市場風險偏好逐步改善

近期，股指期貨連續(xù)調(diào)整，滬深300和上證50指數(shù)逼近去年7月低位。不過，后市風險偏好的改善取決于穩(wěn)增長政策落實進度和效果，股指期貨的春季行情仍值得期待。

2022年伊始，股指期貨開啟連續(xù)下跌模式，市場期待的“開門紅”未能如期兌現(xiàn)。就國內(nèi)而言，宏觀政策穩(wěn)增長的效果和市場預期之間存在時間差，在政策成效得到認可之前，市場情緒不穩(wěn)定。國外方面，美聯(lián)儲貨幣政策加速轉(zhuǎn)向，流動性邊際收緊的預期升溫，美股高位波動加劇，沖擊風險偏好。在以上因素的影響下，近期股指期貨連續(xù)調(diào)整，滬深300和上證50指數(shù)逼近去年7月低位，股指期貨是否還有春季行情成為投資者重點關注的問題。

一季度經(jīng)濟將平穩(wěn)開局

為確保一季度經(jīng)濟平穩(wěn)開局，年初以來，穩(wěn)增長政策進一步加碼。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，初步核算，2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1143670億元，同比增長8.1%，兩年平均增長5.1%。全年固定資產(chǎn)投資同比增長4.9%，兩年平均增長3.9%。分領域來看，房地產(chǎn)投資同比增長4.4%，基礎設施投資同比增長0.4%，制造業(yè)投資同比增長13.5%。“房住不炒”的政策定位不變，房地產(chǎn)調(diào)控不會全面放松，最多是局部微調(diào)，房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)。2021年四季度發(fā)行的地方專項債將在今年年初形成實物工作量，今年新增地方專項債發(fā)行也將前置，有望帶動基建投資增長，尤其是新基建。

隨著助企紓困的政策力度進一步加大，制造業(yè)投資有望保持平穩(wěn)增長。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.6%，兩年平均增長6.1%，高端裝備制造業(yè)保持快速增長。全年社會消費品零售總額同比增長12.9%，兩年平均增長3.9%，明顯低于名義GDP增速。全國居民人均可支配收入同比增長9.1%，扣除價格因素實際增長8.1%，兩年平均增長5.1%，與經(jīng)濟增長基本同步。零售銷售增速明顯低于居民可支配收入增速，反映消費增長乏力，隨著擴大內(nèi)需、促進消費等一系列政策的深入落實，消費增速有望加快恢復。

另外，2021年12月CPI同比上漲1.5%，漲幅較11月回落0.8個百分點，主要受豬肉價格降幅擴大以及蔬菜等食品價格漲幅回落的影響。PPI同比上漲10.3%，漲幅連續(xù)兩個月回落，煤炭、石油和天然氣開采以及黑色金屬冶煉等行業(yè)價格下跌是主要原因。中期來看，生豬生產(chǎn)已恢復至正常水平，在國家政策的調(diào)控下，豬肉價格有望保持平穩(wěn)，通脹形勢整體可控。在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下，隨著供應鏈瓶頸的緩解，大宗商品有望恢復供求平衡，PPI漲幅將進一步回落。

自2021年四季度以來，大宗商品價格明顯回落，國家保供穩(wěn)價政策的效果持續(xù)顯現(xiàn)。隨著原材料價格向下游傳導，企業(yè)成本壓力將逐漸緩解，此前原材料價格上漲擠壓下游制造業(yè)利潤的被動局面有望扭轉(zhuǎn)，有助于改善企業(yè)盈利預期。

信用擴張步伐明顯加快

1月17日，央行發(fā)布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。MLF操作和7天期逆回購操作的中標利率均下降10個基點，分別由此前的2.95%、2.2%，下調(diào)至2.85%、2.1%。

圖為廣義貨幣供應量M2和社融同比

央行公布的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告顯示，2021年12月新增人民幣貸款1.13萬億元，同比少增1234億元，社會融資規(guī)模增量為2.37萬億元，較上年同期多增7206億元。廣義貨幣供應量M2同比增長9%，創(chuàng)2021年4月以來新高，M1同比增長3.5%，連續(xù)兩個月回升。筆者認為，自2021年12月以來，央行相繼進行了全面降準，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率和1年期貸款市場報價利率（LPR），從量和價兩個方面引導金融機構加大對市場主體的支持，進一步推動社會綜合融資成本下降。M2同比增速創(chuàng)8個月新高，M1也呈現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，反映信用擴張步伐加快，社會融資需求回暖，企業(yè)對未來生產(chǎn)和經(jīng)營的預期改善?？紤]到今年政策發(fā)力適當靠前，以及年初信貸放量的歷史規(guī)律，預計1月新增貸款和社融規(guī)模有望再創(chuàng)新高。

基金發(fā)行市場有望回暖

受市場連續(xù)調(diào)整的影響，2022年開局基金發(fā)行差點人氣。最新數(shù)據(jù)顯示，2022年首周，共有31只新基金進入募集期，沒有一只基金宣布提前結束募集，但筆者認為，年初股市調(diào)整恰恰為新基金建倉布局創(chuàng)造了有利條件。根據(jù)國內(nèi)慣例，元旦至春節(jié)前后往往是企業(yè)給員工發(fā)放年終獎、分紅等現(xiàn)金收入的時間窗口，也是基金吸引居民存款的黃金時期，隨著市場逐漸企穩(wěn)，基金發(fā)行有望回暖。

圖為滬股通和深股通北上資金累計凈流入

盡管年初A股市場連續(xù)調(diào)整，但并未阻止外資流入的熱情，滬深港通北上資金仍在主動凈買入。截至1月17日收盤，滬深港通北上資金年內(nèi)累計凈流入153.55億元，其中滬股通凈流入146.41億元，深股通凈流入7.14億元。

后市展望

2021年經(jīng)濟增長的目標圓滿完成，但經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊和預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，今年經(jīng)濟工作的首要任務是穩(wěn)增長。央行時隔一年多再次下調(diào)MLF和逆回購利率，有助于引導金融機構貸款利率下降，進一步降低企業(yè)融資成本。隨著穩(wěn)增長政策的深入落實，一季度經(jīng)濟有望平穩(wěn)開局。此外，原材料價格回落，有助于降低下游制造業(yè)生產(chǎn)成本，對沖盈利增速放緩的壓力。盡管年初基金發(fā)行受挫，但外資仍在持續(xù)流入，隨著市場企穩(wěn)，基金發(fā)行有望回暖。風險偏好的改善，取決于穩(wěn)增長政策落實的進度和效果，股指春季行情只會遲到不會缺席。