IF和IH持續(xù)升水，IC貼水收斂，看跌期權(quán)隱含波動率并未走強(qiáng)，市場對于“跨年行情”持有較高期待。

目前市場處于盤整階段，行業(yè)板塊輪動加快。“穩(wěn)增長”政策基調(diào)有助于宏觀流動性“寬松”，市場難以大幅下挫，跨年資金充裕將推動寬基指數(shù)溫和上行。同時，在市場主線明確之后，A股結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)。

宏觀方面，11月官方制造業(yè)PMI為50.1%，較10月回升0.9個百分點(diǎn)，時隔兩個月再度站上50榮枯線。其中，11月PMI生產(chǎn)指數(shù)為52.0%，較10月回升3.6個百分點(diǎn)，疊加11月工業(yè)增加值的回升，多方數(shù)據(jù)印證近期生產(chǎn)端的大幅改善，電力供應(yīng)緊張狀態(tài)緩解或是主要原因。此外，11月PMI新訂單指數(shù)為49.4%，雖然較10月回升0.6個百分點(diǎn)，但是依舊處于收縮區(qū)間，11月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速3.9%，較10月同比增速4.9%有明顯回落，需求端依舊受疫情防控影響。同時，財新制造業(yè)PMI與統(tǒng)計局制造業(yè)PMI出現(xiàn)背離，11月財新制造業(yè)PMI為49.9%，較10月下滑0.7個百分點(diǎn)，因此整體而言，內(nèi)需依舊偏弱，供給恢復(fù)較慢，中下游企業(yè)受經(jīng)營成本限制，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)不夠牢固，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。

從信用周期來看，11月新增社會融資規(guī)模2.61萬億元，同比多增4745億元，社融存量同比增速10.1%，較10月回升0.1個百分點(diǎn)，社融數(shù)據(jù)回暖表明信用周期下行趨勢有所緩解。但是M2同比增速繼續(xù)回落，新增人民幣貸款減少，企業(yè)和居民中長期融資需求減弱，對于經(jīng)濟(jì)信心恢復(fù)仍需時間。因此，目前信用周期處于政策發(fā)力對沖經(jīng)濟(jì)下行的階段。

從上市公司盈利表現(xiàn)來看，A股業(yè)績增長速度減弱，A股2021年三季度營收比二季度增長1.39%，低于二季度的13.93%。具體來看，成長板塊盈利修復(fù)優(yōu)于大盤，上證50業(yè)績增長亮眼，創(chuàng)業(yè)板指、上證50、中證500、中證1000三季度營業(yè)收入比二季度分別增長11.32%、7.88%、3.26%、-13.35%，凈資產(chǎn)收益率分別為10.65%、9.10%、8.14%、7.35%，創(chuàng)業(yè)板指以較高的毛利率驅(qū)動業(yè)績提升，行業(yè)龍頭居多的上證50不管是營收還是ROE都處于上游位置。

進(jìn)入12月，市場流動性迎來拐點(diǎn)，“寬貨幣”兌現(xiàn)。首先，中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，政策上“跨周期調(diào)節(jié)”和“逆周期調(diào)節(jié)”并舉。同期，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)，釋放流動性1.2萬億元，年內(nèi)第二次降準(zhǔn)也強(qiáng)化了市場對流動性偏松的預(yù)期。隨后央行宣布下調(diào)1年期LPR報價至3.8%，下調(diào)幅度為5BP，12月以來流動性接連釋放，流動性偏松的預(yù)期逐步兌現(xiàn)。

長遠(yuǎn)來看，經(jīng)濟(jì)不確定性增加，明年流動性易松難緊。中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。12月美聯(lián)儲表態(tài)由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”，海外貨幣正?；M(jìn)程開啟，當(dāng)前“防范外部沖擊”是影響國內(nèi)貨幣政策的重要主題。在此基礎(chǔ)上，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。在以穩(wěn)為主的方針下，預(yù)計明年宏觀流動性依舊“寬松”。

近期市場情緒普遍樂觀，政策較為寬松的預(yù)期為市場提供了良好的保護(hù)墊。12月以來市場呈現(xiàn)先漲后跌的態(tài)勢，全年來看指數(shù)進(jìn)入寬幅振蕩區(qū)間，三大期指呈現(xiàn)基差較強(qiáng)的狀態(tài)，IF和IH持續(xù)升水，IC貼水收斂，看跌期權(quán)隱含波動率也并未在指數(shù)下跌過程中走強(qiáng)，市場對于“跨年行情”持有較高期待，期指的強(qiáng)勢也預(yù)示著指數(shù)大幅下跌的概率減小。