棉花短期陷入振蕩行情。上游軋花廠棉花成本較高、惜售情緒較強(qiáng)與下游需求疲弱、采購積極性較差構(gòu)成當(dāng)下行情運(yùn)行的主要矛盾。截至2021年12月29日，鄭棉主力合約報(bào)19990，棉紗報(bào)26830，行情短期陷入膠著狀態(tài)。

境外風(fēng)險(xiǎn)不可忽視

國際宏觀環(huán)境不斷變化，歐美經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高通脹、低增長的滯脹格局，供應(yīng)鏈問題疊加需求疲弱仍將在中期影響大宗商品走勢。從目前的情況來看，美聯(lián)儲加息縮表的預(yù)期較強(qiáng)，在經(jīng)濟(jì)下行周期，美聯(lián)儲加息縮表的預(yù)期恐對大宗商品構(gòu)成持續(xù)性的利空。此外，滯脹導(dǎo)致消費(fèi)萎靡不振的格局已經(jīng)開始在外貿(mào)形勢上有所體現(xiàn)，未來恐進(jìn)一步加劇，我們預(yù)計(jì)2022年年初全球棉花需求可能進(jìn)一步走弱。

供需平衡表維持中性

據(jù)USDA12月更新的棉花供需平衡表，中國2021/2022年度產(chǎn)量預(yù)期582.4萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整；消費(fèi)量預(yù)期870.9萬噸，環(huán)比未見明顯調(diào)整；進(jìn)口量預(yù)期223.2萬噸，環(huán)比調(diào)減5.4萬噸，減幅2.4%；期末庫存預(yù)期788.2萬噸，環(huán)比調(diào)減5.4萬噸，減幅0.7%。平衡表總體呈現(xiàn)中性格局，期末預(yù)期略調(diào)減，進(jìn)口略減少，總體變化不大，對于后市來說，消費(fèi)變量的調(diào)整恐是更加關(guān)鍵的。我們預(yù)計(jì)后期消費(fèi)仍有進(jìn)一步調(diào)低可能，一方面是南亞開工進(jìn)度回升，訂單有轉(zhuǎn)出的趨勢；另一方面，歐美對新疆棉的限制恐在一定程度上影響實(shí)際消費(fèi)。

短期供需矛盾突出

由于今年收購成本總體偏高，新疆棉花平均收購成本達(dá)到10元/公斤，折合皮棉在23000元/噸以上，難以被下游接受，軋花廠出現(xiàn)售棉困難的局面。截至12月28日，新疆棉整體銷售進(jìn)度僅有10%左右，大幅低于去年同期水平。下游方面，新疆棉高成本極大壓縮了紡織廠利潤空間，紡織廠采購積極性偏低。與此同時，下游坯布及紗線銷售緩慢，庫存不斷累積，對于紡織廠經(jīng)營來說構(gòu)成較大壓力。下游的疲弱導(dǎo)致棉花需求不斷走弱，臨近春節(jié)，不少紡織坯布企業(yè)開始提前放假，更進(jìn)一步加劇了需求疲弱的格局。上游賣不動，下游不愿買的這一局面恐難以打破。

從技術(shù)面來看，棉花總體維持寬幅振蕩格局，棉花主力合約下方18500元/噸存在較強(qiáng)支撐，上方20500元/噸附近存在較大壓力，我們預(yù)計(jì)中期棉花維持該區(qū)間振蕩的概率較大，短期棉花上行空間有限，需要警惕棉花沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，多頭在18500元/噸以下可以建倉多單。期權(quán)方面，棉花波動率短期維持偏高位置，主力合約隱含波動率維持21%附近，仍有進(jìn)一步回落的空間，考慮到基本面及技術(shù)面因素，投資者短期賣出寬跨式策略做空波動率是比較好的選擇。