12月中旬，受寒潮以及俄羅斯天然氣供應受限影響，歐洲天然氣和電力價格再度暴漲，其中歐洲TTF基準荷蘭天然氣期貨價格以182歐元/兆瓦時的價格沖破歷史高點，相較一年前的價格高了10倍。不過，歐洲天然氣價格暴漲過后迎來暴跌，在12月22日跌破100歐元/兆瓦時，隨后兩日收盤價相繼下跌23%和26%至95.58歐元/兆瓦時，價格幾乎腰斬。

與此同時，美國天然氣價格漲勢明顯遜色，芝商所亨利港（Henry Hub）天然氣期貨價格在10月6日創(chuàng)下紀錄高點之后持續(xù)回落，在12月中旬歐洲天然氣價格暴漲的情況下依舊沒有回補12月3日的跳空缺口，整體漲勢較為溫和。

為何歐洲和美國天然氣價格走勢背離

一是區(qū)域定價機制不一樣。從天然氣的屬性來看，全球天然氣市場發(fā)展受限于地理上的區(qū)域分割，天然氣國際貿(mào)易大多數(shù)是通過管線或船運達成交易，地理上的限制與昂貴的運輸費用（長途國際管道建設和液化天然氣船運費用）都在不同程度上限制了區(qū)域之間的貿(mào)易往來，使得天然氣市場具有明確的區(qū)域特性。

目前全球可劃分為北美、歐洲、俄羅斯與中亞、亞太四個主要的天然氣市場，其定價機制也不同。美國一共有24個基于實體樞紐的交易中心，亨利樞紐聯(lián)通了得克薩斯州和路易斯安那州的天然氣運輸，在北美形成了以亨利港為核心的定價系統(tǒng)。在歐洲，得益于荷蘭優(yōu)越的地理位置、完善的基礎設施、充足多元的氣源供應以及政府的大力支持，TTF發(fā)展迅速，并于2016年超過NBP成為歐洲21個交易樞紐中最活躍、影響力最大的一個，因此荷蘭TTF成為歐洲大陸唯一的基準樞紐。在亞洲地區(qū)，現(xiàn)貨交易流動性的增長使得JKM價格指數(shù)成為亞洲現(xiàn)貨市場價格參考基準。而俄羅斯與中亞地區(qū)采用雙邊壟斷（壟斷出口和壟斷進口）的定價模式，通常采用政府間談判來確定供應給非歐盟用戶的天然氣價格。

二是歐洲和美國天然氣的供需基本面不同。從供應來看，得益于頁巖氣產(chǎn)量的快速增長，從2011年開始至今，美國已經(jīng)超越俄羅斯成為全球最大的天然氣生產(chǎn)國，2020年在疫情影響下，鉆井和開采活動頻率下降，天然氣產(chǎn)量為9146億立方米，相較于2019年下滑2%。2020年，全球前三大天然氣生產(chǎn)國分別是美國、俄羅斯和伊朗，美國在全球天然氣供應中占比24%，是全球第一大天然氣供應國。

當然，美國同樣是全球第一大天然氣消費國。2020年，天然氣在美國能源消費結(jié)構(gòu)中占比高達34%，與第一大能源石油的占比相當。從2016年開始，天然氣成為美國第一大發(fā)電用能源，2020年，天然氣占美國發(fā)電用能的40.55%，而煤炭只占到19.69%。

從供需結(jié)構(gòu)來看，美國天然氣供大于求，有很大一部分天然氣可以用于出口?；仡櫄v史，得益于頁巖油技術(shù)，2016年2月，薩賓帕斯項目成功出口美國本土的第一船LNG資源，2016年11月，首次實現(xiàn)60年以來天然氣凈出口，美國天然氣凈出口成為常態(tài)。2020年，雖然受到疫情影響，天然氣出口量仍然達到1370億立方米并創(chuàng)下歷史新高，相較于2019年增長11.9%。

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，美國天然氣供應中超過80%用于滿足國內(nèi)需求，其余出口到其他國家和地區(qū)。其中，2020年產(chǎn)量9150億立方米，出口1370億立方米。截至2021年9月，美國天然氣凈出口為1.92億立方米。

圖為美國天然氣凈出口變化

此外，美國每年都有一定比例的天然氣回注量，其中2020年回注量為35600億立方英尺，占其井口氣產(chǎn)量的10%，美國天然氣供應相對充足。

而歐洲天然氣自給率不足，需要大量進口。歐洲能源消費主要依賴進口，一次能源自給率不足40%。IEA數(shù)據(jù)顯示，歐洲天然氣自產(chǎn)量占需求量的比例不斷降低，由2018年的46%降至2021年的37.4%，需要大量進口來彌補需求缺口。在歐盟的天然氣進口量中，40%來自于俄羅斯的管道氣。

此外，我們發(fā)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型對歐洲傳統(tǒng)能源的產(chǎn)出構(gòu)成制約，但新能源不穩(wěn)定又導致能源缺口。產(chǎn)出方面，2021年上半年，歐洲天然氣產(chǎn)量下降10%，傳統(tǒng)油田的枯竭以及歐洲重要氣田荷蘭格羅寧根氣田由于地震頻發(fā)將于2022年停止常規(guī)生產(chǎn)。由于風電出力不足和核電中斷，歐洲新能源供應不穩(wěn)定。從歐洲能源結(jié)構(gòu)來看，2020年，歐洲天然氣消費在能源消費中占比高達25%，是僅次于石油的第二大能源，其中意大利的天然氣消費量占一次能源比重更是高達41.6%。

價差驅(qū)動下美國天然氣流向歐洲

2021年下半年，在不斷擴大的天然氣價差驅(qū)動下，眾多原本駛向亞洲的美國液化天然氣調(diào)頭朝歐洲進發(fā)。截至12月23日，至少有15艘原本駛向亞洲的美國液化天然氣船只轉(zhuǎn)向歐洲。此外，據(jù)彭博社匯編的航運數(shù)據(jù)顯示，有10艘船正前往燃料匱乏的歐洲大陸，另有20艘船正在穿越大西洋，但尚未確定其最終目的地。

由于地理因素限制，美國的管道氣出口地區(qū)結(jié)構(gòu)較為單一，僅為墨西哥和加拿大，2020年分別占到美國管道氣出口的71.3%和28.7%。液化天然氣主要出口到歐洲和東北亞地區(qū)，其中2020年對歐洲LNG出口占比為41.7%，對中日韓三國的出口占比為30.6%。因此，并不排除未來美國天然氣出口將開拓第三個渠道，即出口到歐洲。

短期來看，由于美國天然氣在高額的價差驅(qū)動下流向歐洲，這在短期會緩解歐洲天然氣供應緊張的壓力。長期來看，我們認為美國天然氣出口可能很難彌補歐洲天然氣的缺口，原因在于一方面美國本身能源轉(zhuǎn)型可能導致內(nèi)需消耗天然氣增加；另一方面，基于地理位置，俄羅斯是歐洲能源的保障。當前“北溪二號”項目超過90%已鋪設完成，但最終通氣一直擱淺。

基于供需基本面和定價差異，投資者可以運用芝商所旗下的亨利港天然氣期貨（代碼：NG）對沖天然氣價格大幅波動的風險。從價差的角度來看，依舊可以買入亨利港天然氣期貨賣出TTF或ICE天然氣期貨捕捉價差機會。

亨利港天然氣期貨合約是全球交易量最高的天然氣期貨合約之一，目前日均交易量超過43萬份，因為流動性充裕，所以市場參與者建倉或平倉都十分便利，而且有助于增強該合約的價格發(fā)現(xiàn)功能。