隨著后續(xù)政策效果逐漸顯現(xiàn)，市場將有不錯的表現(xiàn)，尤其是當央行進一步降準或降息，對市場的指引作用更強。

2022年伊始，股指沒有出現(xiàn)“開門紅”行情。當前正處于逆周期調(diào)節(jié)的前期，結合歷史來看，在逆周期政策定調(diào)初期，指數(shù)表現(xiàn)不會很好，甚至會出現(xiàn)一定的回調(diào)，兩市的成交金額也出現(xiàn)回落。隨著后續(xù)政策的進一步發(fā)力，政策效果逐漸顯現(xiàn)，市場均有不錯的表現(xiàn)。筆者認為，短期市場或有波折，但后市依舊值得看好，原因如下：

第一，從盈利端來看，經(jīng)濟開始逐漸修復，下行壓力有所緩解。去年12月，制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI分別為50.3%和52.7%，超出市場預期的50%和52%，且新訂單指數(shù)較上月回升0.3個百分點至49.7%，連續(xù)第二個月回升。受益于“保供穩(wěn)價”政策效果逐漸顯現(xiàn)，成本回落對國內(nèi)經(jīng)濟的修復形成一定的支撐。12月財政部也提前下達了2022年1.46萬億元的新增專項債額度，要求各地明年一季度早發(fā)行、早使用，疊加房地產(chǎn)的維穩(wěn)政策，今年上半年整體的經(jīng)濟將邁入修復階段，下行壓力將逐漸緩解。但是，短期缺乏進一步的數(shù)據(jù)驗證政策落地情況。

從數(shù)據(jù)上可以看出，去年年底30大中城市的商品房成交面積出現(xiàn)季節(jié)性回升，11月和12月連續(xù)兩個月的成交面積出現(xiàn)增長，高于10月的1190.55萬平方米，但整體依舊弱于往年。近期西安因疫情封城，河南、天津等也相繼暴發(fā)疫情，使得市場對于短期的經(jīng)濟預期較為悲觀。

第二，從估值端來看，寬信用逐漸落地，社融有望繼續(xù)回升。去年11月19日，央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報告，刪除“堅決不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”，新增“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性”。12月6日盤后，央行發(fā)布公告決定于12月15日全面下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點，共計釋放長期資金約1.2萬億元。12月20日央行下調(diào)一年期貸款市場報價利率（LPR）至3.8%（下調(diào)5個基點），從刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”到降準再到降息，央行的寬信用信號明顯。11月社融同比增長10.1%，9月和10月增速均為10%，社融在連續(xù)9個月下降后出現(xiàn)回升，疊加政策端利好，今年上半年整體信用環(huán)境是利好估值提升的。但是，短期市場卻出現(xiàn)了明顯的殺估值。

2021年，新能源板塊的PE從35.21倍漲至57.19倍，光伏板塊的PE從38.88倍漲至54.40倍，估值均出現(xiàn)明顯提升。2022年年初至今短短六個交易日，新能源板塊的PE從51.58倍降至47.05倍，光伏板塊的PE從54.40倍降至47.47倍，回調(diào)至中位數(shù)附近。一方面，央行在上周重新回歸100億元的逆回購操作，而當周有大量的逆回購到期，上周凈回籠資金6600億元，但其實DROO7并沒有出現(xiàn)明顯提高，保持在逆回購操作利率2.2%附近。另一方面，部分板塊的高景氣邏輯似乎被打破。2022年新能源補貼將降低30%，同時政策明確表示2022年新能源汽車購置補貼政策將于2022年12月31日終止，之后上牌的車輛不再予以補貼。同樣，由于“雙碳”的指標不再作為今年地方的考核指標，預計今年光伏裝機量將會下滑。目前正值每年年報預告的集中披露期，市場擔心高估值板塊業(yè)績與估值無法匹配，使得這些高估值板塊集體殺估值，中證500指數(shù)表現(xiàn)弱于上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)。

綜上所述，短期市場因央行的公開市場操作、業(yè)績空窗期等因素出現(xiàn)回調(diào)，但政策基調(diào)并沒有發(fā)生改變，逆周期調(diào)控依舊在路上。結合前期研究，隨著后續(xù)政策的進一步發(fā)力，政策效果逐漸顯現(xiàn)，市場均有不錯的表現(xiàn)，尤其是當央行進一步降準或降息，對市場的指引作用更強。因此，央行的寬松力度正在逐漸加強，短期市場情緒需時間修復，但總體對于后市不悲觀。