近期有色金屬普遍上漲，鎳價(jià)更是再創(chuàng)歷史新高。究竟是哪些因素燃起了有色市場(chǎng)“冬天里的一把火”？后期漲勢(shì)會(huì)不會(huì)延續(xù)？企業(yè)在原材料價(jià)格上漲的背景下，又是如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)的？對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了相關(guān)行業(yè)人士，聽他們一一解惑。

全球庫(kù)存普遍偏低

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中獲悉，近期有色品種普遍上漲，一方面是因?yàn)楹暧^層面的積極信號(hào)再次提振市場(chǎng)對(duì)于終端需求的預(yù)期；另一方面是因?yàn)楦髌贩N在供應(yīng)端出現(xiàn)了不同程度的干擾。

2021年，全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，中國(guó)和歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較快增長(zhǎng)。主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)工業(yè)原材料的的需求較為旺盛，有色金屬作為重要的工業(yè)大宗商品，銅鋁等原材料出現(xiàn)階段性供不應(yīng)求狀態(tài)，有色板塊各品種在上半年持續(xù)上漲，下半年隨著政策調(diào)控和供需矛盾緩和后有所回落。

“有色品種庫(kù)存自去年至今大部分持續(xù)回落至歷史偏低位置，主要因?yàn)橐咔橹笙M(fèi)率先復(fù)蘇導(dǎo)致階段性供需錯(cuò)配，行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期，進(jìn)而帶來了行業(yè)的普遍低庫(kù)存。目前來看，歐洲能源短缺導(dǎo)致歐洲冶煉廠出現(xiàn)持續(xù)減產(chǎn)，同時(shí)近期有色金屬整體需求韌性較為明顯，節(jié)前存在備貨和補(bǔ)庫(kù)需求，有色金屬庫(kù)存仍出現(xiàn)不同程度地下滑?！焙Ｍㄆ谪浻猩芯繂T胡畔說。

值得注意的是，LME銅庫(kù)存因海外需求強(qiáng)勁恢復(fù)，精銅產(chǎn)量受疫情影響減產(chǎn)，導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)下降。國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存自去年5月開始持續(xù)下降，主要因?yàn)?月以來國(guó)內(nèi)冶煉廠進(jìn)入檢修期，疊加限電因素導(dǎo)致產(chǎn)量回落，另外廢銅供應(yīng)緊張導(dǎo)致精廢價(jià)差收窄利于精銅消費(fèi)也帶動(dòng)國(guó)內(nèi)庫(kù)存去化。臨近春節(jié)，進(jìn)入淡季，庫(kù)存才出現(xiàn)止跌表現(xiàn)。

記者發(fā)現(xiàn)，電解鋁方面，去年一年LME鋁整體處于持續(xù)去庫(kù)狀態(tài)，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存在7月、8月傳統(tǒng)淡季并未出現(xiàn)明顯累積，主要因?yàn)樾枨蟠嬖陧g性，同時(shí)暴雨、疫情等因素影響了前期鋁錠的到貨，進(jìn)入9月以后，鋁價(jià)持續(xù)過高對(duì)下游的抑制作用開始有所體現(xiàn)，限電也開始影響下游開工，對(duì)消費(fèi)造成進(jìn)一步的打壓，社會(huì)庫(kù)存出現(xiàn)持續(xù)累積。而去年12月以來，電解鋁庫(kù)存從前期百萬噸以上的高位回落至當(dāng)前的72.4萬噸水平，主要因?yàn)殡S著鋁價(jià)企穩(wěn)，下游情緒好轉(zhuǎn)，鋁錠和鋁棒出庫(kù)持續(xù)良好，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情運(yùn)輸受阻導(dǎo)致部分鋁錠滯留在途，到貨偏少，社會(huì)庫(kù)存再次從階段性高位逐步回落至偏低位置。

胡畔介紹，鋅國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存自去年二季度以來持續(xù)下滑，目前全球顯性庫(kù)存處于近十年以來的低位。截至1月14日，SMM七地鋅錠庫(kù)存總量為12.31萬噸，較上周五繼續(xù)下降2400噸，其中上海地區(qū)在途國(guó)產(chǎn)鋅貨源將在下周入庫(kù)，下游節(jié)前有一定的備貨需求，庫(kù)存繼續(xù)下降。

鎳全球顯性庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)自2021年5月26萬噸一路下滑至10萬噸，主要用于補(bǔ)充新能源產(chǎn)業(yè)鏈缺口。同時(shí)，國(guó)內(nèi)鎳社會(huì)庫(kù)存也從2.6萬噸降至不足萬噸水平，合金及電鍍行業(yè)需求上移帶動(dòng)鎳板去庫(kù)。

實(shí)際上，2021年由于錫錠整體緊缺，全球供需表現(xiàn)為去庫(kù)，年內(nèi)LME及上期所錫總庫(kù)存一度不足2000噸，當(dāng)前庫(kù)存雖有所回升，但仍處于歷史較低水平。

胡畔認(rèn)為，有色金屬整體低庫(kù)存問題主要是受到疫情的沖擊，由于全球疫情防控持續(xù)，礦山產(chǎn)出受到一定影響，最為明顯的是東南亞地區(qū)有色金屬礦生產(chǎn)受到影響。此外，疫情還帶來全球物流整體不暢且擾動(dòng)頻發(fā)，再加上全球勞動(dòng)力短缺、人力成本提升、海運(yùn)條件不穩(wěn)定等因素影響，去年上半年便在庫(kù)存數(shù)據(jù)中開始反映。

事實(shí)上，自去年下半年開始，市場(chǎng)就聚焦于有色板塊的供應(yīng)問題。去年二季度以來，歐洲天然氣價(jià)格暴漲，全球性能源短缺和價(jià)格高企愈演愈烈，歐洲成為能源危機(jī)的焦點(diǎn)。天然氣、煤炭和電力短缺波及有色領(lǐng)域，歐洲能源危機(jī)在去年10月引發(fā)歐洲大型鋅冶煉廠減產(chǎn)及檢修，年末影響進(jìn)一步加大，且影響領(lǐng)域從鋅產(chǎn)業(yè)擴(kuò)大到鋅和鋁兩大產(chǎn)業(yè)，歐洲最大的鋅和鋁冶煉廠生產(chǎn)先后受到巨大影響，能源問題引發(fā)有色金屬整體情緒緊張。

供應(yīng)干擾因素各異

有色金屬當(dāng)前庫(kù)存普遍偏低，目前的供應(yīng)端情況又如何呢？

申銀萬國(guó)期貨高級(jí)分析師侯亞輝告訴記者，有色金屬供應(yīng)端的干擾因素不盡相同。2021年年初以來，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，能源階段性短缺成為全球性的問題。海外市場(chǎng)中，歐洲天然氣能源危機(jī)不斷發(fā)酵，一方面，歐洲當(dāng)?shù)靥烊粴夤?yīng)年內(nèi)出現(xiàn)下滑；另一方面，由于地緣政治影響，俄羅斯對(duì)西歐的天然氣供應(yīng)持續(xù)減少，使得歐洲天然氣進(jìn)口量較往年大幅降低。三季度海外天然氣價(jià)格連續(xù)刷新歷史新高，ICE天然氣價(jià)格年內(nèi)最高漲幅達(dá)7倍多，歐洲金屬冶煉的電力成本價(jià)格飆升，導(dǎo)致歐洲眾多大型冶煉企業(yè)宣布調(diào)減鋁鋅等工業(yè)品產(chǎn)量，海外減產(chǎn)對(duì)有色金屬市場(chǎng)帶來了較大沖擊。

“目前銅供應(yīng)端干擾較前期有所消退，2022年長(zhǎng)單benchmark敲定在65美元，現(xiàn)貨TC也維持振蕩回升，始終維持在60美元以上的水平，銅精礦供應(yīng)趨于寬松。從產(chǎn)量上看，我國(guó)去年12月精銅產(chǎn)量環(huán)比增加5.38%至87萬噸，超出市場(chǎng)預(yù)期，且創(chuàng)下去年下半年以來的新高，主要因?yàn)橐睙拸S檢修基本進(jìn)入尾聲所致，從煉廠計(jì)劃看，預(yù)計(jì)1月仍維持高位?！焙险f。

胡畔介紹，鋁和鋅供應(yīng)端則主要受到歐洲能源短缺問題的干擾。此次歐洲能源危機(jī)主要因?yàn)闅W俄地緣政治博弈升級(jí)，雙方對(duì)于北溪2號(hào)管道項(xiàng)目不能達(dá)成一致，俄羅斯對(duì)歐洲天然氣輸送實(shí)行斷供，加劇了歐洲能源短缺問題，同時(shí)極端寒潮天氣也使替代能源供給不足。鋅和鋁均為高耗能行業(yè)，電價(jià)上行對(duì)其生產(chǎn)成本產(chǎn)生較大影響。

實(shí)際上，目前市場(chǎng)仍在關(guān)注德國(guó)天然氣庫(kù)存低的現(xiàn)象，歐洲電價(jià)仍有隱患。若高電價(jià)問題持續(xù)未能緩解，全球原鋁和鋅供給仍將面臨進(jìn)一步的收縮風(fēng)險(xiǎn)，需要持續(xù)關(guān)注俄羅斯和歐洲國(guó)家之間的地緣政治問題對(duì)能源價(jià)格的影響。

記者發(fā)現(xiàn)，鋁供應(yīng)端云南、內(nèi)蒙古等地持續(xù)緩慢復(fù)產(chǎn)，目前云南產(chǎn)能恢復(fù)約30萬噸，同時(shí)隨著冶煉利潤(rùn)的恢復(fù)和“雙碳”政策的邊際緩和，復(fù)產(chǎn)范圍已逐步擴(kuò)大至山西、廣西等地，運(yùn)行產(chǎn)能持續(xù)小幅抬升。截至2022年1月初，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能為3769.5萬噸，建成產(chǎn)能為4377.4萬噸，全國(guó)電解鋁企業(yè)開工率為86.1%，預(yù)計(jì)1月產(chǎn)能延續(xù)小幅增加。鋅方面，當(dāng)前除了由于環(huán)保因素減停產(chǎn)的企業(yè)以外，目前存在冶煉廠由于礦壓力而出現(xiàn)控產(chǎn)，同時(shí)湖南部分冶煉廠出現(xiàn)了超過以往常規(guī)時(shí)間的檢修，我國(guó)精煉鋅去年12月產(chǎn)量達(dá)到51.33萬噸，1月精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計(jì)為51.34萬噸，較前期預(yù)期出現(xiàn)較大幅度下調(diào)，主要增量為文山鋅銦的檢修后復(fù)產(chǎn)，以及甘肅煉廠的提產(chǎn)。

在全球減碳背景下，歐洲積極使用天然氣替代煤炭，歐洲電力結(jié)構(gòu)中天然氣比重較大，而新能源發(fā)電短期難以彌補(bǔ)電力缺口，法國(guó)核電發(fā)電量還因?yàn)榱T工等因素下滑。因此，天然氣價(jià)格大漲也導(dǎo)致歐洲電力價(jià)格飆升?！霸诙窘Y(jié)束之前，歐洲天然氣價(jià)格預(yù)計(jì)易漲難跌，短缺的電力和高昂的電費(fèi)，對(duì)歐洲地區(qū)有色金屬冶煉廠供應(yīng)的干擾仍會(huì)持續(xù)，也將支撐鋅、鋁等價(jià)格保持偏強(qiáng)走勢(shì)。”侯亞輝說。

胡畔告訴記者，從鎳供應(yīng)來看，目前礦端仍偏緊，印尼1月鎳礦FOB價(jià)格上調(diào)，1—2月部分鎳鐵廠有檢修計(jì)劃，同時(shí)東南亞地區(qū)進(jìn)入雨季，季節(jié)性因素對(duì)產(chǎn)量也有一定影響。同時(shí)，1月13日印尼官方表示，政府可能在2022年開始對(duì)鎳鐵和鎳生鐵征收出口關(guān)稅。如果鎳價(jià)在15000美元/噸以上，將可能征收2%的稅即300美元/噸，并且稅額與鎳價(jià)成正比增長(zhǎng)。2021年，我國(guó)從印尼進(jìn)口的鎳鐵（包括鎳生鐵）約3076389實(shí)物噸，占我國(guó)鎳鐵供應(yīng)總量的24%，印尼政府考慮征收關(guān)稅，再次引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)減少的預(yù)期。但中期來看，印尼方面去年12月以來，德龍二期、三期共投產(chǎn)5條產(chǎn)線合計(jì)增3千鎳金屬噸NPI，印尼產(chǎn)能持續(xù)釋放。隨著俄鎳、淡水河谷產(chǎn)能恢復(fù)和印尼NPI產(chǎn)能的釋放，遠(yuǎn)期鎳供應(yīng)憂慮較低。

另外，錫供應(yīng)上，礦石端主要受緬甸疫情因素的影響，自去年11月至12月進(jìn)口口岸完全關(guān)閉，影響錫礦進(jìn)口約4000金屬噸，對(duì)國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)造成較大影響，目前礦石進(jìn)口已經(jīng)基本恢復(fù)，國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)緊張程度較之前有所緩解。1月以來，緬甸礦進(jìn)口恢復(fù)有利于云南地區(qū)冶煉廠開工率提升，凱盟復(fù)產(chǎn)也補(bǔ)充了一定量的錫錠供應(yīng)，但考慮到臨近春節(jié)，云南、廣西等地冶煉廠已逐步進(jìn)入放假減產(chǎn)階段，因此1月供應(yīng)環(huán)比仍將小幅減少。

在上述受訪人士看來，短期來看，海外發(fā)達(dá)國(guó)家鋅冶煉廠對(duì)電力依賴嚴(yán)重，歐洲天然氣能源危機(jī)帶來的電力成本抬升問題或難以快速解決，歐洲地區(qū)鋅鉛供應(yīng)端的干擾將會(huì)延續(xù)下去。

淡季累庫(kù)預(yù)期顯現(xiàn)

“去年12月以來，有色金屬整體需求韌性較明顯，但隨著春節(jié)臨近，有色金屬補(bǔ)庫(kù)逐漸進(jìn)入尾聲，整體需求均將面臨季節(jié)性走弱。但跟房地產(chǎn)和基建密切相關(guān)的品種需求預(yù)期偏樂觀，主要因?yàn)槟壳皣?guó)常會(huì)提出加快重大項(xiàng)目實(shí)施、盡快落實(shí)專項(xiàng)債資金到具體項(xiàng)目，以及住建部擴(kuò)大保障性租賃住房供給等積極信號(hào)，再次提振了市場(chǎng)對(duì)于終端需求的預(yù)期，預(yù)計(jì)開春后竣工、基建需求仍有韌性。另外，涉及新能源領(lǐng)域的品種如鎳、銅、錫等也有較好預(yù)期。整體上，有色需求呈現(xiàn)弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期的局面?！焙险f。

2021年海外市場(chǎng)銅消費(fèi)出現(xiàn)明顯改善，中國(guó)銅消費(fèi)也較為強(qiáng)勁。受南美疫情影響，銅礦產(chǎn)出前期恢復(fù)緩慢，下半年逐步快速增長(zhǎng)?！?021年國(guó)內(nèi)銅冶煉新增產(chǎn)能有限，大冶有色40萬噸新增產(chǎn)能延期到2022年，2022年銅精礦或維持高增速，國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能將擴(kuò)張超過80萬噸，預(yù)計(jì)精銅產(chǎn)量維持高增長(zhǎng)，或在一定程度上緩解全球銅庫(kù)存低水平壓力?！焙顏嗇x說。

“目前銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)有所分化，其中空調(diào)外銷、光伏等保持較高景氣度，但地產(chǎn)類訂單暫仍未明顯好轉(zhuǎn)?！焙险f，目前精銅桿企業(yè)開工率維持低位。另外，今年在手訂單不及去年，部分銅桿、線纜企業(yè)將在1月中旬左右放假，年前備貨或告一段落。

記者在采訪中獲悉，目前鋁消費(fèi)端壓力逐步顯現(xiàn)，型材開工持續(xù)下行，鋁錠和鋁棒出庫(kù)放緩，鋁棒進(jìn)入明顯累庫(kù)周期，同時(shí)加工費(fèi)持續(xù)下調(diào)，節(jié)前消費(fèi)傳統(tǒng)淡季逐漸顯現(xiàn)。

另外，近期基建項(xiàng)目密集落地，鋅需求預(yù)期改善，但短期天津疫情對(duì)需求有部分?jǐn)_動(dòng)。周內(nèi)鍍鋅管訂單跟隨鋼材價(jià)格連續(xù)上漲，企業(yè)銷售訂單有所好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)成品庫(kù)存下降，但天津疫情導(dǎo)致企業(yè)有1—2天的停產(chǎn)，疊加臨近春節(jié)假期員工回家返鄉(xiāng)增加，企業(yè)開工較難提升，終端節(jié)前備庫(kù)情緒不及往年。

“目前錫市下游對(duì)硫酸鎳報(bào)價(jià)上漲接受度不高，硫酸鎳企業(yè)利潤(rùn)倒掛對(duì)鎳價(jià)形成壓力。不銹鋼產(chǎn)量相對(duì)較低，排產(chǎn)下滑，但仍有節(jié)前補(bǔ)庫(kù)需求?；久嬷稳栽?，同時(shí)節(jié)后存在新能源車和不銹鋼消費(fèi)走強(qiáng)的預(yù)期?！焙险f。

上述人士認(rèn)為，錫下游主要領(lǐng)域焊料企業(yè)開工率相對(duì)穩(wěn)定，去年12月國(guó)內(nèi)錫焊料企業(yè)開工率為88.36%，較11月增長(zhǎng)6.33個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，由于前期企業(yè)原料庫(kù)存較低，年前的備貨需求拉動(dòng)了短期消費(fèi)，隨著假期將至，下游陸續(xù)放假消費(fèi)將逐步走弱，錫價(jià)連續(xù)暴漲后，預(yù)計(jì)下游市場(chǎng)將逐步進(jìn)入觀望期，預(yù)計(jì)1月焊料企業(yè)產(chǎn)能利用率受季節(jié)性影響將回落至77.5%。中長(zhǎng)期來看，在光伏大基地等政策加持下，未來 1—3 年光伏新增裝機(jī)前景樂觀帶動(dòng)錫需求。

“目前錫價(jià)再創(chuàng)歷史新高，價(jià)格處于絕對(duì)高位，而錫冶煉產(chǎn)能主要受制于精礦的緊缺。近期，云南、廣西等地錫冶煉廠1月節(jié)前放假減產(chǎn)，春節(jié)后緬甸進(jìn)口錫精礦有望增加，國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量將再度恢復(fù)。在下游消費(fèi)需求持續(xù)景氣背景下，預(yù)計(jì)春節(jié)后錫市將維持去庫(kù)狀態(tài)，支撐價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行?！焙顏嗇x說。

侯亞輝認(rèn)為，一季度屬于有色金屬傳統(tǒng)消費(fèi)淡季。春節(jié)假期期間，因?yàn)橛猩睙捚髽I(yè)是保持連續(xù)生產(chǎn)的，而下游加工及終端企業(yè)會(huì)有放假安排。因此，春節(jié)前后大多有色金屬品種存在明顯的累庫(kù)預(yù)期。有色金屬中的銅、鋁、鋅與房地產(chǎn)、基建等產(chǎn)業(yè)相關(guān)性較大，一般1月開始會(huì)具有明顯的消費(fèi)淡季特征，春節(jié)假期期間的累庫(kù)預(yù)期也相對(duì)較強(qiáng)；而鎳市淡季不明顯，春節(jié)前后的庫(kù)存一般未表現(xiàn)出明顯的季節(jié)性變化，當(dāng)前鎳供需主要矛盾在硫酸鎳原料供應(yīng)緊張，下游新能源需求提振電解鎳需求，鎳庫(kù)存累積空間不大；錫目前內(nèi)外庫(kù)存水平都處于歷史低位，加上國(guó)內(nèi)冶煉廠提前檢停產(chǎn)安排，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)供應(yīng)趨于緊張，今年春節(jié)季節(jié)性累庫(kù)或不及預(yù)期。

巧用期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

“今年有色金屬走勢(shì)在年初將會(huì)呈現(xiàn)一定的分化，由于供應(yīng)實(shí)質(zhì)性緊缺明顯且持續(xù)性較強(qiáng)，鋁、鋅和錫表現(xiàn)偏強(qiáng)，而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)高度敏感的銅價(jià)則持續(xù)受到美元的無序擾動(dòng)。后期，伴隨著消費(fèi)旺季的逐漸啟動(dòng)，有色金屬整體走勢(shì)會(huì)趨于一致。”國(guó)元期貨有色金屬分析師范芮說，自進(jìn)入2022年以來，供應(yīng)緊張對(duì)有色板塊具有明顯的價(jià)格支撐，并且推動(dòng)有色金屬在今年開年表現(xiàn)較強(qiáng)，不過目前上漲動(dòng)能有明顯減弱跡象。由于春節(jié)假期期間海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，美元對(duì)市場(chǎng)擾動(dòng)不斷加劇，終端需求多處于傳統(tǒng)淡季，現(xiàn)貨需求及價(jià)格支撐力度不足，因此不建議過分追漲。

不過，侯亞輝認(rèn)為，目前，在春節(jié)假期下游消費(fèi)季節(jié)性淡季背景下，有色金屬多數(shù)庫(kù)存累積預(yù)期逐步上升。有色價(jià)格經(jīng)過前期供應(yīng)端炒作后，階段反彈沖高后再度回落，預(yù)計(jì)上方空間相對(duì)有限，整體或呈現(xiàn)區(qū)間寬幅波動(dòng)走勢(shì)。

當(dāng)前有色市場(chǎng)“春意盎然”，下游企業(yè)在面臨節(jié)后采購(gòu)需求時(shí)，應(yīng)如何靈活運(yùn)用期貨及期權(quán)衍生品進(jìn)行原材料價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理呢？

“有色金屬下游的加工型企業(yè)，因?yàn)榇汗?jié)后需要采購(gòu)原材料進(jìn)行生產(chǎn)，如果擔(dān)心價(jià)格上漲，可以采取逢低在期貨市場(chǎng)建立虛擬的多頭庫(kù)存?；蛘呃脠?chǎng)外期權(quán)，買入一份虛值的看漲期權(quán)，在規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可以避免價(jià)格下跌帶來的不利影響，但這類單獨(dú)的方式也有一定局限。”侯亞輝說。

國(guó)內(nèi)某鋁錠企業(yè)期貨部相關(guān)人士告訴記者，如果企業(yè)預(yù)期春節(jié)假期前后價(jià)格區(qū)間波動(dòng)概率較大，那么有采購(gòu)需求的有色金屬加工企業(yè)可采用“基差點(diǎn)價(jià)+含權(quán)貿(mào)易”的方式，規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

侯亞輝介紹，若該下游鋁錠加工型企業(yè)，為了鎖定春節(jié)前后原料價(jià)格成本區(qū)間，規(guī)避鋁價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易商可向期貨風(fēng)險(xiǎn)子公司買進(jìn)一個(gè)月看漲期權(quán)，考慮到單獨(dú)買看漲期權(quán)的權(quán)利金較高，可以搭配一個(gè)賣出看跌期權(quán)來降低權(quán)利金。同時(shí)，如果客戶在鋁錠價(jià)格較低時(shí)有大量采購(gòu)意愿，那么可以買入一份看漲期權(quán)搭配多份賣出看跌期權(quán)，買入的看漲期權(quán)也可以設(shè)計(jì)成碰到即敲出結(jié)構(gòu)，同時(shí)將產(chǎn)品設(shè)計(jì)成每日觀察的期權(quán)合約。鋁錠采購(gòu)企業(yè)可以根據(jù)市場(chǎng)變化，在春節(jié)前后逐步建立多頭頭寸，以達(dá)到低價(jià)分批采購(gòu)目的。這類組合的累計(jì)期權(quán)，可以幫助客戶管理期貨價(jià)格波動(dòng)的同時(shí)還鎖定了基差風(fēng)險(xiǎn)，并能夠享受到相對(duì)優(yōu)惠的權(quán)利金，因此，累計(jì)期權(quán)結(jié)構(gòu)被廣泛地運(yùn)用到含權(quán)貿(mào)易中。

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，如果企業(yè)需要進(jìn)一步管理采購(gòu)鋁錠時(shí)的基差風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)可以在累計(jì)期權(quán)執(zhí)行期間，與風(fēng)險(xiǎn)子公司現(xiàn)貨貿(mào)易團(tuán)隊(duì)簽署未來一個(gè)月的基差采購(gòu)合同，選擇以固定基差來采購(gòu)一定量的鋁錠現(xiàn)貨。累計(jì)期權(quán)交易與固定基差貿(mào)易合同，共同融合成一種新型的幫助企業(yè)在一定價(jià)格區(qū)間內(nèi)，按照一口價(jià)采購(gòu)現(xiàn)貨，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，利于企業(yè)提前做好節(jié)后的生產(chǎn)計(jì)劃。

“我們主要是為集團(tuán)的空調(diào)企業(yè)做相應(yīng)的套期保值，結(jié)合企業(yè)的需求，制定相關(guān)的套期保值方案。與其讓銅價(jià)揚(yáng)湯止沸，企業(yè)不如來個(gè)釜底抽薪的策略來應(yīng)對(duì)價(jià)格的上漲?！眹?guó)內(nèi)某空調(diào)企業(yè)下屬的貿(mào)易公司期貨部門人士告訴記者。

上述人士認(rèn)為，“基差點(diǎn)價(jià)+含權(quán)貿(mào)易”的模式，是一種將期貨衍生品結(jié)合進(jìn)現(xiàn)貨貿(mào)易的新型貿(mào)易模式，將期權(quán)以及期權(quán)組合轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價(jià)方式，并在現(xiàn)貨購(gòu)銷合同中予以體現(xiàn)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)管理。實(shí)體企業(yè)的套保手段從單純的基差點(diǎn)價(jià)、期貨交易、場(chǎng)外期權(quán)開始逐步演變成更加成熟的含權(quán)貿(mào)易模式，這是期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司與實(shí)體企業(yè)共同探索的結(jié)果，為期貨及衍生品市場(chǎng)發(fā)展更豐富的保值模式提供了參考。