一季度中后期至二季度前期，由于需求偏弱，糖價(jià)或出現(xiàn)一波回調(diào)。但隨著夏季冷飲備貨期的到來(lái)，預(yù)計(jì)糖價(jià)將在二季度后期回升，直至新榨季開啟。

前期春節(jié)備貨行情，疊加去年12月全國(guó)白糖產(chǎn)銷數(shù)據(jù)偏利多，使得白糖價(jià)格有所走強(qiáng)。但春節(jié)假期臨近，下游企業(yè)逐步進(jìn)入假期狀態(tài)，節(jié)后需求進(jìn)入淡季，且新糖壓榨持續(xù)，預(yù)計(jì)鄭糖上方承壓。

全球庫(kù)存消費(fèi)比面臨回落

2021/2022榨季,受前期干旱天氣以及三次霜凍天氣影響，疊加生產(chǎn)高峰期原油持續(xù)偏強(qiáng)，巴西糖產(chǎn)量不及上一年度。近期,原油價(jià)格走強(qiáng)使得燃料乙醇價(jià)格上漲，但本年度巴西生產(chǎn)已結(jié)束，因此原油價(jià)格波動(dòng)對(duì)當(dāng)前巴西糖影響比較有限，但2022年4月巴西開啟新的壓榨年度后，需繼續(xù)關(guān)注原油對(duì)糖醇比價(jià)的影響。同時(shí),也要關(guān)注巴西貨幣雷亞爾的波動(dòng)，如果雷亞爾出現(xiàn)回調(diào)，則會(huì)提振巴西糖廠出口意向。

印度糖廠協(xié)會(huì)預(yù)計(jì),2021/2022年度產(chǎn)糖3050萬(wàn)噸，其中乙醇計(jì)劃導(dǎo)致減少300萬(wàn)—350萬(wàn)噸糖，另有850萬(wàn)噸期初庫(kù)存包含在其中。因此，印度還是需要大量出口以緩解供應(yīng)壓力，出口目標(biāo)為600萬(wàn)噸。在今年沒(méi)有補(bǔ)貼的背景下，能否達(dá)成出口目標(biāo)還需要繼續(xù)關(guān)注國(guó)際糖價(jià)以及海運(yùn)費(fèi)。2021/2022年度由于泰國(guó)降雨遠(yuǎn)高于歷史均值，且種植面積有所恢復(fù)，泰國(guó)食糖產(chǎn)量將大幅增加至1064萬(wàn)噸左右。

整體來(lái)看，2021/2022年度印度、泰國(guó)、歐盟等國(guó)增產(chǎn)，將彌補(bǔ)巴西的減產(chǎn)。消費(fèi)方面存在恢復(fù)預(yù)期，預(yù)計(jì)全球糖市供需緊平衡，庫(kù)存消費(fèi)比或下降，原糖下方存在一定支撐。

1月預(yù)計(jì)2021/2022年度糖產(chǎn)量為1007萬(wàn)噸，較去年12月預(yù)估值下調(diào)10萬(wàn)噸。從糖廠壓榨數(shù)據(jù)來(lái)看，本年度糖廠開榨進(jìn)度偏慢，一方面，受前期天氣和疫情影響；另一方面，由于入榨糖料減少，糖廠推遲壓榨從而增加甘蔗含糖率。從生產(chǎn)來(lái)看，短期內(nèi)供給壓力隨著新糖集中壓榨逐步增加，但同比而言，供給圧力有所下降。

二季度后期有望回升

進(jìn)口方面，前期保障措施關(guān)稅到期帶來(lái)的利空在2020年基本消化，商務(wù)部將關(guān)稅配額外食糖納入《實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品目錄》，短期內(nèi)進(jìn)口完全放開可能性不大，后期進(jìn)口量更多會(huì)由內(nèi)外價(jià)差決定，考慮到2021/2022年度全球糖供需緊平衡為主，原糖價(jià)格大幅下跌的概率不高，預(yù)計(jì)配額外進(jìn)口利潤(rùn)將繼續(xù)偏低，2021/2022年度預(yù)計(jì)進(jìn)口壓力不大。

消費(fèi)方面，近年國(guó)民健康意識(shí)提升，對(duì)含糖食品消費(fèi)欲望降低，更偏向于低糖、0糖食品。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，含糖食品消費(fèi)量較為穩(wěn)定，未來(lái)甚至有小幅減少的趨勢(shì)。近兩年疫情使得消費(fèi)偏差，因此含糖食品的加工和消費(fèi)雙雙走弱，但是長(zhǎng)期來(lái)看，隨著疫苗注射率提升，消費(fèi)存在修復(fù)預(yù)期。從季節(jié)性角度來(lái)看，隨著電商活動(dòng)發(fā)展，夏季備貨不斷提前，季節(jié)性不再顯著，但目前春節(jié)備貨的季節(jié)性仍在，為節(jié)前糖價(jià)帶來(lái)一定支撐。但隨著春節(jié)備貨期結(jié)束，白糖市場(chǎng)將隨之進(jìn)入消費(fèi)淡季。

綜上所述，國(guó)內(nèi)2021/2022年度預(yù)計(jì)小幅減產(chǎn)，需求存在修復(fù)預(yù)期，內(nèi)外價(jià)差倒掛背景下，進(jìn)口有望回落，但考慮到2020/2021年度結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存偏高，且替代品施壓糖市的風(fēng)險(xiǎn)仍在，預(yù)計(jì)本年度供需以緊平衡為主。

整體上，2022年初期新糖集中上市將帶來(lái)庫(kù)存累積壓力，且一季度中后期至二季度前期，由于需求偏弱，春節(jié)備貨期后，糖價(jià)或出現(xiàn)一波回調(diào)。但隨著夏季冷飲備貨帶動(dòng)白糖去庫(kù)，預(yù)計(jì)糖價(jià)將在二季度后期回升，直至三季度新榨季開啟。年后鄭糖將呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)，可基于上述季節(jié)性把握單邊操作機(jī)會(huì)。