1月17日，中國人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作，本月有5000億元MLF到期，屬于超額續(xù)作，一方面是為了緩解春節(jié)期間流動性問題；另一方面為了對沖經(jīng)濟下行的壓力。

我們認為，此次降息意味著穩(wěn)增長真正到來。此次降息節(jié)點前移有三點原因：一是經(jīng)歷2021年7月和12月兩次降準之后，信貸余額增速依然延續(xù)回落趨勢，且已降至11.6%，創(chuàng)2002年 6月以來最低，信貸需求仍舊疲弱。二是美聯(lián)儲12月議息會議紀要顯示，在高通脹壓力下，今年美聯(lián)儲將加快政策收緊步伐，除加快縮表之外，加息步伐也將加快，市場預期今年3月可能首次加息。在當前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大的情況下，留給央行操作的時間和空間已經(jīng)不多，央行此時降息在一定程度上體現(xiàn)了貨幣政策操作的前瞻性。三是目前國內(nèi)房地產(chǎn)市場下行趨勢明顯，房地產(chǎn)投資和銷售數(shù)據(jù)持續(xù)大幅下行以及房價連續(xù)4個月環(huán)比回落，房地產(chǎn)市場持續(xù)疲軟進一步增強了穩(wěn)定經(jīng)濟的難度，此次降息在一定程度上能夠降低居民端和房企端的資金成本壓力，進而穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。

2019年LPR定價機制改革之后，1年期MLF和LPR利率密切掛鉤，1年期MLF和LPR利率調降節(jié)奏基本一致?；诖?，20日1年期LPR調降10BP基本確定；5年期LPR也有下行空間，樂觀情況是調降10BP，但是由于5年期LPR掛鉤的是房貸利率，大幅下調可能不符合“房住不炒”的主基調，因此大概率是5BP的非對稱降息，有助于滿足合理的居民住房消費和企業(yè)融資需求，助力1月社融信貸開門紅。從NCD利率反映的市場降息預期來看，目前NCD利率仍與MLF利率存在明顯倒掛，因此市場預期降息可能還會有。

隨著美聯(lián)儲Taper提速、加息預期加劇、縮表提上議程，中美貨幣政策周期背離會影響國內(nèi)貨幣政策的獨立性，進而制約國內(nèi)流動性寬松的時間和空間。預計美聯(lián)儲最早將于2022年3月結束購債后加息，一季度是降息的觀察窗口期。

本次降息和超額續(xù)作MLF的考慮主要在于置換到期MLF、降低金融機構成本和通過釋放流動性加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

對于股票市場來說，一方面超額續(xù)作MLF使得市場資金短期更加充裕。另一方面超預期降息導致市場利率進一步下降，股市資金成本降低，短期有利于市場風險偏好的整體提升。市場預期一季度央行還將再次降準和降息，短期股市風險偏好將持續(xù)提升，進而帶動股市反彈，股指期貨有階段性反彈的機會。

對于債券市場而言，歷次降息之后短端利率下行較為確定，或帶動短期債券價格進一步走強；一季度央行可能進一步降準降息，短端利率將進一步下行，短期短端債券價格有持續(xù)走強的基礎。長端利率則與基本面修復、寬信用進程有關。當前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力較大，國內(nèi)通脹見頂回落，長端債券利率重心可能進一步下移，短期仍是債券利好窗口期。此時降息10個基點且超額釋放流動性，有利于進一步降低資金成本進而引導長端債券利率進一步下行。

此外，一季度國內(nèi)可能進一步降準和降息，長端利率有進一步下行的基礎，長端債券價格短期有望繼續(xù)走強。中長期需要持續(xù)關注穩(wěn)增長發(fā)力力度的進一步抬升，一季度中下旬社融增速明顯提速可能帶來寬信用的催化。整體而言，短期長短期國債期貨可能同步走強，但短期國債確定性要強于長期國債。