報(bào)告導(dǎo)讀

前期多出產(chǎn)國減產(chǎn)已利多出盡，當(dāng)前系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在，原油價(jià)格波動(dòng)較大，但巴西壓榨結(jié)束，因此甘蔗制糖比收到的影響比較有限，后期更多需要關(guān)注印度出口情況。目前原糖下方仍有支撐，因此配額外進(jìn)口利潤繼續(xù)倒掛，后期進(jìn)口壓力不大。國內(nèi)白糖進(jìn)入集中壓榨階段，庫存將進(jìn)入季節(jié)性累庫周期，但當(dāng)前處于甘蔗糖分累積的關(guān)鍵期，關(guān)注晝夜溫差對(duì)其的影響，尤其是寒潮天氣是否可能帶來炒作。需求方面，近期春節(jié)備貨帶來一定支撐，但后期需求將進(jìn)入淡季。

投資要點(diǎn)

白糖

預(yù)計(jì)白糖上方空間有限，SR05區(qū)間5500-5900。

1.供需情況

1.1.國外生產(chǎn)情況

巴西2021/22榨季于4月開啟，目前已結(jié)束，由于前期干旱天氣以及三次霜凍天氣的影響，產(chǎn)量不及上一年度，預(yù)計(jì)中南部地區(qū)產(chǎn)糖不及3300萬噸。截止12月上半月甘蔗制糖比為45.08%，低于上一年度同期的46.24%，主要由于生產(chǎn)高峰期原油持續(xù)偏強(qiáng)。由于目前生產(chǎn)已進(jìn)入尾聲，因此對(duì)未來巴西糖產(chǎn)量的影響比較有限。后期需要關(guān)注疫情對(duì)巴西出口的影響，同時(shí)也要關(guān)注匯率，如果雷亞爾出現(xiàn)回調(diào)，則會(huì)提振巴西糖廠出口意向。

印度預(yù)計(jì)2021/22年度產(chǎn)糖3950萬噸（含850萬噸期初庫存，已扣除乙醇計(jì)劃導(dǎo)致減少約300萬噸糖），因此還是需要大量出口以緩解供應(yīng)壓力，出口目標(biāo)為600萬噸。在今年沒有補(bǔ)貼的背景下，能否達(dá)成出口目標(biāo)還需要繼續(xù)關(guān)注國際糖價(jià)以及海運(yùn)費(fèi)，目前二者雙雙高位回落。

11月18日ISO下調(diào)21/22年度全球糖市供應(yīng)缺口預(yù)估至255萬噸，而8月預(yù)估值為385萬噸，主要由于消費(fèi)預(yù)期下調(diào)。病毒和宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，糖價(jià)上方承壓，但目前海運(yùn)費(fèi)仍偏高，油價(jià)走強(qiáng)也對(duì)原糖有較強(qiáng)支撐，后期需關(guān)注需求端的變化。

1.2.國內(nèi)進(jìn)口情況

中國11月份進(jìn)口食糖63萬噸 同比減少8萬噸，2021年1-11月中國累計(jì)進(jìn)口食糖527萬噸，同比增加91萬噸。11月關(guān)稅配額外原糖預(yù)報(bào)到港10.9萬噸 下月預(yù)報(bào)到港22.7萬噸。

去年在0關(guān)稅及配額未限制的背景下，糖漿進(jìn)口量同比大增；2021年1月1日起對(duì)糖漿等征收30%或80%的關(guān)稅，今年進(jìn)口糖漿同比大幅減少，10月份中國進(jìn)口糖漿7.18萬噸 同比減少4.45萬噸。

1.3.國內(nèi)供需情況

預(yù)計(jì)2021/22年度糖產(chǎn)量為1017萬噸，較上個(gè)月預(yù)估值下調(diào)14萬噸，同比減少24萬噸，目前已進(jìn)入集中壓榨階段，前期結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高使得翹尾行情未能發(fā)生。消費(fèi)方面，春節(jié)備貨將會(huì)帶來一定支撐。關(guān)注1月初公布的12月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)。

1.4.工業(yè)庫存

2020/21年度，11月全國工業(yè)庫存59.07萬噸，廣西工業(yè)庫存為5.27萬噸，2020/21年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存偏高，使得本年度初期未發(fā)生翹尾行情。

2.食糖內(nèi)外價(jià)差

原糖寬幅震蕩，內(nèi)外價(jià)差倒掛的格局尚未改變，后期進(jìn)口量壓力或不大。

3.月間價(jià)差

SR2105-SR2209價(jià)差處于歷史區(qū)間略偏低的位置，春節(jié)備貨期后可關(guān)注反套機(jī)會(huì)。

4.基差與升貼水

目前廣西南華廠倉報(bào)價(jià)為5590元/噸，目前為新糖報(bào)價(jià)，基差較陳糖大幅上漲。

5.結(jié)論

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)仍在，原油價(jià)格波動(dòng)較大，但巴西壓榨結(jié)束，因此甘蔗制糖比收到的影響比較有限，后期更多需要關(guān)注印度出口情況，目前原糖下方仍有支撐，因此配額外進(jìn)口利潤繼續(xù)倒掛，后期進(jìn)口壓力不大。國內(nèi)白糖進(jìn)入集中壓榨階段，庫存將進(jìn)入季節(jié)性累庫周期，但當(dāng)前處于甘蔗糖分累積的關(guān)鍵期，關(guān)注晝夜溫差對(duì)其的影響，尤其是寒潮天氣是否可能帶來炒作。需求方面，近期春節(jié)備貨帶來一定支撐，但后期需求將進(jìn)入淡季。

（浙商期貨 倪筱瑋）