下一支撐位將在1680美元/盎司

2022年，通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期的博弈，仍將是金價(jià)的核心矛盾。預(yù)計(jì)通脹仍難以在短期內(nèi)降溫，將對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。一旦未來(lái)需求水平回落壓低通脹預(yù)期，實(shí)際利率上行將對(duì)金價(jià)形成直接壓力。另外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)金價(jià)的影響將大于加息正式落地。

圖為美國(guó)實(shí)際利率和通脹預(yù)期

2021年黃金維持振蕩，重心有所下移，實(shí)際利率仍處低位，高通脹預(yù)期成為壓制實(shí)際利率反彈的主要力量。2022年，通脹預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整預(yù)期的博弈，仍將是金價(jià)的核心矛盾。預(yù)計(jì)通脹仍難以在短期內(nèi)降溫，將對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。一旦未來(lái)需求水平回落壓低通脹預(yù)期，實(shí)際利率上行將對(duì)金價(jià)形成直接壓力。另外，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期對(duì)金價(jià)的影響將大于加息正式落地。2022年若加息預(yù)期發(fā)酵和通脹降溫共同作用抬升實(shí)際利率，黃金或下行筑底，待加息正式落地后再度振蕩走強(qiáng)。

美通脹短期難降溫，為金價(jià)提供支撐

2021年疫情影響仍未消散，供給瓶頸持續(xù)疊加新舊能源轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)，高通脹和高通脹預(yù)期成為壓制實(shí)際利率反彈的主要力量。去年11月美國(guó)CPI季調(diào)同比增6.8%，創(chuàng)1982年6月以來(lái)新高，季調(diào)環(huán)比增0.8%，仍處高位，能源和住房分項(xiàng)對(duì)通脹的支撐仍然存在。另外，居民收入上漲仍未有見(jiàn)頂跡象，去年11月美國(guó)非農(nóng)時(shí)薪同比增4.8%，居高不下。當(dāng)前較高的離職率和較低的裁員率顯示，就業(yè)市場(chǎng)核心問(wèn)題仍在于勞動(dòng)力供給不足，員工有較強(qiáng)的議價(jià)能力。增長(zhǎng)的薪資對(duì)財(cái)政補(bǔ)貼積累下的儲(chǔ)蓄形成接力，疊加服務(wù)業(yè)消費(fèi)對(duì)商品消費(fèi)形成接力，通脹支撐仍然較強(qiáng)。然而，當(dāng)前的高通脹水平或難以長(zhǎng)期持續(xù)，自3月以來(lái)PCE通脹指數(shù)同比持續(xù)高于2%，已與美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)相悖。美聯(lián)儲(chǔ)最新表態(tài)中，不再認(rèn)為通脹是暫時(shí)性，已表現(xiàn)出對(duì)抗通脹的重視。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響大于實(shí)際落地

2021年是美聯(lián)儲(chǔ)從持續(xù)QE，到給出Taper預(yù)期，到Taper落地的一年。市場(chǎng)交易焦點(diǎn)從Taper轉(zhuǎn)向加息及縮表預(yù)期，關(guān)注重點(diǎn)從就業(yè)轉(zhuǎn)向了通脹。2021年12月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上Taper加速、加息前移及通脹不再認(rèn)為是暫時(shí)性也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

借鑒2013—2017年的走勢(shì)，對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的影響將大于加息正式落地。上一輪周期中，在Taper實(shí)施階段貴金屬寬幅振蕩，美聯(lián)儲(chǔ)在2014年10月宣布將停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，2015年1月正式停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，其間黃金下跌0.82%。在Taper結(jié)束市場(chǎng)預(yù)期加息階段，黃金下行筑底，在美聯(lián)儲(chǔ)在2014年10月停止資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)后，實(shí)際利率走高，下跌14.3%。在加息階段，黃金筑底反彈，在美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月加息正式落地后，長(zhǎng)端美債利率振蕩下行，實(shí)際利率出現(xiàn)下行，黃金開(kāi)啟振蕩反彈。

美聯(lián)儲(chǔ)去年12月會(huì)議上宣布Taper加速，每月減少購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)量提高至300億美元，預(yù)計(jì)將于今年3月中旬完成Taper，結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)。另外，點(diǎn)陣圖顯示過(guò)半官員認(rèn)為今年將加息三次，CMEFEDWatch顯示市場(chǎng)預(yù)期今年6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率近90%。若6月加息兌現(xiàn)，貴金屬或在上半年下行筑底，而在下半年加息后振蕩走強(qiáng)。

通脹與貨幣政策預(yù)期博弈，等待破局

在美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整與高通脹預(yù)期博弈下，黃金仍未脫離1770—1835美元/盎司（滬金366—380元/克）的振蕩區(qū)間。考慮到市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期已較為充分，那么未來(lái)可能觸發(fā)黃金跌破振蕩區(qū)間下限的因素將在于通脹。從基數(shù)效應(yīng)角度考慮，美國(guó)CPI同比大概率于去年年底今年年初見(jiàn)頂。一旦未來(lái)需求回落壓低通脹預(yù)期，實(shí)際利率上行將對(duì)金價(jià)形成直接壓力，黃金的下一支撐位將在1680美元/盎司，對(duì)應(yīng)的，滬金在348元/克的前低附近。