本周各指數(shù)止跌回升，兩市日均成交金額維持在萬(wàn)億元以上。資金方面，北向資金和杠桿資金均表現(xiàn)為小幅凈流出。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響逐漸消退，隨著我國(guó)政策加持，中長(zhǎng)線股指仍以偏多為主，隨著假期來(lái)臨，消費(fèi)類板塊預(yù)計(jì)會(huì)有所表現(xiàn)。

本周以來(lái)市場(chǎng)釋放了積極的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)信號(hào)，在流動(dòng)性邊際寬松下利于股指上行。

日前，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定跨周期調(diào)節(jié)措施，推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展，部署做好《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》生效后實(shí)施工作。

預(yù)計(jì)在政策的推動(dòng)下，2022年一季度社融增速有望回升，基建增速也有望加快，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)舉措共同發(fā)力以保障社會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行，也有利于股指調(diào)整之后繼續(xù)上行。

12月20日以來(lái)，三大股指期貨品種貼水幅度均明顯縮小，其中IH所有月份合約均轉(zhuǎn)為升水，這是我國(guó)股指期貨逐漸回歸常態(tài)化的表現(xiàn)。自2015年股指期貨受限制以來(lái)，股指期貨長(zhǎng)期保持著較大貼水，主要因政策限制下市場(chǎng)策略主要以賣出套保為主，隨著股指政策逐漸松綁，市場(chǎng)策略更加豐富，近幾年股指期貨貼水幅度逐步縮小，并預(yù)計(jì)將逐漸恢復(fù)到受限前符合理論定價(jià)的升水狀態(tài)。

從短期走勢(shì)上來(lái)看，近期期指貼水轉(zhuǎn)為升水，這和行情預(yù)期有一定關(guān)系。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國(guó)政策上出現(xiàn)了邊際放松，12月6日央行表示于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，12月20日LPR19個(gè)月以來(lái)首次下調(diào)，這些一定程度上更利好價(jià)值股，使得市場(chǎng)對(duì)后市更為樂(lè)觀，也更快地帶動(dòng)IH和IF貼水縮小。

12月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就修改《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，修訂內(nèi)容顯示，自規(guī)則實(shí)施之日起，香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開(kāi)通滬深股通交易權(quán)限。此目的是為了剔除“假外資”，讓北向資金的流動(dòng)真正反映國(guó)際資本的動(dòng)態(tài)。自政策發(fā)布以來(lái)，北向資金并未出現(xiàn)大幅流出的跡象，我們認(rèn)為一方面是由于此類交易總體規(guī)模不大，近三年有北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬(wàn)名，交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右；另一方面是中國(guó)證監(jiān)會(huì)給了1年的過(guò)渡期，可以平滑賣出的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，北向資金仍會(huì)逐步配置到A股中來(lái)。

圖為股指期貨當(dāng)月合約升貼水走勢(shì)

整體上看，11月以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際改善，但下行壓力依然較大，特別是由房地產(chǎn)調(diào)控帶來(lái)的拖累。隨著政策加持，中長(zhǎng)線股指振蕩上行仍是主旋律。