近日，央行降息引發(fā)十年期國債收益率下行至2.74%，繼續(xù)刷新2020年6月以來新低，相應(yīng)的十年期國債收益率再創(chuàng)新高。市場(chǎng)人士表示，短期國債期貨牛市尚未終結(jié)，但中長(zhǎng)期走勢(shì)不明朗。

1月17日，中國央行超量續(xù)作1年期MLF操作，利率2.85%，較此前下調(diào)10個(gè)BP，當(dāng)天同時(shí)投放1000億元逆回購，中標(biāo)利率2.1%，下調(diào)10個(gè)BP。光大期貨國債分析師朱金濤表示，央行一直強(qiáng)調(diào)觀察貨幣政策要“重價(jià)不重量”，要看政策利率是否發(fā)生變動(dòng)，此次下調(diào)政策利率標(biāo)志貨幣政策取向正式走向?qū)捤?。從降息的影響來看，下調(diào)逆回購利率能夠降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，引導(dǎo)DR007波動(dòng)中樞同步下行至2.1%。由于LPR利率是在MLF利率基礎(chǔ)上進(jìn)行加點(diǎn)得到，在下調(diào)MLF利率的情況下，預(yù)計(jì)20日公布的LPR利率將同步下調(diào)，進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力較大，貨幣政策的首要任務(wù)是推動(dòng)實(shí)體融資需求回升。1月18日央行副行長(zhǎng)劉國強(qiáng)在2021年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上表示當(dāng)前重點(diǎn)的目標(biāo)是“穩(wěn)”，政策的要求是發(fā)力。要充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方，還要精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力。同時(shí)還提到存款準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)整空間變小，但仍有一定空間。后期來看，在實(shí)體融資需求回升、寬信用行情見效之前，繼續(xù)降準(zhǔn)、降息的概率依舊較大。

從近期公布的數(shù)據(jù)能夠看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊較大，寬信用效果有限。朱金濤表示，中國2021年第四季度GDP同比增長(zhǎng)4%，較第三季度的4.9%繼續(xù)放緩。2021年12月社融存量同比增速繼續(xù)小幅回升，但主要因?yàn)檎畟e(cuò)位發(fā)行帶來的支撐，信貸需求依然偏弱。1月已經(jīng)過半，市場(chǎng)草根調(diào)研的情況顯示1月信貸大概率低于去年同期規(guī)模，開門紅不宜期待過高?！皩?duì)國債期貨而言，在寬貨幣先行，寬信用未起的情況下，國債期貨牛市尚未終結(jié)。直到寬信用真正起來并且得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，國債期貨才會(huì)迎來牛轉(zhuǎn)熊的拐點(diǎn)?！?/p>

本周初央行下調(diào)1年期MLF和OMO利率，國債期貨延續(xù)上漲行情，十年國債活躍券收益率下行突破2.8%重要關(guān)口，同時(shí)國債10年—1年期限利差拉大，收益率曲線呈現(xiàn)牛陡變化。一德期貨國債分析師劉曉藝分析，短期基本面環(huán)境利好債市，本次央行下調(diào)公開市場(chǎng)利率基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但降息的幅度和落地時(shí)間略超預(yù)期，可能影響短期債市交易節(jié)奏。中長(zhǎng)期走勢(shì)需關(guān)注信用企穩(wěn)信號(hào)，盡管短期利好相對(duì)確定，但債券中長(zhǎng)期走勢(shì)尚不明朗?？紤]本輪寬信用周期中貨幣政策已于2021年7月開始轉(zhuǎn)向，按照歷史經(jīng)驗(yàn)看，寬信用效果在貨幣政策轉(zhuǎn)向9—12個(gè)月顯現(xiàn)，一季末到二季度需密切關(guān)注信用企穩(wěn)信號(hào)。鑒于當(dāng)前債市短期利好和長(zhǎng)期趨勢(shì)不明朗無法形成共振行情，建議投資者輕倉追漲國債期貨。由于2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在3月中旬公布，未來兩個(gè)月處于數(shù)據(jù)真空期，國債期貨走勢(shì)將對(duì)情緒和流動(dòng)性變化更加敏感，而投資者更加關(guān)注利率的下行空間。相對(duì)單邊操作而言，目前曲線套利策略更值得把握。

中信期貨研究部研究員張菁表示，降息之后，金融市場(chǎng)一改頹勢(shì)，股市大幅反彈，疊加數(shù)字經(jīng)濟(jì)概念的成長(zhǎng)股表現(xiàn)更優(yōu)，而債市偏強(qiáng)振蕩。但預(yù)計(jì)降息之后，股債邏輯不盡相同。債市維度，10BP的降息幅度可能會(huì)壓縮后續(xù)寬貨幣的想象空間，寬貨幣與寬信用的博弈格局可能逐漸向?qū)捫庞脙A斜，多頭止盈壓力顯現(xiàn)。需注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑，疫情反復(fù)以及信用違約潮。