全球流動性見頂回落將擠出金融屬性溢價,從礦石到冶煉的供應恢復,海外耐用品消費回落及補庫周期趨于結(jié)束將緩解疫情后的供需錯配,銅面臨金融屬性和商品屬性雙雙回落的壓力,價格重心預計下移。但內(nèi)需趨于穩(wěn)健,年內(nèi)銅并不會出現(xiàn)大幅過剩,春節(jié)后受益于國內(nèi)的寬信用前置預期,銅價可能仍有階段性反彈需求。此外,新能源催生的新需求周期賦予了銅新的消費增長點,長期銅價底部有望抬升,趨勢轉(zhuǎn)向后銅價也不會被“打回原形”。2022年滬銅重心預計前高后低,主力運行區(qū)間參考57000—75000元/噸,倫銅運行區(qū)間參考7700—10000美元/噸。 流動性見頂將擠出金融溢價 流動性超發(fā)是疫情后大宗商品上漲的重要原因,疫情后全球央行釋放流動性,中美M2增速同步走高,尤其是美國M2同比增速大幅上行為銅提供了流動性溢價。2021下半年開始,隨著疫苗接種率的提升、經(jīng)濟的持續(xù)恢復和通脹壓力的加大,市場對流動性收緊的預期越來越強。美聯(lián)儲在8月的杰克遜霍爾會議之前,始終堅持“通脹是暫時”的態(tài)度,但在全球央行年會后態(tài)度逐漸轉(zhuǎn)鷹。11月的FOMC會議上Taper正式落地,美聯(lián)儲宣布將開始放緩每月凈資產(chǎn)購買的步伐,12月開始美聯(lián)儲態(tài)度更加鷹派,鮑威爾在FOMC會議上宣布將收縮購債的規(guī)模擴大至300億美元,并將于2022年3月提前結(jié)束Taper,市場開始交易加息預期。從政治因素考慮,美國中期選舉前貨幣政策多傾向?qū)捤?,即便明年上半年提前結(jié)束Taper,直接進行加息的可能性也較小,但市場可能在上半年反復交易加息的預期,美元指數(shù)或受此影響而進一步走強,銅價也將受到壓制。 外需回落風險較大 外需趨于回落。疫情后美國釋放多輪財政刺激,特朗普政府在2020年3—4月分別釋放83億、1040億、2.2萬億、4800億美元共計四輪的財政刺激,拜登政府上任后,美國又先后推出9000億和1.9萬億美元的財政刺激計劃。在天量財政刺激的拉動下,美國財政支出在GDP中的占比達到往年平均水平的3倍有余,由于財政補貼偏向直接作用于居民端,對居民的收入和儲蓄帶來了明顯的溢出效應,帶動了房產(chǎn)及耐用品的消費,產(chǎn)業(yè)鏈的補庫需求拉動了工業(yè)品消費。2022年美國財政支出占比將大幅下滑,個人儲蓄率基本回歸至疫情前水平,耐用品消費見頂,補庫周期趨于尾聲。 內(nèi)需平穩(wěn)為主。國內(nèi)雖然有“地產(chǎn)下、基建上”的預期,但在存量效應和政策見底的預期下,地產(chǎn)端拖累有限。寬信用預期有望落地,社融存量增速在10月初現(xiàn)見底征兆,在逆周期調(diào)節(jié)的壓力下,2022年一季度財政發(fā)力或前置,利于提振銅價。電網(wǎng)投資的“十四五”規(guī)劃保證了總量,且向配電網(wǎng)的偏重利于提升用銅密度。汽車缺芯的緩解預期有望提振全球汽車產(chǎn)銷,家電或承壓于海外耐用品需求的回落。新能源為銅提供長期需求增長點,明年有望為銅貢獻近10萬噸的需求增量,低基數(shù)效應下對消費的提振還較有限。 供應處于恢復周期 銅精礦供應將繼續(xù)恢復,2022年以Kamoa-Kakula、Grasberg、Chuquicamata、Timok為代表的礦山計劃釋放的銅精礦增量仍超過百萬噸,長單TC上移至65美元。國內(nèi)粗煉、精煉產(chǎn)能的投、復產(chǎn)體量也同樣可觀,冶煉廠利潤預計仍維持在偏高水平,且在保供應的政策方向下限電影響減弱,冶煉廠的生產(chǎn)阻力降低,預計國內(nèi)原生銅增量近50萬噸。2021年全球銅庫存水平持續(xù)下降,給現(xiàn)貨高升水和期貨負向結(jié)構(gòu)帶來明顯支撐,隨著冶煉廠產(chǎn)量的逐漸恢復,國內(nèi)庫存水平有望觸底回升,庫存的拐點可能在春節(jié)后顯現(xiàn),對價格的支撐也將逐漸減弱。 責任編輯:唐正璐 |
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