回顧塑料2205合約12月份的走勢(shì)，可謂是上有壓制、下有支撐。本周一盤(pán)面沖高回落，上方壓力位在8650元/噸左右，而8150元/噸為有效支撐位，前期兩次下探并未跌破。近兩周來(lái)，商品市場(chǎng)整體情緒轉(zhuǎn)暖，在成本挺價(jià)和基差收斂雙重推動(dòng)下，盤(pán)面開(kāi)啟了一波反彈行情，但上漲至壓力位附近后，因缺乏新驅(qū)動(dòng)高位回落。

供應(yīng)相對(duì)充足

長(zhǎng)期來(lái)看，PE產(chǎn)能增速仍處于高峰期，明年一季度新投產(chǎn)約130萬(wàn)噸，若落地，2205合約將面臨較大投產(chǎn)壓力。月度級(jí)別上，11月PE產(chǎn)量為200.34萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.09%，預(yù)計(jì)12月繼續(xù)小幅增加，后續(xù)供應(yīng)量充足。

近端數(shù)據(jù)顯示，截至12月24日，上游企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷在87.84%，環(huán)比增加1.34%，周度檢修損失量在4.01萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.29萬(wàn)噸。短期開(kāi)工將繼續(xù)穩(wěn)步提升，多數(shù)裝置檢修時(shí)間不長(zhǎng)，供應(yīng)壓力雖暫未體現(xiàn)，但弱預(yù)期在現(xiàn)貨上有所體現(xiàn)，現(xiàn)貨價(jià)格跟漲動(dòng)力不足。

需求表現(xiàn)平淡

從宏觀角度看，社融數(shù)據(jù)四季度以來(lái)持續(xù)反彈，但托底政策對(duì)于聚烯烴下游提振不大，整體需求略顯平淡。截至上周五，農(nóng)膜開(kāi)工繼續(xù)下跌2%，至50%，棚膜旺季已過(guò)，地膜需求跟進(jìn)緩慢。其他下游開(kāi)工維持弱穩(wěn)，包裝膜開(kāi)工環(huán)比不變，在58%，管材需求傳統(tǒng)淡季，開(kāi)工下跌2%，至47%?？傮w而言，下游行業(yè)整體開(kāi)工走勢(shì)趨弱，工廠態(tài)度謹(jǐn)慎。

庫(kù)存方面，因臨近年底，降庫(kù)操作仍是主流，而庫(kù)存去化中價(jià)格偏強(qiáng)還是偏弱，最終將由下游廠商態(tài)度決定。目前來(lái)看，下游廠商多持謹(jǐn)慎觀望態(tài)度，低價(jià)采購(gòu)積極性略有提升，弱需求現(xiàn)實(shí)壓制較強(qiáng)。最新數(shù)據(jù)顯示，PE石化庫(kù)存為27.85萬(wàn)噸，環(huán)比小幅去化9萬(wàn)噸；PE煤化工庫(kù)存樣本量在6.02，環(huán)比去化6.7萬(wàn)噸；樣本貿(mào)易商庫(kù)存15.17萬(wàn)噸，環(huán)比去化0.94萬(wàn)噸。偏中性的庫(kù)存水平表明，供需兩端暫無(wú)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)。

估值中性偏低

成本利潤(rùn)方面，多種工藝的生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)低位運(yùn)行，主要跟供需弱預(yù)期相關(guān)。成本端呈現(xiàn)油強(qiáng)煤弱格局，布油周一夜盤(pán)收于78.60美元/桶，漲幅3.2%，動(dòng)力煤夜盤(pán)收于683元/噸，維持低位振蕩。油價(jià)的偏強(qiáng)走勢(shì)一定程度上提振聚烯烴價(jià)格，而煤價(jià)暫不構(gòu)成影響，相對(duì)而言油價(jià)走勢(shì)更值得關(guān)注?？傮w上，低利潤(rùn)現(xiàn)狀下，原料端漲跌雖有一定干擾作用，但不構(gòu)成主要變量。

進(jìn)出口方面，外盤(pán)價(jià)格弱勢(shì)窄調(diào)為主，內(nèi)外價(jià)差有所收窄，實(shí)際成交偏謹(jǐn)慎，進(jìn)口并未大幅放量。截至12月27日，中東線性貨源主流報(bào)價(jià)在1160—1200美元/噸，較前期有所回落，港口樣本庫(kù)存總量在23.54萬(wàn)噸，環(huán)比小幅去化0.71萬(wàn)噸。利潤(rùn)不佳和海運(yùn)費(fèi)高企暫不支撐進(jìn)口大幅增加，但市場(chǎng)普遍預(yù)期進(jìn)口將于一季度慢慢恢復(fù)，屆時(shí)將給到聚烯烴價(jià)格一定壓力。

綜合分析發(fā)現(xiàn)，盤(pán)面仍處于振蕩區(qū)間，能否走出趨勢(shì)行情主要關(guān)注供應(yīng)和進(jìn)口兩方面。最大的利多邏輯在于新裝置投產(chǎn)不及預(yù)期，配合進(jìn)口持續(xù)低位，低庫(kù)存下突發(fā)補(bǔ)庫(kù)需求。最大的利空邏輯在于投產(chǎn)如期而至，配合進(jìn)口逐步恢復(fù)，需求持續(xù)弱勢(shì)，石化及貿(mào)易商傾向于壓價(jià)去庫(kù)。就目前期現(xiàn)價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，更推薦長(zhǎng)線逢高做空L2205合約，靜等利空因素兌現(xiàn)。