去年12月至今,國際原油價格再度啟動漲勢。一方面,歐洲能源危機提振了市場關(guān)于原油對天然氣消費替代的預(yù)期;另一方面,在全球原油產(chǎn)量緩慢回升的背景下,市場對奧密克戎蔓延帶來需求下降的擔憂明顯降溫。 展望未來,我們認為國際原油價格漲勢可能會放緩,其中NYMEX的WTI原油期貨價格回升至80美元/桶附近就可能遭遇明顯的阻力,而ICE的Brent原油期貨價格相對于WTI原油期貨價格頂部可能稍微高一線,在83—85美元/桶區(qū)間也會遭遇拋售壓力。原因在于一方面全球原油供應(yīng)還處于恢復(fù)當中;另一方面以中國為代表的新興市場原油需求在經(jīng)濟增長放緩、高油價抑制和新能源汽車發(fā)展迅猛的沖擊下會緩慢下滑。 全球原油供應(yīng)在緩慢恢復(fù) 回顧2020年11月至2021年11月,國際原油價格長達1年多的持續(xù)上漲走勢,這里面既有美元流動性寬松帶來的投資需求驅(qū)動,也與全球經(jīng)濟自疫情中緩慢復(fù)蘇帶來的需求回升有關(guān),另外,還與全球原油供應(yīng)在疫情沖擊下恢復(fù)緩慢有關(guān)。 然而到了2021年四季度,我們發(fā)現(xiàn)全球原油供應(yīng)在高油價刺激下還在恢復(fù),盡管恢復(fù)速度還相對較慢,但是OPEC、美國和俄羅斯等的原油產(chǎn)量基本上恢復(fù)到疫情前產(chǎn)能的80%以上。從疫情前的全球供需關(guān)系來看,原本就是過剩的,一旦主要產(chǎn)油國產(chǎn)能恢復(fù)到90%以上,那么全球原油供應(yīng)緊張的情況將會明顯緩解。 據(jù)美國能源信息署發(fā)布的數(shù)據(jù),截至2021年9月,全球原油產(chǎn)量同比增長6.1%至9659.82萬桶/天,低于7月的9687.75萬桶/天,是2020年5月以來次高紀錄。不過,與疫情前2018年11月創(chuàng)下的歷史最高紀錄1.02億桶/天還有很大差距。 對全球供應(yīng)具有至關(guān)重要影響的OPEC原油產(chǎn)量在緩慢回升,但離疫情前創(chuàng)下的高峰也有很大差距。據(jù)OPEC發(fā)布的數(shù)據(jù),截至2021年11月,OPEC原油產(chǎn)量回升至2771.7萬桶/天,同比增長10.4%,但離2016年9月創(chuàng)下的最高紀錄3344.7萬桶/天還差573萬桶/天。這主要與伊朗和委內(nèi)瑞拉受制裁導(dǎo)致產(chǎn)量大幅下降有很大關(guān)系,而安哥拉和阿爾及利亞原油產(chǎn)量同樣因投資不足等原因尚未恢復(fù)到巔峰水平。伴隨著持續(xù)高油價,OPEC成員國原油勘探及開采的資本開始會出現(xiàn)明顯恢復(fù)。此外,沙特等OPEC重要成員國,產(chǎn)能遠沒有達到上限。截至2021年11月底,沙特原油產(chǎn)量為986.7萬桶/天,離2020年4月創(chuàng)下的峰值1164.2萬桶/天的紀錄還有很大的增長空間。 圖為OPEC原油產(chǎn)量回升情況 1月4日,OPEC+產(chǎn)油國聯(lián)盟以視頻方式舉行第24屆部長級會議,同意下個月繼續(xù)增產(chǎn)40萬桶/天,從而恢復(fù)疫情期間停止的生產(chǎn),此舉符合市場普遍預(yù)期。 從美國情況來看,在2017年至2018年,美國頁巖油一度主導(dǎo)全球原油價格和供需格局,目前美國頁巖油產(chǎn)量也在回升,且還有很大的增產(chǎn)空間。美國能源信息署的數(shù)據(jù)顯示,2021年12月24日當周,美國石油產(chǎn)量增長20萬桶/天,至1180萬桶/天,創(chuàng)2020年5月以來新高,不過依舊低于2020年1月創(chuàng)下的1300萬桶/天的紀錄。從月度產(chǎn)量來看,EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,2021年10月,美國原油產(chǎn)量回升至1147萬桶/天,同比大幅增長10.2%,創(chuàng)下2020年10月以來最高紀錄,但是依舊低于2019年11月創(chuàng)下的歷史最高紀錄1296.6萬桶/天。 俄羅斯方面,產(chǎn)量攀升空間似乎不大。據(jù)俄羅斯能源部旗下CDU-TEK部門日前公布的初步統(tǒng)計數(shù)據(jù),俄羅斯在2021年12月共計輸送了4611萬噸原油和凝析油。按每噸原油和凝析油合7.33桶的轉(zhuǎn)換比率粗略估算,相當于每日生產(chǎn)1090.3萬桶,這一數(shù)字與2021年11月的1089萬桶/日幾乎持平。俄羅斯的主要產(chǎn)油商曾于2021年11月表示,隨著OPEC+逐漸對產(chǎn)量放寬限制,他們一直在提高產(chǎn)量,如今產(chǎn)量已接近滿負荷。 全球原油需求將觸頂回落 從短期來看,似乎市場對奧密克戎的蔓延帶來美國航班需求的擔憂有所緩和,但是美國成品油消費大概率會在2021年四季度和2022年一季度有明顯的下降趨勢。根據(jù)航空公司數(shù)據(jù)提供商FlightAware的統(tǒng)計,1月3日,美國3100多個航班停飛,為2021年2月以來最大單日停飛數(shù)。1月2日,已有5400個航班被取消,主要是由于暴風雪襲擊了從西雅圖到華盛頓等美國最繁忙的一些機場,機組人員中確診病例激增。 另外,根據(jù)供應(yīng)商的交通數(shù)據(jù),作為亞洲最大的石油消費國,中國的石油需求正在減弱。從原油進口來看,2021年1至11月,中國原油進口量下降至4.67萬噸,而2020年同期原油進口量高達5.04萬噸。對于其他新興市場而言,美聯(lián)儲緊縮可能會帶來資本外流、投資下降和經(jīng)濟減速,類似于巴西、印度等新興市場消費增量較大的國家可能也面臨原油需求降溫的風險。 對于歐洲而言,能源危機可能促使歐洲為核電站“開綠燈”,這意味著原油對天然氣的消費替代作用最終會走弱。2021年12月31日,一份草案已經(jīng)提交給歐盟各國政府審查。草案中提到,如果核能的有毒廢料能夠得到妥善處理,且不會對環(huán)境造成重大損害,那么就應(yīng)該被視為一種可持續(xù)的經(jīng)濟活動;在2045年之前,新核電站可被視為綠色能源,而滿足特定排放條件的天然氣可被列為“過渡性”能源。 流動性收緊會拖累原油投資需求 對于原油市場而言,實際上供需缺口是很難計算的,一方面在于原油受地緣政治等因素影響,導(dǎo)致戰(zhàn)略庫存不透明,在必要時戰(zhàn)略庫存可以釋放,另一方面原油作為投資品也受投機資本的青睞,海上浮動油輪和陸上私人商業(yè)庫存也沒辦法統(tǒng)計。然而,從歷史經(jīng)驗來看,美聯(lián)儲貨幣緊縮,美元利率和匯率雙雙走強,原油價格上漲的空間機會受到限制。 因此,我們認為國際原油在盡管長達一年多的上漲之后,很難回到2011年4月創(chuàng)下的歷史最高紀錄。當前原油供應(yīng)在緩慢恢復(fù),而原油需求即將觸頂回落,再加上全球能源轉(zhuǎn)型下新能源汽車對傳統(tǒng)燃油汽車的替代,整體上消費最強勁的時候即將過去,投資者可考慮運用芝商所新推出的微型WTI原油期貨(產(chǎn)品代碼:MCL)對沖原油沖高回落風險。自2021年7月起,微型WTI原油期貨的累計交易量已突破500萬張合約。這個產(chǎn)品受歡迎的原因之一是其合約規(guī)模更小、精確度更高,讓投資者能更加靈活地管理頭寸和原油價格風險敞口。從投資機構(gòu)到活躍的小交易者,都可以運用微型WTI原油期貨合約直接參與原油這個全球性的大宗商品市場。 責任編輯:唐正璐 |
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