宏觀方面，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息僅是時(shí)間問(wèn)題，但鑒于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，國(guó)際原油期價(jià)繼續(xù)保持較強(qiáng)上漲態(tài)勢(shì)，這就奠定了全球大宗商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)的基礎(chǔ)?；久娣矫妫S著美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布最新的農(nóng)產(chǎn)品供需報(bào)告，油脂供應(yīng)端格局逐漸明朗，馬來(lái)西亞暴雨令棕櫚油產(chǎn)量減少，南美雙拉尼娜現(xiàn)象造成的干旱已經(jīng)初顯成效，巴西和阿根廷新作季大豆產(chǎn)量遭調(diào)降，加拿大春菜籽尚未播種，全球三大油料供應(yīng)端修復(fù)之路曲折，供應(yīng)端緊張的情況將持續(xù)至第一季度。

綜合多方因素分析，短期來(lái)看，隨著供需報(bào)告出臺(tái)后利好出盡，油脂期價(jià)面臨一定的回調(diào)壓力。中長(zhǎng)期來(lái)看，在供應(yīng)端沒(méi)有得到有效修復(fù)之前，油脂基本面和宏觀面形成共振，油脂期價(jià)第一季度有望延續(xù)振蕩偏強(qiáng)格局。

國(guó)際原油期價(jià)出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲

全球最大消費(fèi)國(guó)美國(guó)的原油庫(kù)存跌至2018年以來(lái)的最低水平，最新數(shù)據(jù)顯示，截至1月6日，美國(guó)EIA原油庫(kù)存連續(xù)8周走低，同時(shí)美國(guó)原油日均產(chǎn)量1170萬(wàn)桶，頁(yè)巖油產(chǎn)量也處于低位水平。整體來(lái)看，美國(guó)原油供應(yīng)偏低，庫(kù)存持續(xù)減少。OPEC成員國(guó)哈薩克斯坦和利比亞的原油供應(yīng)已經(jīng)中斷，以及IEA和EIA暗示市場(chǎng)供應(yīng)可能比先前預(yù)期更緊張，推動(dòng)了國(guó)際原油價(jià)格攀升。國(guó)際原油作為全球大宗商品定價(jià)之王，原油價(jià)格堅(jiān)挺對(duì)全球大宗商品形成有效提振，植物油除了食用以外，另一個(gè)重要用途是可以作為生物柴油的生產(chǎn)原料，這就進(jìn)一步對(duì)植物油期價(jià)形成了有效支撐。

全球大豆期末庫(kù)存再度下調(diào)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的月度供需報(bào)告，奠定了全球大豆供應(yīng)端依舊緊張的局面。本次報(bào)告上調(diào)美豆產(chǎn)量，下調(diào)巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量。巴西新季大豆產(chǎn)量調(diào)低到1.39億噸，市場(chǎng)預(yù)期1.4162億噸，2021年12月預(yù)估為1.44億噸，調(diào)低超市場(chǎng)預(yù)期。阿根廷新季大豆產(chǎn)量調(diào)低至4650萬(wàn)噸，市場(chǎng)預(yù)期4811萬(wàn)噸，2021年12月為4950萬(wàn)噸，調(diào)低超市場(chǎng)預(yù)期。美豆單產(chǎn)51.4蒲式耳/英畝，2021年12月為51.3蒲式耳/英畝，略調(diào)增0.1蒲式耳/英畝，收獲面積8730萬(wàn)英畝，略調(diào)低10萬(wàn)英畝，總產(chǎn)44.35億蒲式耳，略調(diào)增0.1億蒲式耳，壓榨和出口基本維持不變。

由于巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量的下調(diào)，令全球大豆產(chǎn)量調(diào)低到3.72億噸，2021年12月是3.81億噸，調(diào)降0.09億噸；總需求方面調(diào)降至5.4567億噸，2021年12月預(yù)估為5.4937億噸，調(diào)降0.03億噸；期末庫(kù)存降至9520萬(wàn)噸，2021年12月期末庫(kù)存是1.02億噸，降低680萬(wàn)噸。由于全球大豆產(chǎn)量的下調(diào)，帶動(dòng)全球大豆總供應(yīng)、出口和庫(kù)存的下調(diào)，其中庫(kù)存下調(diào)幅度超過(guò)需求下調(diào)幅度，帶動(dòng)全球大豆期末庫(kù)銷(xiāo)比降低至17.45%，2021年12月全球大豆期末庫(kù)銷(xiāo)比為18.57%，這就令油脂供應(yīng)端仍處于緊張階段。雖然天氣預(yù)報(bào)顯示未來(lái)半個(gè)月阿根廷大豆主產(chǎn)區(qū)天氣好轉(zhuǎn)、降水增加，但2月和3月是大豆鼓粒和灌漿的關(guān)鍵期，天氣升水炒作仍有空間。

東南亞半島棕櫚油增幅有限

自2019年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降以來(lái)，馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量連續(xù)兩年走低，并在2020年棕櫚油產(chǎn)量達(dá)到6年新低1785萬(wàn)噸，隨后一直在產(chǎn)量修復(fù)中。受限于歐盟以破壞熱帶雨林為借口限制東南亞棕櫚油進(jìn)口，印尼和馬來(lái)西亞棕櫚種植面積一直相對(duì)穩(wěn)定，新油棕種植數(shù)量有限，棕櫚油產(chǎn)量新增幅度有限，連續(xù)3年馬來(lái)西亞和印尼的棕櫚油合計(jì)產(chǎn)量一直徘徊在6130萬(wàn)—6320萬(wàn)噸之間。

馬來(lái)西亞棕櫚油局最新發(fā)布的報(bào)告稱，2022年馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計(jì)僅有1900萬(wàn)噸，雖然較2021年1812萬(wàn)噸的產(chǎn)量增加近5%，但實(shí)際產(chǎn)量仍將受到天氣和勞動(dòng)力問(wèn)題的影響。馬來(lái)西亞政府在2021年12月稱，將會(huì)在2022年第一季度前完成新勞工入境，不耽誤第二季度棕櫚油高產(chǎn)期的用工需求，但就目前的疫情和雙拉尼娜現(xiàn)象帶來(lái)的過(guò)度降水來(lái)看，勞工入境和產(chǎn)量回升的預(yù)期充滿不確定性。1月10日，馬來(lái)西亞棕櫚油2021年12月的供需報(bào)告出臺(tái)，整體數(shù)據(jù)利多棕櫚油期價(jià)。2021年12月，棕櫚油產(chǎn)量145.09萬(wàn)噸，環(huán)比下降11.26%；庫(kù)存158.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.88%；出口141.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.48%。馬來(lái)西亞的棕櫚油產(chǎn)量和庫(kù)存仍處于5年歷史數(shù)據(jù)中的第二低位。

全球菜籽油供應(yīng)缺口仍偏大

三大油脂中菜籽油的供應(yīng)缺口最大，導(dǎo)致菜籽油供應(yīng)缺口遲遲不能修復(fù)的原因是主產(chǎn)國(guó)加拿大巨量減產(chǎn)。2021年7月，加拿大遭遇嚴(yán)重干旱，油菜籽產(chǎn)量降低至1260萬(wàn)噸，較上一年減少688萬(wàn)噸，減少幅度高達(dá)35%，本次加拿大的油菜籽減產(chǎn)令我國(guó)菜籽油供應(yīng)修復(fù)變得異常艱難。自2015年國(guó)儲(chǔ)菜籽油拍賣(mài)以后，我國(guó)的國(guó)儲(chǔ)菜籽油庫(kù)存處于歷史低位，并且同期豆油和棕櫚油的庫(kù)存也處于歷史低位。因此，在加拿大油菜籽產(chǎn)量出現(xiàn)有效供應(yīng)增加之前，全球菜籽油的供應(yīng)缺口依舊偏大。美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月，全球菜籽油產(chǎn)量為2787萬(wàn)噸，需求為2846萬(wàn)噸，供需缺口高達(dá)59萬(wàn)噸，為近4年來(lái)的新高度。目前有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，在2021年全球油菜籽高價(jià)的推升下，2022年加拿大有望增加油菜籽種植面積，預(yù)估加拿大油菜籽產(chǎn)量增加至2100萬(wàn)噸，但鑒于加拿大油菜籽屬于春菜籽，目前尚未播種，加之加拿大主要油菜籽種植區(qū)域靠近美國(guó)西部常年干旱區(qū)，目前對(duì)加拿大油菜籽的產(chǎn)量預(yù)估為時(shí)尚早。

整體來(lái)看，伴隨著供需報(bào)告利多預(yù)期的兌現(xiàn)，油脂盤(pán)面存在一定的回調(diào)壓力，但鑒于供應(yīng)端的實(shí)質(zhì)性缺口仍未恢復(fù)，以及國(guó)際原油期價(jià)的良好表現(xiàn)，筆者預(yù)期，第一季度油脂將逐步進(jìn)入膠著狀態(tài)。