止盈壓力顯現(xiàn)

2022年以來，國債期貨不斷創(chuàng)階段性新高，后期在利多逐漸兌現(xiàn)、市場止盈壓力顯現(xiàn)情況下，期債短期有一定調(diào)整壓力，但中期維持看多觀點(diǎn)。

進(jìn)入2022年以來，盡管海外央行緊縮預(yù)期不斷升溫，但在國內(nèi)權(quán)益市場持續(xù)低迷、經(jīng)濟(jì)壓力不減、降息預(yù)期支撐下，國債期貨不斷創(chuàng)階段性新高。后期看，國內(nèi)新冠肺炎疫情風(fēng)險(xiǎn)不減，上半年經(jīng)濟(jì)壓力仍在，降息預(yù)期落地后市場對(duì)其他穩(wěn)增長舉措即將落地的預(yù)期升溫。因此，短期利多兌現(xiàn)，市場止盈壓力涌現(xiàn)，短期期債有一定調(diào)整壓力，但中期維持看多觀點(diǎn)。

保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)、滯脹格局持續(xù)緩解為寬松政策清除障礙。從最新公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，隨著煤炭增產(chǎn)保供推進(jìn)，煤炭價(jià)格或繼續(xù)回落，并帶動(dòng)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格下行，預(yù)計(jì)PPI同比增速將加速下行。而居民收入增速低迷背景下，價(jià)格向消費(fèi)端傳導(dǎo)較慢，疊加疫情影響，核心通脹將繼續(xù)保持弱勢。去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長，市場對(duì)穩(wěn)增長政策預(yù)期較多，工業(yè)品期貨價(jià)格明顯上漲，不過目前財(cái)政擴(kuò)張力度相對(duì)有限，短期難以支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。且目前房地產(chǎn)政策放松力度有限，商品房銷售仍在加速回落，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)繼續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)，結(jié)合出口對(duì)經(jīng)濟(jì)難有更多增量貢獻(xiàn)，局部疫情繼續(xù)抑制消費(fèi)和服務(wù)業(yè)，預(yù)計(jì)一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，因此貨幣政策將加大放松力度，央行或有更多降準(zhǔn)、降息操作。

短期信用穩(wěn)、融資弱，房地產(chǎn)及疫情依舊拖累經(jīng)濟(jì)，關(guān)注政策推出節(jié)奏。上周公布的去年12月金融、信貸數(shù)據(jù)顯示，在政府債券發(fā)行錯(cuò)位、企業(yè)融資成本下行背景下，企業(yè)及政府債券融資支撐社融增速觸底回升，信用暫穩(wěn)，寬信用再次被證偽。同時(shí)，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)仍弱，甚至有繼續(xù)惡化跡象，銀行繼續(xù)通過票據(jù)沖量滿足年末信貸額度的考核要求。但從2022年1月以來的高頻數(shù)據(jù)看，近期短端票據(jù)利率大幅上行，體現(xiàn)銀行對(duì)年初實(shí)體融資需求的預(yù)判轉(zhuǎn)向樂觀，在年初政策有加大信貸投放壓力背景下，銀行不再買入票據(jù)進(jìn)行沖量，而是實(shí)際投放貸款。從信貸層面看，銀行及實(shí)體端信貸供需雙弱。去年12月金融、信貸數(shù)據(jù)中的亮點(diǎn)依舊是政府債券融資、企業(yè)債券融資，居民中長期貸款未能延續(xù)良好勢頭。此外，去年12月財(cái)政存款的下行幅度超過了往年同期的季節(jié)性，年末在政府債券凈融資規(guī)模大幅走高時(shí)，財(cái)政存款反而同比多減了700多億元，表明政府加大了財(cái)政支出進(jìn)度，一些政府債募集的資金已逐步下發(fā)，這也切合管理層去年四季度專項(xiàng)債發(fā)行資金在2022年年初形成實(shí)物工作量的要求。因此，隨著政策穩(wěn)增長措施逐步實(shí)施，后續(xù)基建對(duì)經(jīng)濟(jì)有一定支撐作用。

結(jié)合昨日最新公布GDP、工業(yè)增加值數(shù)據(jù)看，短期房地產(chǎn)和疫情依然是經(jīng)濟(jì)的兩大拖累，短期難有改觀。1月10日，國常會(huì)全面吹響基建發(fā)力號(hào)角，1月17日央行降息，后期在政策穩(wěn)增長訴求大幅提升背景下，財(cái)政逐步發(fā)力，基建會(huì)成為后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿χ?。同時(shí)，財(cái)政資金的下發(fā)及基建配套社會(huì)資金的落地會(huì)對(duì)后續(xù)金融數(shù)據(jù)回升形成明顯支撐。另外，成本端壓力緩解也會(huì)提高企業(yè)的信貸需求。未來針對(duì)性穩(wěn)增長政策也將加速推出。

降息預(yù)期落地，寬松政策不會(huì)缺席。為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，17日央行開展7000億元MLF操作和1000億元公開市場逆回購操作，中標(biāo)利率均下降10BP。去年年末政策穩(wěn)增長意愿明顯增強(qiáng)，而寬貨幣是實(shí)現(xiàn)穩(wěn)信用甚至寬信用的前提。去年12月央行降準(zhǔn)并下調(diào)1年期LPR利率5BP，銀行凈息差收窄。若要進(jìn)一步引導(dǎo)銀行降低實(shí)體融資成本，需降低銀行負(fù)債成本，且防風(fēng)險(xiǎn)也需要維持較為寬松的貨幣環(huán)境，因此本次降息屬于市場寬松預(yù)期的落地。而且本次政策操作同步利率下調(diào)10BP，幅度略超市場預(yù)期。另外，MLF超量續(xù)作7000億元（央行本月回籠5000億元MLF），體現(xiàn)央行維護(hù)資金面合理充裕的意圖。畢竟1月是信貸投放大月，地方債發(fā)行節(jié)奏提前，而且1月繳稅規(guī)模也較大，疊加春節(jié)取現(xiàn)需求，1月流動(dòng)性面臨較大缺口，MLF超量續(xù)作2000億元，有助于穩(wěn)定1月資金面。后期隨著春節(jié)臨近、地方債發(fā)行開啟，資金需求加大，央行大概率會(huì)繼續(xù)投放資金、加大公開市場操作量或再度降準(zhǔn)。