11月下旬之后，國內(nèi)鐵礦石期貨觸底反彈，截至12月24日，主力合約2205較前期低點(diǎn)已經(jīng)反彈38%。政策面頻頻釋放穩(wěn)增長信號以及鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期是本輪鐵礦石價格反彈的主要原因。我們認(rèn)為，短期鐵礦石價格仍會振蕩偏強(qiáng)，但“雙碳”背景下其中期下行趨勢難改。

鋼廠高利潤支撐短期礦價

10月中旬以來，焦炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了7輪下調(diào)，所以在之前鋼材價格下跌過程中，其利潤不降反升，目前長流程鋼廠利潤仍在800—1000元/噸，為供給側(cè)改革以來的次高。高利潤一般會刺激鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性，從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)鋼廠利潤在高位維持一段時間后，鐵礦石價格一般都會出現(xiàn)一輪反彈，如2021年3月下旬到5月中鐵礦石價格的反彈。另外，Mysteel公布的247家鋼廠盈利占比也領(lǐng)先于日均鐵水產(chǎn)量變化，上周該數(shù)據(jù)已經(jīng)回升至82.25%，為連續(xù)5周回升。

粗鋼壓減任務(wù)提前完成

今年前11個月，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降2.6%或2526萬噸，基本提前完成了全年的粗鋼壓減任務(wù)。雖然現(xiàn)在到明年3月中旬仍然會受到采暖季限產(chǎn)以及冬奧會因素的影響，但是即使按照目前的限產(chǎn)政策，2022年一季度粗鋼日產(chǎn)只要達(dá)到263.5萬噸，就可完成限產(chǎn)任務(wù)。若按“鐵鋼比”較今年下降1個百分點(diǎn)計算，一季度鐵水日產(chǎn)215萬噸即可，遠(yuǎn)高于今年11月的205.7萬噸。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議以及之后的一些會議釋放出的信息來看，盡管“雙碳”目前的大方向不會改變，但政策階段性糾偏的概率越來越大。

補(bǔ)庫或引發(fā)結(jié)構(gòu)性問題

受到粗鋼壓減影響，鐵礦石需求持續(xù)走弱，港口庫存快速累積，其間僅9月中下旬有小幅的回落。截至12月第三周，港口庫存已經(jīng)累積至1.57億噸，較7月中旬低點(diǎn)增加3520萬噸。但上周末，港口庫存出現(xiàn)了環(huán)比183.7萬噸的降幅，為9月中下旬以來首次環(huán)比下降，且降幅為7月份以來最大，表明需求形勢在邊際上可能有所好轉(zhuǎn)。

另外，當(dāng)下鐵礦石雖然庫存總量比較高，但是中高品礦庫存并不高，上周MNPJ庫存為1547萬噸。鐵礦石港口庫存總量已經(jīng)處于近5年歷史同期新高，而MNPJ庫存水平低于2018年和2019年的同期水平。而在限產(chǎn)預(yù)期下，鋼廠的鐵礦石庫存一直處于低位，一旦鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期兌現(xiàn)，則可能再次引發(fā)結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張問題。

中長期供應(yīng)寬松格局難改

若從更長的時間周期來看，在“雙碳”背景下，鐵礦石需求無論是從總量還是結(jié)構(gòu)上看，都會呈現(xiàn)下行趨勢，而海外鐵水產(chǎn)量也已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，繼續(xù)增長空間也非常有限。供應(yīng)方面，主流礦在明年下半年仍然會有一定的增量。根據(jù)我們2022年年報中的預(yù)計，明年鐵礦石仍將小幅過剩189萬噸。因此，鐵礦石價格中長期下行的趨勢預(yù)計難以改變。

綜合來看，目前粗鋼壓減任務(wù)已經(jīng)提前完成，疊加鋼廠高利潤影響，鐵水產(chǎn)量預(yù)計環(huán)比將出現(xiàn)回升。同時當(dāng)下中高品礦庫存并不高，且一季度又為傳統(tǒng)外礦發(fā)貨淡季，所以短期鐵礦石供需錯配格局仍將延續(xù)，2205合約繼續(xù)以振蕩偏強(qiáng)思路對待。但從中長期來看，“雙碳”背景下，鐵礦石供應(yīng)寬松格局難改，價格下行壓力仍較大。