)房地產(chǎn)政策收緊導致市場對終端需求較為悲觀，加之國內(nèi)正處于季節(jié)性淡季，PVC實際需求相對弱勢。多重利空壓制下，PVC價格持續(xù)下行。近期PVC期貨主力合約切換至2205合約，距離交割日期尚遠，市場可以充分交易預期邏輯。

需求端存在邊際好轉可能

當前，國內(nèi)PVC下游制品行業(yè)處于季節(jié)性淡季，前期原料價格下跌，制品利潤好轉，同時部分下游管材龍頭工廠開始降價以期提振淡季需求。從終端需求來看，當前房地產(chǎn)市場仍偏冷。11月以來，30大中城市商品房周度成交面積穩(wěn)定在330萬平方米左右，較去年同期減少20%—30%。100大中城市供應土地與去年相比斷崖式下跌。PVC作為后地產(chǎn)端品種，其需求受地產(chǎn)周期影響明顯，在地產(chǎn)端數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳的情況下，PVC實際需求受影響較大。

不過，PVC需求端存在邊際好轉可能。12月中央經(jīng)濟工作會議雖仍強調(diào)堅持“房子是用來住的、不是用來炒的定位”，但也表明要“推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求”。地產(chǎn)行業(yè)政策風向轉暖，部分房企的流動性危機將得到緩解。下一步仍需通過觀察相關高頻成交數(shù)據(jù)驗證政策放松效果。

海外需求存在邊際轉弱預期。從外盤表現(xiàn)來看，海外價格觸頂下行。美國作為重要的PVC出口國，供應端干擾較多且其國內(nèi)需求較好，PVC出口價格在11月一直穩(wěn)定在2060美元/噸，始終高居不下，但近期隨著供應增加，PVC出口價格已經(jīng)跌至1850美元/噸。同時，近期有消息稱埃及對美國PVC出口發(fā)起反傾銷，埃及作為美國第四大PVC出口國，其貿(mào)易政策將明顯改變美國貨源流向，東南亞及中國進口或環(huán)比增加。

此外，由于美國通脹居高不下，美聯(lián)儲或考慮提前結束資產(chǎn)購買計劃并開始加息，這對美國國內(nèi)需求將產(chǎn)生一定利空影響，并壓制油價。中國出口方面，近期海運費高漲，中國出口東南亞的優(yōu)勢削弱。9月、10月、11月國內(nèi)PVC出口仍有10萬噸左右的規(guī)模，但后期出口將明顯轉差。當前制品出口仍有韌性，但集裝箱偏緊，可能拖累與PVC相關的塑料制品出口。

整體來看，國內(nèi)需求處在弱現(xiàn)實但邊際轉暖的狀態(tài)，海外以及國內(nèi)出口需求可能會邊際走弱。

供應端產(chǎn)量回升空間不大

PVC供應端存在產(chǎn)量恢復預期。從實際產(chǎn)量來看，11月國內(nèi)PVC產(chǎn)量為176.51萬噸，環(huán)比增加5.66萬噸，同比減少2.16萬噸。近期PVC裝置檢修不多，但受限于環(huán)保、利潤等因素，PVC整體裝置開工負荷提升程度不大，產(chǎn)量回升較小。相對來說，雖然11月國內(nèi)PVC產(chǎn)量有所回升，但較上半年185萬—195萬噸的水平仍有一定差距。從檢修情況分析，12月國內(nèi)PVC產(chǎn)量將繼續(xù)回升。

長周期來看，國內(nèi)PVC供需結構良好，產(chǎn)能增量明顯受限。內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)布的《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》顯示，從2021年起，不再審批焦炭（蘭炭）、電石、聚氯乙烯（PVC）等新增產(chǎn)能項目。在碳達峰總目標下，高耗能產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能難以繼續(xù)增加。因此，從產(chǎn)能周期角度分析，PVC供需結構明顯好于聚烯烴板塊其他品種，如聚丙烯、聚乙烯、苯乙烯等。

電石產(chǎn)業(yè)景氣推升PVC估值

產(chǎn)業(yè)鏈方面，需要重點關注電石供應。近期電石開工率回升至78.89%（12月9日），電石供應緊缺情況較前期明顯緩解，烏海地區(qū)電石價格回落至4850元/噸左右。但從中長期角度分析，電石價格難以深跌：一是產(chǎn)能增量受限；二是電石屬高耗能產(chǎn)業(yè)，其開工將受到經(jīng)常性干擾。另外，可降解塑料產(chǎn)業(yè)高速擴張，帶動了原料電石需求。

整體來看，電石供需格局較好，其價格中樞將逐步抬升。電石價格堅挺將明顯支撐PVC成本，尤其是外采電石制PVC企業(yè)將經(jīng)常面臨成本太高而虧損停車的情況。

綜上所述，PVC期貨主力合約距離交割期尚遠，可以充分交易預期邏輯，因此要注意市場預期變化，關注政策托底帶來的實際需求拐點。不過，基差將限制PVC期貨價格上行空間。