原油自奧密克戎帶來的恐慌式下跌后已經(jīng)企穩(wěn)并錄得一定反彈，價格也在前段日子重新回到2021年11月以來新高，我們認為原油中期仍有向上動力，主要因為封鎖限制政策松動、主要生產(chǎn)組織供應(yīng)不足以及當前油市鉆機數(shù)量不足。

疫情癥狀輕微，多國放松封鎖

疫情確實能夠改變原油需求并對油價產(chǎn)生影響，在去年的大部分時間段里，油價與新冠肺炎每日新增病例數(shù)量呈現(xiàn)正向關(guān)系。但是在奧密克戎病變異毒株出現(xiàn)后，該指標失效了，我們將原本的指標調(diào)整為更加貼合的每日新增死亡病例數(shù)。指標的變化主要反映了本輪奧密克戎變異毒株與以往毒株的不同。

圖為油價與新冠肺炎疫情相關(guān)性對比

奧密克戎盡管傳播性更強，但強度較其他新冠病毒變種明顯降低。盡管其感染人數(shù)已經(jīng)遠遠刷新疫情以來新高，但因此住院乃至死亡的人數(shù)卻遠低于前期。這點在已接種疫苗人群中尤為明顯：據(jù)英國醫(yī)學雜志報道，在截至2021年12月29日的一周內(nèi)，74%的奧密克戎變異毒株住院患者未接種第三劑加強針，其中25%從未接種任何疫苗。對于已經(jīng)完全接種三針疫苗的人群而言，奧密克戎變異毒株是一個相對溫和的病毒，一些接種率高的國家已經(jīng)開始取消2021年12月實施的封鎖限制措施，這增加了航煤需求復(fù)蘇的前景并支撐了原油整體需求的修復(fù)。

OPEC+供應(yīng)減少

三大能源機構(gòu)對于今年原油供應(yīng)的預(yù)測更多是基于OPEC+減產(chǎn)協(xié)議，從而得出今年供大于求的結(jié)論。OPEC預(yù)計在今年年底前全球原油總供應(yīng)將超過1.04億桶/日，其他兩家機構(gòu)月報的預(yù)計大多也是基于OPEC+明確的月增40萬桶/日的減產(chǎn)協(xié)議。但實際上，OPEC+很有可能無法遵照其自己規(guī)定的供應(yīng)協(xié)議完成其產(chǎn)量目標：OPEC+去年12月產(chǎn)量低于其協(xié)議規(guī)定量62.5萬桶/日，這已經(jīng)是其連續(xù)第5個月產(chǎn)量低于協(xié)議規(guī)定量超過50萬桶/日，也是連續(xù)第7個月其產(chǎn)量低于協(xié)議規(guī)定量。

由于OPEC+減產(chǎn)協(xié)議中規(guī)定任何國家不得通過增產(chǎn)來彌補其他國家的產(chǎn)量不足，因此像尼日利亞這些國家的產(chǎn)量損失在其解決自身設(shè)施問題之前無法通過其他方式彌補，因此此類非自愿減產(chǎn)造成的供應(yīng)不足會在相當一段時間內(nèi)持續(xù)存在。這也是EIA月報持續(xù)調(diào)降供應(yīng)預(yù)估的原因，因為實際供應(yīng)始終達不到協(xié)議量?？梢灶A(yù)計的是，在未來的月度展望中，EIA月報依然會持續(xù)調(diào)降其供應(yīng)預(yù)估。

圖為EIA全球原油總供應(yīng)預(yù)估（單位：百萬桶/日）

從供應(yīng)增長潛力看，沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克可能是OPEC+組織中存在的能夠在今年四季度減產(chǎn)協(xié)議結(jié)束后依然能夠繼續(xù)提升產(chǎn)量的國家，而且屆時他們的剩余產(chǎn)能預(yù)計不會超過250萬桶/日，而原油市場的體量高達約1億桶/日，且需求預(yù)計會持續(xù)緩慢增加，這對于當前庫存低位的市場而言是個非常薄弱的緩沖區(qū)域，也對原油市場構(gòu)成非常強的支撐，這也是歐美國家對于伊朗原油回歸（提供額外的約200萬桶/日供給）越來越迫切的原因。

全球原油鉆機數(shù)量明顯不足

我們從另一個視角驗證當下原油供應(yīng)不足，那就是全球原油鉆機數(shù)。已知當前全球原油需求已經(jīng)接近疫情前的最高水平，但當下的原油鉆機數(shù)卻只有當時的74%，若要達到當時的供需環(huán)境，則需要鉆機單產(chǎn)較2019年增加35%，這顯然是不可能的。因此，遠期油價的高度，取決于本輪油氣投資與時間、庫存和需求增加的博弈結(jié)果。

對于中期而言，眾所周知，油氣投資有一個時間周期，且不談今年油氣投資能否在油價明顯上漲的背景下充分保障未來原油需求，這并不是能在中期內(nèi)改變現(xiàn)狀的因素，原油供應(yīng)將依然偏緊。

總而言之，我們認為在當下原油供應(yīng)不及預(yù)期的情況下，奧密克戎變異毒株給市場帶來的打擊同樣不及預(yù)期，而庫存已經(jīng)進入了非常低的位置，這將給油價帶來中期向上動力，而且這種基本面因素導致的上漲很難被貨幣政策所限制。風險方面主要來自于需求增長不及預(yù)期，可適當關(guān)注疫情及封鎖限制政策變化。