美豆及國內(nèi)豆粕期貨在11月初觸及低點后，便開啟了持續(xù)反彈之路。從基本面來看，美豆需求邊際改善，出口及壓榨數(shù)據(jù)有所回暖，而南美部分大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱同樣給予多頭一定的信心。國內(nèi)豆粕期貨價格主要由美豆成本定價，在美豆近期無顯著潛在利空的背景下，預計國內(nèi)豆粕短期仍將維持強勢。

美豆出口簽約量回暖

新季美豆出口簽約量在2021/2022年度前期表現(xiàn)極差，而近期顯著回暖。USDA公布的數(shù)據(jù)顯示，整個9月，美豆新增出口簽約量僅為561.8萬噸，去年同期約為1382.3萬噸，同比降幅接近60%，近5年內(nèi)也僅高于2018/2019年度同期的水平，考慮到美豆出口訂單傳統(tǒng)的簽約旺季在9月至來年的1月，這個不利的開頭無疑打壓了市場多頭的信心。當然，隨著我國壓榨利潤回暖，國內(nèi)買船意愿逐步增加，從10月起至12月9日，美豆平均周度新增簽約量回升至149.4萬噸附近，去年同期水平為131.2萬噸，同比增長13.9%，在近5年也屬于次高的水平。目前，美豆出口累計簽約已完成USDA出口目標的71.9%，若在接下去的一個月內(nèi)仍能保持周均100萬—150萬噸的出口新增簽約，則目標達成的可能性偏大。

與此同時，美豆壓榨方面也有起色。NOPA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月美豆壓榨量約為1.84億蒲式耳，環(huán)比上月的1.538億蒲式耳增加19.6%，高于去年同期的1.8225億蒲式耳，結(jié)束了連續(xù)9個月月度壓榨量同比減少的窘境，而11月壓榨量約為1.79億蒲式耳，依舊保持高位?？紤]到加拿大菜籽本季度大幅減產(chǎn)以及美國本土壓榨利潤極高，預計未來美國油廠仍然有充足的動力保持高開機率和壓榨量。

巴西大豆播種進度緩慢

9月伊始，巴西大豆主產(chǎn)區(qū)降雨量正常偏多，推動大豆播種進度超前推進，加之今年巴西大豆播種面積再度增加，市場普遍預計巴西大豆產(chǎn)量將再度刷新歷史紀錄，USDA的預估在1.44億噸，同比增加4.35%。然而，隨著拉尼娜現(xiàn)象在冬季出現(xiàn)，南美氣候也悄然發(fā)生著變化。巴西中部的馬托格羅索州、南馬托格羅索州以及戈亞斯州保持著平均水平以上的降雨量，大豆生長較快，優(yōu)良率較高。不過，巴西南部的帕拉那州以及南里奧格蘭德州降雨量持續(xù)偏少，不僅播種進度在后期顯著變慢，而且大豆優(yōu)良率評級下調(diào)，這一部分面積約占巴西大豆總種植面積的23%，引發(fā)市場對巴西大豆產(chǎn)量的擔憂。阿根廷同樣受到干旱問題的困擾，截至12月16日，阿根廷大豆播種進度約69%，低于去年的71%以及5年均值74%。

從后市來看，根據(jù)GFS未來兩周的降雨預報，前期受干旱困擾的地區(qū)仍然沒有緩解的跡象，巴西帕拉那州降雨量或僅有0.25—1.25英寸，不到正常水平的30%，而阿根廷也僅有零星降雨，市場對南美天氣方面的擔憂正持續(xù)發(fā)酵。

未來豆粕基差或承壓

由于國內(nèi)前期進口大豆壓榨利潤較差，在第二季度末和第三季度初買船意愿相當薄弱，這導致我國9—10月大豆進口量極低，兩個月合計僅進口1198.5萬噸，去年同期為1847.7萬噸，下降35.1%。同時，現(xiàn)貨階段性的緊張也使得豆粕01合約的基差一度在10月達到450元/噸以上。而后中國買船意愿增加，從美國和巴西進行大量采購，11月我國大豆進口量回暖至857萬噸，環(huán)比增加68%。另據(jù)預估，12月我國大豆進口量料為950萬噸，2022年1月我國大豆進口量料為860萬噸，顯著高于去年同期水平，供應端壓力將逐步顯現(xiàn)。

需求方面，短期以穩(wěn)為主，能繁母豬存欄雖有拐頭之勢，但產(chǎn)能效率提升明顯，生豬存欄仍然保持高位。而肉禽產(chǎn)能非常充足，蛋禽存欄也處于緩慢恢復的過程中，整體飼料端預計不會有太大波動。在供強需穩(wěn)的背景下，豆粕基差未來將繼續(xù)承壓。

整體來看，需求邊際改善夯實了本輪美豆反彈的基礎(chǔ)，而南美天氣的不確定性也為盤面注入了升水。在USDA2022年1月定產(chǎn)報告出爐之前，預計美豆仍將維持強勢反彈格局，從而帶動國內(nèi)豆粕期貨價格高位運行。不過，縱觀2021/2022年度，在不發(fā)生極端天氣的情況下，美豆仍然處于累庫的狀態(tài)，豆粕期貨價格或難達到上半年的高點，年度價格重心可能會下移。