2021/2022榨季全球原糖市場持續(xù)去庫存，若宏觀面無太大擾動，糖價有望保持高位，但因缺口幅度有限，在天氣正常情況下，糖市不具備大牛行情的基礎(chǔ)。若進(jìn)口成本不坍塌，國內(nèi)制糖成本附近將有明顯支撐。農(nóng)產(chǎn)品估值上升的預(yù)期也將利好糖價。預(yù)計(jì)2021/2022榨季鄭糖主要運(yùn)行區(qū)間在5600—6600元/噸。

A    2021/2022榨季全球食糖繼續(xù)小幅去庫

2022/2023榨季巴西產(chǎn)量不確定性較大

2021/2022榨季，干旱及霜凍對于巴西甘蔗產(chǎn)量及質(zhì)量的影響逐漸顯現(xiàn)，最終巴西中南部糖產(chǎn)量下降幅度超15%，為全球糖供應(yīng)進(jìn)入缺口周期奠定了基礎(chǔ)。

2022/2023榨季巴西食糖產(chǎn)量變數(shù)較大，產(chǎn)量預(yù)估難下定論，天氣及原油價格是關(guān)鍵因素。當(dāng)前巴西天氣尚可，但未來不確定性較大。明年一季度充足的降水是保證甘蔗產(chǎn)量的關(guān)鍵因素。目前拉尼娜現(xiàn)象已經(jīng)顯現(xiàn)，氣象機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)將持續(xù)整個冬季。通常情況下，拉尼娜天氣使得巴西中南部出現(xiàn)干旱的概率較大，降雨將明顯少于平均水平。此外，巴西將于2022年10月進(jìn)行總統(tǒng)選舉，能源價格擾動因素增加，進(jìn)而影響巴西乙醇價格，制糖比也將受到影響。目前來看，巴西甘蔗產(chǎn)量難以大幅下降，最終產(chǎn)量受制糖比及甘蔗糖分影響較大，各家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)最終巴西產(chǎn)量將持平或微降。

印度產(chǎn)量的不確定性來自乙醇生產(chǎn)

印度2021/2022榨季食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)變化不大，不確定性來自乙醇生產(chǎn)對于甘蔗的消耗，出口仍將維持高位。根據(jù)印度糖廠協(xié)會（ISMA）預(yù)計(jì)，因乙醇生產(chǎn)帶來甘蔗消耗，2021/2022榨季印度食糖產(chǎn)量穩(wěn)定在3050萬噸，本榨季仍需出口600萬噸。截至2021年11月底，印度糖產(chǎn)量為472.1萬噸，與去年同期的439.2萬噸增加了41.9萬噸，已經(jīng)簽訂了約350萬噸的出口合同。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告數(shù)據(jù)，2021/2022榨季印度食糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)3470萬噸，較上榨季的3376萬噸增加94萬噸；消費(fèi)量2850萬噸，較上榨季增長50萬噸；出口量700萬噸，較上榨季的720萬噸略低；期末庫存1437萬噸，與上榨季的1417萬噸相比，變化不大，庫銷比仍高達(dá)50.4%。

印度乙醇生產(chǎn)具有較大的不確定性。關(guān)于乙醇與汽油的混合，印度糖廠協(xié)會（ISMA）表示，2020/2021乙醇銷售年度（截至11月底），乙醇的混合水平將達(dá)到8.5%；在2021/2022乙醇銷售年度，乙醇的混合水平估計(jì)將達(dá)到10%，對應(yīng)糖的轉(zhuǎn)化量約350萬噸。未來的目標(biāo)是到2023年將600萬噸的糖轉(zhuǎn)用于乙醇生產(chǎn)，這對于印度實(shí)現(xiàn)去庫存有積極意義，但最終轉(zhuǎn)化程度將取決于國際糖價。

印度對于國際食糖價格的影響程度主要看其出口量。2020/2021榨季印度出口形勢好于預(yù)期，高糖價高運(yùn)價都沒能成為銷售障礙，各家機(jī)構(gòu)對印度2021/2022榨季出口預(yù)測為600萬—700萬噸，與上榨季持平，加上乙醇消耗，印度進(jìn)入明顯的去庫周期。

泰國產(chǎn)量自低位回升至常態(tài)水平

因干旱問題緩解，泰國食糖產(chǎn)量從連續(xù)兩年的歷史低位回升。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部報告數(shù)據(jù)，2021/2022榨季泰國食糖產(chǎn)量預(yù)估為1000萬噸，較上年的759萬噸大幅回升；預(yù)計(jì)出口1000萬噸，大幅高于上榨季的400萬噸；期末庫存將從上榨季的870萬噸回落至630萬噸。這將有效緩解亞洲市場貿(mào)易流緊張的局面。

整體上，全球食糖產(chǎn)量變化不大。2021/2022榨季，印度產(chǎn)量預(yù)估基本持平，出口量也維持在上榨季水平；泰國產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長；巴西產(chǎn)量不確定性較大。全球消費(fèi)逐漸恢復(fù)到常態(tài)，2020/2021榨季在高糖價、高運(yùn)價的情況下消費(fèi)依然良好，令市場對于未來食糖消費(fèi)持樂觀態(tài)度。而隨著消費(fèi)端持續(xù)回暖，2021/2022榨季全球食糖繼續(xù)消耗庫存，供需結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

圖為全球食糖庫銷比（%）

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新預(yù)估，2021/2022榨季全球食糖產(chǎn)量將增加96萬噸至1.81億噸；全球消費(fèi)量1.75億噸，同比提高338萬噸；期末庫存4566萬噸，同比下降310萬噸。國際糖業(yè)組織（ISO）預(yù)測，2021/2022榨季全球食糖短缺255萬噸，全球食糖產(chǎn)量將減少18.5萬噸至1.7047億噸；全球食糖消費(fèi)量將達(dá)到1.7303億噸；季末庫存為9325萬噸，比上年同期的9674萬噸減少349萬噸，同比降幅3.61%。

B    2021/2022榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量有所回落

2021/2022榨季，因甜菜糖減產(chǎn)，國內(nèi)食糖產(chǎn)量小幅下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部12月的預(yù)測，2021/2022榨季我國糖料種植面積2048萬畝，較上榨季減少6%；產(chǎn)糖量1017萬噸，較上榨季的1067萬噸減少50萬噸，降幅為4.7%，略低于11月初全國糖業(yè)會議上預(yù)計(jì)的1022萬噸。降幅主要來自甜菜糖產(chǎn)量大幅下降。新榨季內(nèi)蒙古、新疆甜菜預(yù)計(jì)減少47萬噸。甘蔗糖產(chǎn)量變化不大，廣西估產(chǎn)630萬噸，云南估產(chǎn)220萬噸。

同時，進(jìn)口量依然是國內(nèi)供需平衡的關(guān)鍵因素。2020/2021榨季我國食糖進(jìn)口633萬噸，創(chuàng)歷史新高，同比增加256萬噸，增幅68%。2021年1—10月我國食糖進(jìn)口量為464萬噸，同比增加近百萬噸，增幅27%。

糖漿進(jìn)口方面，有效的抑制措施仍未出臺。2019/2020、2020/2021連續(xù)兩個榨季糖漿進(jìn)口量均在80萬噸左右，按照七成的折糖比率測算，大約相當(dāng)于每年進(jìn)口60萬噸糖。

國儲糖因素再受關(guān)注。因過去兩個榨季國內(nèi)糖價不高，國儲糖問題被淡化。《中央儲備糖管理辦法》于2021年4月10日正式施行。辦法規(guī)定：如果全國或部分地區(qū)食糖明顯供不應(yīng)求或市場價格異常波動，可以動用中央儲備糖。對于2022年特別是2022年下半年的供需格局，一旦國內(nèi)糖價顯著提升，儲備糖出庫因素應(yīng)當(dāng)予以考慮。

圖為不同榨季國內(nèi)食糖進(jìn)口量（萬噸）

C    消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變悄然影響食糖長期消費(fèi)

從幾個主要含糖食品的生產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，主要含糖食品產(chǎn)量均已回歸到常態(tài)增速。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年1—10月，我國軟飲料產(chǎn)量累計(jì)15725萬噸，同比上漲12.2%，此前三年的增速分別為6.9%、7%、-7.7%。

圖為國內(nèi)軟飲料產(chǎn)量（萬噸）

2019年7月國家衛(wèi)健委發(fā)布《健康中國行動（2019—2030年）》，提倡到2030年人均每日添加糖攝入量不高于25g。隨著低糖、低脂、低鹽、高纖維“三低一高”健康飲食概念逐漸深入人心，消費(fèi)者在飲料的選擇上多了一重健康考慮，“零卡、低糖、無糖”飲料逐漸被青睞，該類產(chǎn)品市場表現(xiàn)突出。受此影響，該細(xì)分項(xiàng)下對應(yīng)的糖的消費(fèi)難有較好表現(xiàn)。

另一方面，我國人均可支配收入持續(xù)增長，年輕人消費(fèi)能力提升，食品細(xì)分項(xiàng)下不同子項(xiàng)目呈現(xiàn)不同的增長特點(diǎn)，部分品類休閑零食類消費(fèi)仍保持較高增長。消費(fèi)休閑零食品類繁多，大致可分為烘焙糕點(diǎn)、糖果巧克力、膨化食品、休閑鹵制品、堅(jiān)果炒貨、餅干及其他。在飲料當(dāng)中實(shí)現(xiàn)的“無糖”“少糖”，又以其他零食的形式被消耗掉了，盡管這種抵償量難以實(shí)現(xiàn)全部替代。

整體上，食糖以多元、零散的消費(fèi)形式圍繞著大眾的日常生活，人口增速回落、健康飲食理念影響下，少糖是長周期趨勢，但這種少糖是一個緩慢過程，對于食糖消費(fèi)絕對量的減少不是一蹴而就的。

綜上所述，全球主要食糖供應(yīng)國減產(chǎn)預(yù)期不大。同時，因疫情已經(jīng)持續(xù)兩年，特別是2021年全球食糖消費(fèi)恢復(fù)令市場充滿信心，高糖價、高運(yùn)輸價格對于消費(fèi)端的抑制低于預(yù)期，全球范圍內(nèi)食糖消費(fèi)回升是普遍共識。因此，就全球供需而言，食糖處于去庫存周期中的第二年，對于緩解現(xiàn)有庫存壓力意義積極，支持原糖價格維持在偏高位置，但因缺口幅度有限，供需矛盾不突出，在天氣因素不超預(yù)期的情況下，食糖價格不具備大牛行情的基礎(chǔ)。

國內(nèi)維持“減產(chǎn)、不缺糖”的判斷，國內(nèi)制糖成本附近將有明顯支撐，但上行驅(qū)動主要來自原糖價格。2021/2022榨季國內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)1020萬噸；進(jìn)口量預(yù)計(jì)略低于上榨季，但不確定性較大；糖漿進(jìn)口仍維持在一定水平。下半年國內(nèi)逐漸去庫后，若糖價大幅上漲，則需要關(guān)注儲備糖因素。在國內(nèi)產(chǎn)不足需、需要靠進(jìn)口糖補(bǔ)充的情況下，影響糖價的核心因素仍是進(jìn)口量、進(jìn)口價格。當(dāng)原糖價格維持高位、進(jìn)口成本高企，國內(nèi)食糖價格中樞將逐漸上移，向配額外進(jìn)口成本靠近。在進(jìn)口成本不出現(xiàn)坍塌的情況下，國內(nèi)制糖成本附近將有明顯支撐。農(nóng)產(chǎn)品估值上升預(yù)期也將利好糖價。預(yù)計(jì)2021/2022榨季鄭糖主要運(yùn)行區(qū)間在5600—6600元/噸。