上周國內(nèi)甲醇期貨2205合約呈現(xiàn)穩(wěn)步反彈走勢，期價自2500元/噸一線下方攀升至本周一的最高點2728元/噸，不過隨后回吐漲幅。筆者認(rèn)為，本輪反彈背后的邏輯是供需雙驅(qū)動：一方面國內(nèi)甲醇裝置開工率偏低，且海外裝置部分檢修，進(jìn)口壓力減輕下港口庫存維持偏低水平；另一方面，下游烯烴利潤修復(fù)帶來的需求預(yù)期改善。不過目前甲醇仍有隱患，全球流動性趨緊和甲醇裝置利潤好轉(zhuǎn)后的供應(yīng)趨增或限制后市反彈高度。

全球流動性由“奢”入“儉”

近期美聯(lián)儲被迫宣布加快縮表進(jìn)程，即2022年1月起每月減少購債300億美元，較今年11月和12月縮減購債水平提高一倍，預(yù)計明年3月底結(jié)束購債，并稱可能根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景繼續(xù)調(diào)整速度。不僅如此，點陣圖顯示，超過60%的美聯(lián)儲官員預(yù)計2022年將加息三次，且60%的官員預(yù)計2023年將再加息三次，70%的官員預(yù)計2024年將加息兩次。此外，通脹因素也成為上周英國央行意外加息15個基點的主要原因。在此之前，多個新興經(jīng)濟(jì)體和部分發(fā)達(dá)國家就已經(jīng)啟動了加息進(jìn)程?？梢灶A(yù)見，明年全球流動性趨緊態(tài)勢會越發(fā)明朗，商品市場的流動性“盛宴”將趨于落幕。

煤制甲醇虧損顯著縮小

甲醇生產(chǎn)工藝主要分為煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制三種。目前，70%以上的甲醇產(chǎn)能是以煤制工藝為主，而天然氣與焦?fàn)t氣為原料的甲醇產(chǎn)能占比合計僅30%。從煤制甲醇裝置成本結(jié)構(gòu)來看，原料煤和燃料煤的成本又占總成本的70%—80%，故煤炭價格走勢左右著甲醇成本。根據(jù)計算，截至12月17日當(dāng)周，西北地區(qū)煤制甲醇生產(chǎn)成本在3321元/噸，而當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨報價在2315元/噸。根據(jù)成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇生產(chǎn)虧損1006元/噸，成本利潤率在-30%左右。與期貨2205合約盤面相比，西北地區(qū)煤制甲醇生產(chǎn)虧損644元/噸。與此同時，山東地區(qū)煤制甲醇生產(chǎn)成本在3373元/噸，華中地區(qū)現(xiàn)貨報價在2775元/噸，煤制甲醇生產(chǎn)虧損598元/噸，成本利潤率在-18%左右。與期貨2205合約盤面對比，山東地區(qū)煤制甲醇生產(chǎn)虧損696元/噸。雖然當(dāng)前西北和山東地區(qū)的煤制甲醇生產(chǎn)依然處于虧損狀態(tài)，但是相比前幾周而言，減虧幅度在60%以上。裝置減虧的背后原因，筆者認(rèn)為主要是近一周來，甲醇主力2205合約大幅上漲8%以上，甲醇裝置利潤率快速修復(fù)。

開工率可能重新回升

一般來講，隨著甲醇裝置虧損程度顯著縮小，企業(yè)繼續(xù)壓制開工率的意愿會逐漸降低。目前國內(nèi)甲醇裝置開工率并不高。如果未來甲醇價格繼續(xù)走強，勢必會鼓舞甲醇企業(yè)提升負(fù)荷的意愿，而對于下游烯烴消費企業(yè)而言，原料成本的走高或重新抑制需求預(yù)期的改善空間。

綜上來看，筆者認(rèn)為，眼下國內(nèi)甲醇正處于多空分歧加大的格局中。上周期價上漲基本消耗掉供需結(jié)構(gòu)改善的利多預(yù)期，而進(jìn)一步反彈缺乏后續(xù)動力。未來甲醇2205合約仍將以區(qū)間振蕩整理的格局為主，維持在2550—2750元噸區(qū)間運行。