短中期來看，隨著歐洲煉廠電力成本不斷攀升，鋅供應(yīng)萎縮預(yù)期將不斷強化，進而有可能推升價格。但從更長周期看，隨著天然氣供應(yīng)緊張局勢的緩和，歐洲電力價格大概率回落，鋅價將回歸基本面演繹，面臨回調(diào)的風(fēng)險。

短期成本支撐邏輯仍存

2021年四季度，歐洲地區(qū)能源危機深度發(fā)酵，各國電力價格進入加速上行通道。從進入減停產(chǎn)行列的歐洲工廠來看，其所在國家的電力價格上升曲線自四季度開始愈發(fā)陡峭。截至12月17日，法國、德國、意大利、荷蘭和西班牙五國平均電價超過325歐元/兆瓦時，相比三季度末已經(jīng)實現(xiàn)翻番。結(jié)合副產(chǎn)品收入、海外TC、歐洲碳排放配額等利潤相關(guān)因子的變化，經(jīng)過測算得到，年初至今歐洲煉廠的盈利空間壓縮了近900美元/噸，絕大多數(shù)煉廠幾無利潤空間甚至在虧損的情況下生產(chǎn)。

后續(xù)歐洲電力價格大概率將持續(xù)錨定天然氣的價格。歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，歐盟電力和天然氣需求均具有顯著的季節(jié)性特征，每年1月的消費量為年內(nèi)峰值。因此，短期內(nèi)消費處于旺季高峰時段，而供給端依然受北溪二號天然氣管道項目審批遇阻問題掣肘，取暖季內(nèi)天然氣存在供應(yīng)缺口的確定性較強，其價格易漲難跌。因此，至少到明年年初，歐洲電力價格預(yù)計將延續(xù)高企趨勢，且不排除續(xù)漲的風(fēng)險。海外煉廠不敵成本壓力采取減產(chǎn)措施的憂慮難以消散，供應(yīng)存在縮量的風(fēng)險。鋅價或仍由成本支撐的邏輯主導(dǎo)，中短期內(nèi)下方空間受到限制，若歐洲煉廠減產(chǎn)計劃重現(xiàn)，鋅價沖高的概率較大。

中長期供應(yīng)缺口趨于愈合

今冬旺季過后，市場上多數(shù)機構(gòu)認為需求季節(jié)性趨弱且供應(yīng)改善，氣價下調(diào)。一方面，在北半球逐步升溫后，旺季高需求的因素退潮，消費量將呈下滑趨勢。另一方面，俄羅斯北溪二號順利投產(chǎn)后將增加向歐洲的天然氣輸送量，能夠有效緩解歐洲氣荒的問題。因而，屆時隨著天然氣供應(yīng)緊張局勢的緩和，歐洲電力價格將回落，鋅價會回歸基本面。

2022年年初過后，當(dāng)成本壓力得到緩解時，歐洲煉廠或推進復(fù)工復(fù)產(chǎn)，彌補此前減停產(chǎn)造成的減量。與此同時，國內(nèi)煉廠也存在從限電控產(chǎn)中掙脫的預(yù)期，釋放產(chǎn)能利用空間，實現(xiàn)鋅的供應(yīng)增量。站在原料保障情況的角度，2021年鋅價遠高于全球礦山成本線，豐厚的利潤利于驅(qū)動礦山加速新擴建項目落地，礦端的擴張能夠支持鋅錠的放量。隨著全球制造業(yè)增速趨于平坦化，鋅消費增量大概率呈現(xiàn)邊際收窄的格局。因此，后期鋅產(chǎn)量的恢復(fù)有望緩解供應(yīng)緊缺的格局，鋅價回歸基本面后面臨回調(diào)的風(fēng)險。

整體來看，后期鋅價呈現(xiàn)先漲后回調(diào)的走勢，短期歐洲煉廠電力成本帶動價格上漲，但從更長周期看，歐洲電力價格回落后，鋅價將回歸基本面，面臨回調(diào)的可能。建議投資者把握階段性交易機會。