短期進口大豆階段到港偏低，庫存壓力不大，南美天氣擾動下豐產(chǎn)未確認，還有油粕強弱關(guān)系逆轉(zhuǎn)等，豆粕價格仍有支撐。春節(jié)后，隨著南美大豆大量上市，供應端的壓力有增無減，疊加飼料消費進入淡季，需求季節(jié)性下滑，供過于求的矛盾將顯現(xiàn)。

本年度美豆庫存從低位回升，從去庫存轉(zhuǎn)為累庫存。南美大豆供應前景樂觀，巴西大豆產(chǎn)量預計將達到1.4億噸以上。中長期來看，大豆供應充足，豆粕市場壓力仍大。但短期國內(nèi)大豆到港偏低，大豆、豆粕庫存均不高，加上南美天氣擾動，油粕強弱關(guān)系扭轉(zhuǎn)，豆粕仍有支撐。

大豆到港偏低，豆粕庫存無壓力

美豆連續(xù)兩年大幅去庫存的局面結(jié)束，進入小幅累庫存的狀態(tài)。巴西大豆臨近上市，產(chǎn)量預計在1.4億噸以上。中長期來看，全球大豆供應充足，原料有保障。但從節(jié)奏上來看，近兩個月國內(nèi)進口大豆數(shù)量偏低，原料供應稍顯不足。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年9—10月國內(nèi)進口大豆1199萬噸，與去年同期相比下降了35%。即便11月進口量有所恢復，達到857萬噸，但與去年同期相比仍少了100萬噸。

根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至12月17日，國內(nèi)油廠大豆庫存397萬噸，仍低于過去三年平均水平483萬噸。豆粕庫存64萬噸，遠低于過去三年平均水平85萬噸。國內(nèi)大豆、豆粕整體庫存水平均不高，油廠壓力不大，給近期豆粕帶來明顯支撐。

南美天氣仍有擾動，豐產(chǎn)未確認

南美未來的供應前景巨大，但豐產(chǎn)并不是板上釘釘，當下仍存在一定的外部擾動。即便產(chǎn)量沒問題，收獲的時間、節(jié)奏也還存在變數(shù)。目前國內(nèi)大豆、豆粕庫存偏低，一旦南美天氣、物流出現(xiàn)任何風吹草動，就可能導致國內(nèi)大豆階段供應緊缺，從而驅(qū)動豆粕價格繼續(xù)上行。

從目前的情況來看，巴西南部、阿根廷北部部分地區(qū)一度偏干，由于9月缺乏降雨，大豆播種較晚，土壤墑情偏低導致產(chǎn)量受損。今年巴西農(nóng)戶收獲大豆的時間可能比預期要晚。巴西頭號主產(chǎn)州馬托格羅索州，由于雨水過多以及其他一些因素，大豆收獲時間將推遲到明年1月份，而之前預計在圣誕節(jié)前后開始收獲。

油粕強弱關(guān)系逆轉(zhuǎn)，豆粕受到支撐

今年大多數(shù)時間內(nèi)，油脂價格延續(xù)偏強態(tài)勢，油粕比價持續(xù)走高。近期，隨著油脂市場基本面發(fā)生變化，油脂市場偏強格局已經(jīng)開始弱化。充足的大豆供應為豆油的產(chǎn)量提供了保證，加上當前馬來西亞勞工短缺問題有望逐漸緩解，棕櫚油產(chǎn)量恢復在望。而原油上漲動力有所減弱，對油脂的提振邊際弱化，油脂市場壓力漸顯。油粕市場的強弱關(guān)系也發(fā)生逆轉(zhuǎn)，此前大量做多油粕比的資金開始掉頭，空油多粕，從而給近期豆粕市場帶來了較大的支撐。因為前期進口大豆到港量不大，加上此前跌幅巨大，豆粕階段的修復上漲行情仍在延續(xù)。后期關(guān)注市場變化節(jié)奏，觀察巨大的供應壓力會在哪個節(jié)點、哪些合約上體現(xiàn)出來。

綜上所述，筆者判斷豆粕市場中長期仍面臨較大的壓力，但短期進口大豆階段到港偏低，庫存壓力不大，南美天氣擾動下豐產(chǎn)未確認，還有油粕強弱關(guān)系逆轉(zhuǎn)等，豆粕價格仍有支撐。豆粕本身庫存水平不高，疊加春節(jié)疫情可能帶來的擾動，及南美天氣、運輸物流風險猶存，都會支撐豆粕價格短期走高。春節(jié)后，隨著南美大豆大量上市，供應端的壓力有增無減，疊加飼料消費進入淡季，需求季節(jié)性下滑，供過于求的矛盾將顯現(xiàn)。