2022年乙二醇供應整體寬松，價格或進一步下行至4000元/噸以下。不過，2021年10月以來，乙二醇價格已經(jīng)大幅下跌，2022年其下行節(jié)奏或放緩。建議投資者維持空頭思路，EG2205、EG2209合約逢高做空。

1    原油價格處于下行通道

當前，新冠肺炎疫情對油價的利空影響仍然較大。宏觀方面，國際貨幣基金組織維持2022年全球經(jīng)濟增速預期4.9%不變，預計2021年發(fā)達經(jīng)濟體通脹率有望上升至2.8%，到2022年通脹率有望回落至2.3%。目前美聯(lián)儲已改變鴿派立場，歐、英央行也均處于邊際從緊狀態(tài)。雖然貨幣政策收緊并不必然帶來全球流動性收緊，但隨著全球經(jīng)濟進一步恢復，控制通脹將成為大部分政府需面對的重要任務。從流動性角度來看，推動商品價格大漲的動力已逐步消退。

公共衛(wèi)生方面，2021年，疫情對部分國家的制造業(yè)活動產(chǎn)生負面影響。雖然隨著疫苗接種的推進，市場認為疫情影響已經(jīng)減弱，但對投資者情緒的實際沖擊仍然較大，對油價利空影響較強。

供應增量大概率超過需求，原油市場重新迎來供應過剩壓力。從供應端來看，12月OPEC月度會議繼續(xù)維持明年1月40萬桶/日增產(chǎn)計劃不變，目前OPEC+在明年1月繼續(xù)增產(chǎn)基礎上，仍然有340萬桶/日的減產(chǎn)量在明年恢復。即2022年4月OPEC+原油產(chǎn)量基準將較當前基準線提升163萬桶/日，疊加伊朗產(chǎn)量回歸可能帶來的150萬桶/日左右的增量和此前美國聯(lián)合多國總共釋放6600萬桶的戰(zhàn)略原油儲備。總體而言，明年原油市場潛在供應增量在500萬—700萬桶/日。

從需求端來看，IEA發(fā)布的《2021全球能源展望》預計2022年全球原油需求增速將達到3.3%，需求增量300萬—400萬桶/日。EIA最新發(fā)布的《短期能源展望》也顯示進入2022年原油需求增速將低于供應增速，原油市場將重新迎來供應過剩壓力。

原油基金凈多持倉呈下降趨勢，遠月價差呈貼水結構?；鸪謧}作為監(jiān)測市場情緒的重要指標，往往能夠反映出當前市場的整體情緒，目前布倫特和WTI原油的基金凈多頭配置都開始出現(xiàn)減少。截至2021年12月14日當周，布倫特原油期貨基金凈多持倉15.44萬張，WTI原油期貨基金凈多持倉34.71萬張，從10月至今持續(xù)下降。同時，從盤面價格來看，WTI和布倫特月間價差均呈現(xiàn)貼水結構，遠月2301合約價格已低至65—70美元/桶。原油市場看空情緒較濃。

總體而言，宏觀層面推漲大宗商品價格的動力會逐步消退，而2022年原油供需層面偏寬松，供應增量大概率會超過需求增量，短期市場情緒也相對偏弱，我們?nèi)跃S持原油處于下行趨勢的判斷，其對下游能化品價格支撐減弱。

2    明年乙二醇供應轉(zhuǎn)寬松

國內(nèi)煤制乙二醇裝置開工率大幅回升，供應端將持續(xù)承壓運行。供應方面，2021年12月部分前期檢修裝置重啟，且較多裝置提升負荷。截至2021年12月23日，國內(nèi)乙二醇開工率提升至57.83%。其中，油制裝置產(chǎn)能運行率64.37%，周環(huán)比增加1.35個百分點；煤制裝置產(chǎn)能運行率46.37%，周環(huán)比增加9.54個百分點。12月22日煤炭現(xiàn)貨價格跌幅遠超乙二醇，因此煤制乙二醇利潤顯著提升，煤制裝置開工率大幅回升。當前，前期裝置檢修利好支撐已基本消化，隨著煤炭價格下行，煤制開工進一步回升，國內(nèi)供應端將持續(xù)承壓運行。

海外裝置逐步恢復正常，進口量上升增加港口庫存壓力。進口方面，據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2021年11月乙二醇進口總量74.28萬噸，較上月增加10.22萬噸，環(huán)比增加15.95%，同比上升18.82%。2021年沙特原油減產(chǎn)使得伴生氣產(chǎn)量下降，加之美國寒潮來襲，且裝置修復時間較長，導致乙二醇海外裝置檢修量持續(xù)處于高位，全年進口量低位波動。2022年隨著海外裝置逐步恢復正常，乙二醇進口量也將隨之上升，形成供應端增量壓力。截至2021年12月23日，乙二醇華東主港庫存量為67.34萬噸，環(huán)比增加3.86萬噸。2021年乙二醇庫存處于相對低位，但隨著進口量逐步回升，港口庫存壓力也將增大。

2022年擴產(chǎn)計劃將長期壓制乙二醇價格運行。截至2021年年底，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能基數(shù)達到2081.1萬噸，新增產(chǎn)量中乙烯制360萬噸，煤制139萬噸。從目前的投產(chǎn)計劃來看，2022年預計新增860萬噸產(chǎn)能，其中多數(shù)集中于一、二季度。2022年整體產(chǎn)能增速接近30%，處于歷史高位水平且增速大于下游聚酯需求，總體處于過剩格局。2022年一季度可能投產(chǎn)的裝置為鎮(zhèn)海煉化的油制乙二醇，煤制乙二醇由于效益/技術問題投產(chǎn)推遲概率較大，2022年煤制投產(chǎn)計劃多為2021年準備就緒但推遲的裝置。總體來看，乙二醇大量投產(chǎn)預期預計仍將造成較大的供應壓力，2022年1—2月產(chǎn)量或突破歷史高位，在當前低庫存水平下長期壓制乙二醇價格。

3    下游需求弱勢難以改變

織機開工持續(xù)下降且處于近年低位，對上游聚酯原料需求減弱。從年初至今聚酯開工負荷整體持續(xù)下降，平均負荷從年初高點87.07%降至近期的74.20%。下游織機方面，由于終端訂單不佳、產(chǎn)品受匯率影響快速貶值，企業(yè)開機意愿不強。截至2021年12月23日，中國織機開機負荷在61.02%附近，滌綸長絲下游江浙織機開工率為54.45%，自3月至今整體處于下降趨勢，且實際處于近9年同期低位。從全年產(chǎn)銷情況來看，2021年長絲、短纖、切片產(chǎn)銷率相對平淡，高產(chǎn)銷次數(shù)比2020年明顯減少，市場避險情緒加重，觀望心態(tài)濃厚，下游整體需求弱勢難改，對上游聚酯原料需求減弱。

新一輪疫情高峰疊加春節(jié)假期，下游訂單表現(xiàn)不佳。截至2021年12月24日，浙江現(xiàn)存確診新冠肺炎病例數(shù)501例，同時江蘇、福建、廣東疫情也相繼出現(xiàn)。東部沿海省份作為織造產(chǎn)能集中區(qū)域，明顯受到國內(nèi)疫情防控措施的影響，加之春節(jié)臨近，部分地區(qū)個別織造廠已提前放假，冬季備貨動力不足。目前，終端織造企業(yè)新接單表現(xiàn)不佳，前期由于纖維價格大幅上漲，外貿(mào)下單較為謹慎；接近年底，內(nèi)銷市場價格競爭壓力大，內(nèi)貿(mào)新增訂單也明顯下降。9—11月織造訂單指數(shù)處于往年同期低位。

終端消費增長趨緩，對化纖需求支撐減弱。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年1—11月服裝鞋帽類商品額累計1.24萬億元，同比增長14.9%；2021年11月社會消費品零售總額為4.1萬億元，同比增加3.9%，其中服裝鞋帽類商品額為1484億元，同比減少0.5%，且已連續(xù)4個月同比下降，消費增長趨緩。網(wǎng)上商品零售方面，2021年1—11月網(wǎng)上商品和服務銷售額累計同比增長15.4%。實物商品網(wǎng)上零售額累計同比增長13.2%。由于年內(nèi)“雙11”活動提前至10月開啟，且全年促銷節(jié)日增多，銷售額分流、促銷常態(tài)化導致“雙11”吸引力下降。11月“穿”類零售額同比增長11.1%，零售額維持今年以來的雙位數(shù)增長，但增速亦連續(xù)數(shù)月趨緩。綜合而言，紡織服裝類終端消費增長趨緩，對化纖需求支撐減弱。

下游聚酯和終端織造環(huán)節(jié)持續(xù)累庫。截至2021年12月，紗線和坯布庫存天數(shù)分別為25.36天和31.89天。2021年下半年以來，紗線和坯布庫存快速累積，已從低位的8—9天庫存水平上升約3倍。同時，截至2021年10月，紡織業(yè)存貨同比增加10.3%，紡織服裝、服飾業(yè)存貨同比增加8%，且連續(xù)5個月呈上升趨勢、增速加快。目前，下游和終端庫存仍處于被動累積階段，并已處于高位歷史庫存水平。在消費較差的前提下，我們認為下游產(chǎn)業(yè)鏈可能轉(zhuǎn)向主動去庫階段，對聚酯價格造成下行壓力。

4    乙二醇產(chǎn)業(yè)基本面偏弱

從供應端來看，2022年乙二醇和PTA的產(chǎn)能增速均大于聚酯產(chǎn)能增速，產(chǎn)能增速錯配較為明顯。2022年1—2月乙二醇產(chǎn)量或突破歷史高位，乙二醇或繼續(xù)面臨過剩局面。

此外，煤制裝置方面，隨著煤炭價格下行，較多裝置提升負荷運行，煤制乙二醇裝置開工率進一步回升，國內(nèi)供應端持續(xù)承壓運行。進口方面，2021年海外裝置檢修較多，2022年隨著海外裝置逐步恢復正常，乙二醇進口量也將隨之上升，形成供應端增量壓力。

從需求端來看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游需求弱勢難改，織機開工率持續(xù)下降且處于近年低位；隨著國內(nèi)防疫壓力增大，疊加春節(jié)假期，市場避險情緒加重，訂單表現(xiàn)不佳。終端消費增長趨緩，庫存持續(xù)數(shù)月累積，總體對原料需求支撐減弱。

總體而言，2022年乙二醇供應偏寬松，價格或進一步下行至4000元/噸以下，但2021年10月以來，乙二醇價格已大幅下跌，2022年其下行節(jié)奏或放緩。建議維持空頭思路，EG2205、EG2209逢高做空。風險因素：原油和煤炭價格波動加劇。