展望2022年，預計海外經(jīng)濟大概率放緩。一是2022年疫情影響將逐步減弱，但脈沖式的影響仍在，特別是對服務業(yè)的潛在產(chǎn)出的影響是中長期的。二是隨著全球需求的放緩，美國企業(yè)利潤增速放緩，美國或于下半年進入去庫存周期，經(jīng)濟驅(qū)動力進一步減弱。三是受當前全球的通脹壓力影響，全球財政和貨幣逐步收緊。美國財政刺激規(guī)模下降，美聯(lián)儲加快縮債且提前加息。歐洲央行雖然沒有收緊流動性，但財政刺激力度有所減弱。在歐美乃至全球財政貨幣共振式緊縮的情況下，海外經(jīng)濟驅(qū)動力減弱，經(jīng)濟增速逐步放緩。

國內(nèi)經(jīng)濟方面，穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進。2021年，一方面由于二季度開始房地產(chǎn)政策逐步收緊，房地產(chǎn)市場大幅降溫，另一方面由于基建投資整體后置，疊加國內(nèi)實行能耗雙控、限電限產(chǎn)政策以及疫情和洪災等影響，二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟增速快速下滑。中國三季度GDP當季同比增長4.9%，連續(xù)兩個季度下滑，預計四季度進一步下滑至4%左右。通脹方面，自從PPI在10月達到13.5%的歷史高點之后，預計明年將進入下行通道。

目前國內(nèi)整體處于類滯脹的后期，將逐步進入類衰退期。展望2022年，上半年制造業(yè)投資面臨庫存投資向下的壓力，但是財政政策前置以及地產(chǎn)預期改善，在一定程度上對沖經(jīng)濟下行壓力。隨著全球疫情防控向好，以及汽車缺芯問題逐步緩解，預計消費增速保持平穩(wěn)，但2021年的高基數(shù)以及個人收入下降等原因或?qū)οM產(chǎn)生一定壓力，消費中樞較2021年有所下降。

外需方面，全球財政貨幣共振收緊且歐美逐步進入去庫存周期，疊加出口價格優(yōu)勢消失，國內(nèi)出口面臨較大的壓力。隨著國內(nèi)寬貨幣政策的實行、信用政策的邊際放松，此前收緊的房地產(chǎn)調(diào)控政策逐步修復且邊際放松，財政政策也逐步發(fā)力。明年上半年有望對沖經(jīng)濟下行壓力，下半年經(jīng)濟有望企穩(wěn)回升。在國內(nèi)刺激政策逐步出臺之后，我們需要等待政策效果的顯現(xiàn)，同時也要注意國外貨幣政策收緊對我國經(jīng)濟的掣肘。

大宗商品方面，牛市結(jié)束，整體偏弱。供應端，一方面，能源增產(chǎn)保供措施持續(xù)到采暖季結(jié)束，另一方面，由于電力緊張緩解，限產(chǎn)政策放松，生產(chǎn)端逐步回升，供應端有望緩解。需求端，2022年受益于國內(nèi)房地產(chǎn)政策放松預期改善以及基建刺激前置，上半年國內(nèi)需求相對較強。疊加目前商品庫存整體處于相對低位水平，預計2022年上半年內(nèi)需型商品有階段性的反彈機會。下半年，需求端隨著美聯(lián)儲步入加息周期，國內(nèi)進一步刺激操作空間變小，國內(nèi)外經(jīng)濟同步回落，商品需求增速隨之放緩。供應端，隨著能源危機問題緩解生產(chǎn)端逐步恢復，供應端整體回升。供需整體恢復弱平衡，預計下半年全球商品或同步下跌。貴金屬的配置性價比下降，隨著美國流動性收緊且隨著逐步加息，美國名義利率上升。但是美國通脹預期下降，導致實際利率上升，預計對金價形成壓制。因此，在配置方面，商品整體逐步由高配降低至中配。

具體品種看，有色金屬方面，銅和鋁鑒于目前庫存低位支撐，預計明年價格小幅回落。黑色方面，動力煤供應端增產(chǎn)保供，電力需求增速放緩，疊加庫存處于中位水平，預計明年繼續(xù)偏弱運行。鐵礦石供應端整體偏松，需求端隨著鋼廠復產(chǎn)、限電限產(chǎn)放松而逐步回升，但庫存高位壓制，預計明年價格將小幅回落。