供需面不支持

當(dāng)前需求端處于淡季，從下游品種價格變化來看，成品紙壓力較為明顯，現(xiàn)貨價格始終沒能有效上漲。從價格波動范圍來看，當(dāng)前較為有效的指標(biāo)是外盤報價，目前可以預(yù)見的主力合約上方高度在6650元/噸。

圖為紙漿期貨倉單庫存走勢

自2021年11月起，紙漿期貨開啟階段性上漲行情。從基本面來看，供需雙方存在分歧。目前供應(yīng)面消息仍在持續(xù)發(fā)酵，繼加拿大供應(yīng)中斷及滿洲里疫情后，芬蘭紙業(yè)工會再次發(fā)出歇工通知，市場預(yù)期短期供應(yīng)仍將偏緊，支撐紙漿價格反彈。雖然供應(yīng)端出現(xiàn)多重利多，但從期貨庫存和社會庫存來看，并不支持利多邏輯。而紙廠因成本持續(xù)提高，漲價函落實(shí)情況不佳，中小紙企多以停產(chǎn)檢修或剛需補(bǔ)庫為主。由此來看，紙漿上漲漸漸脫離供需面，更多在于市場情緒面的推動。

國內(nèi)產(chǎn)量趨增

按樣本企業(yè)產(chǎn)能占比估算，2021年中國闊葉漿總產(chǎn)量為720萬噸，同比增加3%；中國闊葉木片進(jìn)口量為1245萬噸，同比增加14.7%；針葉木片進(jìn)口量為70.15萬噸，同比增加216.9%。國內(nèi)產(chǎn)能呈逐步增長趨勢。

2021年中國需求偏弱，導(dǎo)致全球漂針漿庫存回升，因此2022年漂針漿供需狀況仍取決于中國需求，供應(yīng)大幅過剩的可能性不大。若國內(nèi)消費(fèi)在疫情后繼續(xù)恢復(fù)，成品紙需求改善，在紙廠開機(jī)率回升的帶動下，可能會造成針葉漿階段性供應(yīng)偏緊的情況。整體來看，全球漂針漿供應(yīng)彈性較低，價格波動放大。

下游出貨不暢

歐洲疫情再度反復(fù)，導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體國家進(jìn)入管控封鎖，紙制品消耗再度減弱。消費(fèi)量疲軟，歐洲紙漿港口庫存或?qū)⒃俣绒D(zhuǎn)變?yōu)槔蹘鞝顟B(tài)。國際主流紙漿品牌上調(diào)新一輪報價，1月俄羅斯伊利姆紙漿最新外盤報價針葉漿調(diào)漲100美元/噸；1月智利Arauco公司木漿外盤最新報價銀星漲50美元/噸。國內(nèi)紙漿現(xiàn)貨價格表現(xiàn)偏強(qiáng)，月中基差從-150元/噸升至目前的16元/噸。

另外，受雙減政策影響，文化類雙膠雙銅紙企業(yè)和社會庫存雙雙累積，印證下游需求疲軟，企業(yè)和經(jīng)銷商出貨均不暢，庫存高筑和利潤虧損下，預(yù)計越來越多的紙企會選擇停產(chǎn)減輕庫存壓力。生活用紙企業(yè)庫存環(huán)比增加，社會庫存環(huán)比持平，意味著當(dāng)前紙價偏高，經(jīng)銷商無囤貨意愿，目前以剛需交易為主。包裝用紙白卡紙整體庫存壓力偏低，社會庫存和企業(yè)庫存都處于歷史均值以下，且紙企仍有利潤空間。目前在需求不景氣、假期臨近、下游利潤壓縮的前提下，紙漿企業(yè)開始主動降產(chǎn)或直接停機(jī)，但也正好幫助企業(yè)去庫，緩解庫存壓力。

綜合來看，當(dāng)前需求端處于淡季，從下游品種價格變化來看，成品紙壓力較為明顯，現(xiàn)貨價格始終沒能有效上漲。然而，以文化紙來看，1月的提價函能否落地將關(guān)乎紙漿需求端的改變，也是能否打開紙漿上漲空間的關(guān)鍵。從價格波動范圍來看，當(dāng)前較為有效的指標(biāo)是外盤報價。按照最新一期報價的完稅價格在5600元/噸左右，目前可以預(yù)見的主力合約上方高度在6650元/噸。