量能能否放大是關鍵

在接連降準降息之后，政策力度已逐漸增強，市場重心也在慢慢抬高，但量能有待進一步上漲，短期市場仍存波動。

2021年12月10日中央經(jīng)濟工作會議召開，會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻和不確定。我們統(tǒng)計了近十年以來政策逆周期調節(jié)期間股指的走勢情況，以期對當前的市場做出更好的判斷。

2014年，由于國內產能過剩、房地產增速下行，經(jīng)濟面臨轉型，內外需均表現(xiàn)相對疲軟，經(jīng)濟面臨較大的下行壓力。2014年4月25日，中央政治局會議提出當前經(jīng)濟工作面臨不少困難和壓力，經(jīng)濟增長下行壓力依然存在，一些困難不容低估，潛在風險需要高度關注，要加大對實體經(jīng)濟的支持力度，政策基調轉向積極。6月9日，央行定向下調存款準備金率，引導信貸資源支持“三農”和小微企業(yè)。9月30日，央行對房貸政策作出調整，松綁二套房貸政策。在此期間，指數(shù)雖有小幅上漲，但整體依舊以箱體振蕩為主，未出現(xiàn)趨勢性的牛市，但表現(xiàn)較為抗跌。11月21日，央行宣布決定于11月22日起下調金融機構一年期貸款基準利率0.4個百分點至5.6%，政策寬松進一步落地，市場加速上漲直至2015年6月的牛市頂點。從2014年11月21日收盤至2015年6月初的高點，滬深300指數(shù)漲幅達108%，上證50指數(shù)漲幅達104%，中證500指數(shù)漲幅達131%。

2018年，在國內固定資產投資、消費走弱以及中美貿易戰(zhàn)等多重因素影響下，經(jīng)濟一路下行，12月制造業(yè)PMI跌至榮枯線之下，與2021年的情形較為類似。2018年12月21日，中央經(jīng)濟工作會議提出宏觀政策要強化逆周期調節(jié)，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規(guī)模，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，提高直接融資比重。盡管政策穩(wěn)增長的決心很大，但市場依舊處于下行趨勢中。直到2019年1月4日，央行發(fā)布公告決定于1月15日和1月25日分別下調金融機構存款準備金率各0.5個百分點，政策進一步發(fā)力，市場止跌轉漲。截至2019年4月19日，滬深300指數(shù)漲幅達40.54%，上證50指數(shù)漲幅達35.54%，中證500指數(shù)漲幅達45.87%。

從微觀層面來看，有一個指標可以作為判斷市場能否上行的輔助，那就是兩市的成交金額。我們統(tǒng)計了以上兩次逆周期政策調控期間兩市的成交金額情況。在2014年4月25日—2014年11月20日期間，兩市成交金額從1571.66億元略擴大至2942.11億元，漲幅不到一倍；在2014年11月20日—2015年6月4日期間，兩市成交金額擴大至19871.99億元，漲幅達575%。在2018年12月21日—2019年1月4日期間，兩市成交金額從2148.24億元擴大至3231.12億元，漲幅剛過一半；在2019年1月5日—2019年4月9日期間，兩市成交金額一度擴大至11852.78億元，漲幅達266%。因此，基本上股指中樞的上移大都要伴隨著兩市量能中樞的上移。

從以上兩次逆周期政策發(fā)力期間的市場表現(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，在政策定調初期，市場對政策的力度存疑，指數(shù)并沒有很好的表現(xiàn)，甚至會出現(xiàn)一定的回調，兩市的成交金額也伴隨著出現(xiàn)回落。而后續(xù)政策進一步發(fā)力、政策效果逐漸顯現(xiàn)的時候，市場均有不錯的表現(xiàn)，尤其是當央行進一步的降準或降息，對市場的指引作用更強。

回到去年，在接連兩次全面降準0.5個百分點之后，2021年12月20日央行又下調一年期LPR至3.8%（下調5個基點），政策力度已逐漸增強，市場重心也在慢慢抬高，但量能有待進一步上漲，所以短期市場仍存波動。參考往年經(jīng)驗，隨著后市政策的進一步發(fā)力，股指上漲的概率要遠大于下跌的概率，牛市仍可期。