新年度谷物依舊呈現(xiàn)供應(yīng)偏緊格局，從長周期看，玉米價格將維持偏強(qiáng)運(yùn)行。短期來看，考慮到當(dāng)前的下游補(bǔ)庫情況，春節(jié)后農(nóng)戶賣糧壓力較大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注玉米逢回調(diào)買入機(jī)會。

進(jìn)入12月以來，由于東北產(chǎn)區(qū)玉米價格上漲驅(qū)動力不足，部分深加工企業(yè)玉米報價呈現(xiàn)下跌趨勢。同時，考慮到國內(nèi)外原糧供需情況，我們認(rèn)為春節(jié)后玉米回調(diào)或是買入機(jī)會。

托市小麥庫存快速下降

根據(jù)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)，11月中國進(jìn)口谷物合計約為360萬噸，其中高粱進(jìn)口53萬噸、大麥進(jìn)口153萬噸、玉米進(jìn)口79萬噸、小麥進(jìn)口75萬噸。2021/2022年度進(jìn)口谷物累計量約為752萬噸，同比增長7.4%。其中，需要重點(diǎn)關(guān)注美國玉米裝船進(jìn)度，若按照目前的裝船進(jìn)度，新年度美玉米到港量約為1500萬噸，同比減少50%。

根據(jù)USDA12月供需報告數(shù)據(jù)，2021/2022年度全球粗谷物主產(chǎn)國（不含中國）谷物合計產(chǎn)量約為9.03億噸，消費(fèi)量約為7億噸，期末庫存約為7942萬噸。簡單測算，預(yù)估2021/2022年度谷物期末庫存消費(fèi)比約為11.3%，處于歷史低位。考慮到全球谷物庫存低位及中國進(jìn)口需求支撐，預(yù)計外盤谷物價格易漲難跌，這在很大程度上支撐國內(nèi)谷物價格。

自2020年以來，臨儲玉米庫存消化完畢之后，由于小麥價格低于玉米，小麥飼用需求明顯提升。據(jù)不完全統(tǒng)計，2020/2021年度國內(nèi)飼用小麥總量約為4400萬噸，同比增加3800萬噸。同時，考慮到新年度玉米和小麥價差，我們認(rèn)為，飼用小麥量會下降至2500萬噸。

由于2020/2021年小麥飼用需求同比快速增加，導(dǎo)致托市小麥庫存快速下降。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前托市小麥庫存約為4500萬噸。我們認(rèn)為，在托市小麥庫存快速減少且小麥產(chǎn)量未明顯增加的前提下，2021/2022年度小麥價格重心將會顯著上移，進(jìn)而支撐國產(chǎn)玉米價格。

飼用稻谷替代量增加

參考市場消息，2020年10月以來，國內(nèi)定向稻谷成交量約為2200萬噸，假設(shè)按照80%出庫率計算，則2020/2021年度國內(nèi)飼用稻谷約為1760萬噸。展望明年，預(yù)計定向稻谷拍賣底價將會保持平穩(wěn)態(tài)勢。若定向稻谷價格與小麥、玉米價格繼續(xù)拉開，則飼用稻谷替代量將進(jìn)一步增加，預(yù)估2021/2022年度飼用稻谷替代量約為2200萬噸，定向稻谷價格對明年玉米價格的定價基準(zhǔn)將產(chǎn)生重要影響。

根據(jù)對面積和單產(chǎn)的估算，預(yù)估2021/2022年度國內(nèi)玉米產(chǎn)量同比增加1500萬噸，其中東北增加2000萬噸、華北減少500萬噸。市場一致預(yù)期認(rèn)為，最近幾年國產(chǎn)玉米每年有5500萬—6000萬噸缺口，綜合考慮明年的需求增量，預(yù)估明年玉米缺口約為3500萬—4000萬噸。因此，2021/2022年度玉米依然處于緊平衡狀態(tài)，從年度周期看，玉米仍存在上漲驅(qū)動力。

當(dāng)前時間節(jié)點(diǎn)，市場主要交易東北產(chǎn)區(qū)玉米售糧進(jìn)度。根據(jù)我們月初樣本調(diào)研統(tǒng)計，截至12月5日，黑龍江整體售糧進(jìn)度約為25%，同比偏慢25個百分點(diǎn)；吉林整體售糧進(jìn)度約為18%，同比偏慢22個百分點(diǎn)。

玉米需求主要分為飼用需求和深加工需求。參照中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，預(yù)估2021/2022年度飼用需求同比下降4.5%，能量谷物需求減少390萬噸。深加工需求方面，由于新年度燃料乙醇企業(yè)不再享有定向稻谷且新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)估2021/2022年度深加工玉米需求同比增加10%，約為800萬噸。

綜合考慮國際和國內(nèi)谷物產(chǎn)需情況，我們認(rèn)為，新年度谷物依舊呈現(xiàn)偏緊格局，從年度周期看，玉米價格將維持偏強(qiáng)運(yùn)行。短期來看，考慮到當(dāng)前農(nóng)戶玉米售糧進(jìn)度和下游補(bǔ)庫情況，春節(jié)后農(nóng)戶賣糧壓力較大，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注玉米回調(diào)買入機(jī)會。