進(jìn)入12月中旬以來，銅價(jià)承壓持續(xù)回落。在目前全球顯性庫存仍處于2016年以來同期最低水平的時(shí)候，為什么銅價(jià)大幅走弱？筆者認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因。

全球資產(chǎn)價(jià)格承壓

美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊流動(dòng)性令全球資產(chǎn)價(jià)格承壓。北京時(shí)間12月16日凌晨3點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)官宣加快Taper，每月翻倍減少購債，暗示明后年各加息三次。美國近期公布的一系列通脹數(shù)據(jù)“爆表”，迫使美聯(lián)儲(chǔ)加快收緊流動(dòng)性。美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月CPI同比增長6.8%，創(chuàng)近40年新高，而美國11月PPI同比大增9.6%刷新歷史紀(jì)錄。去年疫情以后，美國的貨幣供應(yīng)量猛增，M2同比增速從1—2月的7%以下迅速攀升至20%以上，2021年2月達(dá)到峰值27.04%，遠(yuǎn)高于金融危機(jī)時(shí)2009年1月的峰值10.32%。10月美國M2增速回落至13%附近，仍遠(yuǎn)高于疫情前水平。隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性，股票等資產(chǎn)價(jià)格漲勢受阻，財(cái)富效應(yīng)帶動(dòng)的需求下滑。

另外，美國疫情時(shí)政府對(duì)家庭進(jìn)行了財(cái)政補(bǔ)貼，刺激了耐用消費(fèi)品需求，但隨著第三季度各州失業(yè)補(bǔ)助項(xiàng)目到期，剩余財(cái)政支持將于明年年初結(jié)束。同時(shí)，在通脹攀升的背景下，預(yù)計(jì)家庭購買力將下滑。12月15日，美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國11月零售銷售月率僅為0.3%，遠(yuǎn)不及預(yù)期的0.9%和前值1.7%。

國內(nèi)需求明顯轉(zhuǎn)弱

進(jìn)入12月中旬以后，下游消費(fèi)明顯轉(zhuǎn)弱。北方降溫，來自工程、房地產(chǎn)終端的訂單持續(xù)轉(zhuǎn)淡。而消費(fèi)大戶線纜企業(yè)也多選擇控制資金風(fēng)險(xiǎn)，減少接單量，現(xiàn)貨銅需求走弱。另外，企業(yè)對(duì)明年的消費(fèi)也并不樂觀。近期舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位。1—11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資137314億元，同比增長6.0%，增速延續(xù)下行趨勢，創(chuàng)去年10月以來新低。1—11月，房屋新開工面積182820萬平方米，下降9.1%，創(chuàng)去年6月以來新低。根據(jù)測算，中國銅需求量中30%與房地產(chǎn)市場相關(guān)，房地產(chǎn)市場政策收緊將限制明年銅需求增長。

近期，全球疫情再度加速擴(kuò)散也令市場避險(xiǎn)情緒升溫。進(jìn)入12月后，全球疫情反彈。奧密克戎超強(qiáng)的傳染力迫使多國加強(qiáng)了封鎖，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程再次受阻。從國內(nèi)來看，受疫情發(fā)酵的影響，下游企業(yè)短期以消耗庫存為主，市場多頭短期謹(jǐn)慎看待，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為主。

社會(huì)庫存逐漸回升

顯性庫存漸露回升跡象，低庫存對(duì)銅價(jià)的支撐作用減弱。LME注冊倉單大幅回升至12月14日的8.3萬噸，現(xiàn)貨較3個(gè)月期銅升水降至貼水，表明現(xiàn)貨供應(yīng)充裕。而兩個(gè)月前LME注冊倉單降至僅為1.4萬噸，倫銅的現(xiàn)貨升水創(chuàng)下了1103.5美元/噸的歷史紀(jì)錄。國內(nèi)社會(huì)庫存上周回升，供應(yīng)平穩(wěn)而需求減弱，預(yù)計(jì)回升勢頭將持續(xù)。

整體來看，2020年4月，各國在疫情后推出超常規(guī)財(cái)政與貨幣政策，銅的需求得到快速恢復(fù)，供應(yīng)則受到疫情的持續(xù)干擾，基本面呈現(xiàn)緊張狀態(tài)。不過，繼我國去年第四季度實(shí)現(xiàn)政策常態(tài)化后，美國也將開始逐漸退出超常規(guī)的貨幣與財(cái)政政策。在此背景下，銅的供需基本面將有所調(diào)整，銅價(jià)面臨較大的回調(diào)壓力。