政策整體偏暖，銀行間隔夜資金相對充裕，跨年資金存在結(jié)構(gòu)性壓力。當(dāng)前流動性總量跨年無虞，央行靈活放量以滿足日內(nèi)資金需求。寬貨幣與寬信用節(jié)奏主導(dǎo)市場，權(quán)益市場小幅企穩(wěn)，債市在政策節(jié)奏真空期交易降息預(yù)期，10年期活躍券收益率跌破前低。操作方面，政策落地前期債料保持偏強(qiáng)，T03合約關(guān)注100.3支撐。

從近期陸續(xù)公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，四季度終端需求下行壓力進(jìn)一步增加?？紤]到疫情基數(shù)影響，對兩年數(shù)據(jù)進(jìn)行處理可以發(fā)現(xiàn)，固定資產(chǎn)投資增速、地產(chǎn)開發(fā)投資增速以及社會消費(fèi)品零售增速均處于下行趨勢，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較明顯的前高后低趨勢。11月固投兩年平均增速3.89%，地產(chǎn)投資兩年平均增速6.4%，基建投資平均增速1.56%，從細(xì)分項(xiàng)來看，地產(chǎn)數(shù)據(jù)周期性底部尚未形成。

央行12月進(jìn)行了一次全面降準(zhǔn)，釋放長期資金1.2萬億元，降準(zhǔn)以來10年期國債收益率持續(xù)下行，跌破2.8%。政策面方面，2021年核心在緊信用去杠桿，2022年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)重回工作重心，財(cái)政政策前置，貨幣政策在一二季度料轉(zhuǎn)向?qū)捸泿艑捫庞媒M合。

公開市場方面，本周央行持續(xù)大額投放，周一至周四累計(jì)投放七天期逆回購5500億元。銀行間市場整體利率下行，隔夜回購加權(quán)利率下行至1.28%左右，創(chuàng)11個(gè)月來新低，盤中最低跌破1%。可跨年的7天期品種加權(quán)利率小幅上行，非銀資金融入價(jià)格處在4%—5%的相對高位。隨著年末財(cái)政投放以及央行調(diào)節(jié)，流動性平穩(wěn)跨年無虞。

總量政策方面，在美聯(lián)儲明確Taper提速的情況下，央行堅(jiān)持強(qiáng)調(diào)“以我為主”。主要原因在于一方面受益于防疫政策年內(nèi)人民幣保持了較強(qiáng)走勢，12月8日，在岸、離岸人民幣匯率雙雙創(chuàng)2018年5月下旬以來新高。央行年內(nèi)兩次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于在外匯市場上收緊了美元的供給和流動性，從而可以減輕人民幣升值壓力，調(diào)控短期內(nèi)人民幣快速升值節(jié)奏，使人民幣對美元匯率保持在合理均衡水平。另一方面，中美利差目前保持在130bp以上，年內(nèi)主要在130—150bp區(qū)間內(nèi)波動，雖然較年初的200bp有所收縮，但是離央行提出的舒適區(qū)間80—100bp還有政策空間。

周四債市期現(xiàn)均表現(xiàn)強(qiáng)勢，十年期國債活躍券收益率收盤報(bào)2.76%。期債午后走強(qiáng)，10年期主力合約漲0.26%，5年期主力合約漲0.18%，2年期主力合約上漲0.09%。本周政策相對真空，市場進(jìn)一步交易降息預(yù)期，趨勢上長端進(jìn)一步走強(qiáng)。操作建議方面，10債收益率跌破前期低點(diǎn)，T03合約保持偏多思路，關(guān)注100.3支撐。