本周，10年期國債期貨主力合約T2203整體小幅上行。目前國內經濟基本面已有好轉跡象，信貸數據大概率在一季度會有不錯表現，同時在穩(wěn)增長的大背景下，基建投資托底經濟的作用將不斷顯現。海外市場上，美聯儲貨幣政策收緊預期不斷加強，同時中美10年期國債收益率利差的收窄亦對國內債券市場形成一定壓力，當前國債期貨市場預計呈現易跌難漲格局。

目前，市場上關于10年期國債收益率的主要關注點在于國內經濟穩(wěn)增長預期的兌現以及美聯儲貨幣政策收緊的節(jié)奏，當然降息預期也是市場近期交易的邏輯之一。國內經濟方面，去年12月制造業(yè)PMI為50.3%，連續(xù)兩個月實現回升。從分項上來看，原材料庫存指數以及新訂單指數的當月回升水平已經達到了2016年以來的同月增幅最高水平，表明供給與需求兩端均有走強趨勢。同時，近期票據市場利率出現較大幅度反彈，雖然跨年之后，國股銀票1個月、3個月及6個月轉貼現利率均有躍升，但是當前整體水平相對去年四季度依然有所抬升，表明銀行短期減少對于通過票據來實現信貸規(guī)模沖量的依賴，預計1月信貸投放可能會有不錯表現，對于寬信用將形成實質利好。

同時，1月10日由李克強總理主持召開的國務院常務會議提出要部署加快推進“十四五”規(guī)劃《綱要》和專項規(guī)劃確定的重大項目，擴大有效投資。會議指出，當前經濟運行處于爬坡過坎的關口。要按照中央經濟工作會議要求，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，堅定實施擴大內需戰(zhàn)略，堅持不搞“大水漫灌”，有針對性擴大最終消費和有效投資，這對頂住經濟新的下行壓力、確保一季度和上半年經濟平穩(wěn)運行具有重要意義。同時會議提到了要按照資金跟著項目走的要求，盡快將去年四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落到具體項目。抓緊發(fā)行今年已下達的專項債，用好中央預算內投資，重點安排在建和能夠盡快開工的項目，撬動更多社會投資，力爭在一季度形成更多實物工作量。目前，一季度經濟穩(wěn)增長的緊迫性提升，國常會關于去年四季度發(fā)行的專項債資金使用以及今年專項債發(fā)行的表態(tài)更加積極，基建托底經濟作用將逐步顯現。

海外市場方面，美聯儲在北京時間1月6日凌晨3點公布的去年12月會議紀要顯示與會人員預計3月中旬結束購買凈資產，同時幾乎所有的與會人員都認為在加息后某個時間點開啟資產負債表的縮減是合適的。此次關于縮表的表態(tài)在時間上是有超預期成分的，受此影響，美股市場出現快速下行，同時10年期美債收益率亦有小幅上行，但是10年期美債收益率自去年年底以來已上行接近30bp，而國內10年期國債收益率在同期變動幅度不大，中美10年期國債收益率利差的收窄對國內的債券市場已形成一定壓力，國債收益率下行空間受限。

資金面上，跨年之后市場資金面整體平穩(wěn)，DR007已從去年年末的高位回落，目前在經濟穩(wěn)增長的大背景下，寬信用的實現需要相對溫和的貨幣政策環(huán)境配合，因此資金面短期預計仍將維持相對寬松的局面，對債券市場短期影響偏中性。

整體來看，目前國內經濟基本面已有好轉跡象，信貸數據大概率在一季度會有不錯表現，同時在穩(wěn)增長的大背景下，基建投資托底經濟的作用將不斷顯現。海外市場上，美聯儲貨幣政策收緊預期不斷加強，同時中美10年期國債收益率利差的收窄亦對國內債券市場形成一定壓力，當前國債期貨市場預計呈現易跌難漲格局，需警惕高位回調風險。