1月以來，銅價依然未能擺脫振蕩格局，圍繞70000元/噸整數(shù)關(guān)口上下波動，盡管在鎳價強(qiáng)勢帶動下短期沖高達(dá)到72500元/噸，但很快又回歸至振蕩區(qū)間。前期低庫存支撐將隨著一季度的累庫而明顯減弱，短期銅價或弱勢振蕩。

中美政策迥異

美國通脹率繼續(xù)攀升，去年12月CPI同比上漲7%，續(xù)創(chuàng)近40年新高，核心CPI同比上漲5.5%。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，將進(jìn)一步提高利率，今年內(nèi)加息4次的概率提升。隨著加息預(yù)期加強(qiáng)，美債收益率也不斷走升，10年期美債收益率盤中一度沖至1.9%的近兩年高位，納斯達(dá)克指數(shù)連續(xù)大跌。1月底美聯(lián)儲的貨幣政策會議召開在即，雖然此次加息概率不大，但從長期來看，流動性收緊是大趨勢，對銅價的壓力不言而喻。與美國貨幣收緊明顯不同，國內(nèi)穩(wěn)增長政策發(fā)力，MLF、LPR和SLF利率紛紛下調(diào)，有利于穩(wěn)定市場信心。中美政策相異，形成對沖，使得銅價上下兩難。

進(jìn)入累庫階段

一季度是傳統(tǒng)的累庫階段。上周銅的社會庫存增加0.24萬噸，至8.9萬噸，上期所銅庫存增加4772噸，至35102噸，期貨庫存增加9749噸，至13173噸，增幅都較大，進(jìn)入累庫階段；LME銅庫存也有抬頭的跡象，上周增加13475噸，至99775噸，現(xiàn)貨升水3月期銅在30美元/噸左右。前期銅價能夠跟隨上漲，一個重要原因在于庫存太低，而隨著庫存逐漸累積，該利多支撐也將明顯減弱。后期來看，海外勞動力短缺問題疊加前期的低基數(shù)，今年的累庫或較慢。

供應(yīng)穩(wěn)步增長

2021年12月我國銅礦砂及精礦進(jìn)口量206萬噸，環(huán)比減少12.76萬噸，同比增加9.3%；全年累計進(jìn)口量2340.4萬噸，同比增加7.6%。疫情持續(xù)減弱，加上前期新投產(chǎn)的項目，礦端供應(yīng)穩(wěn)步增加。2022年全年和一季度的加工費均有抬升，短期的加工費維穩(wěn)于63美元/噸左右，也說明礦端供應(yīng)暫無虞。精煉銅供應(yīng)上，由于銅冶煉能耗不及鋁和鋅，所以海外能源危機(jī)對銅市影響較弱。我國12月精煉銅產(chǎn)量恢復(fù)至91萬噸，預(yù)計1月仍能維持高位。

圖為豆粕加權(quán)走勢

綜上所述，海外流動性收緊是大背景，不過美聯(lián)儲將漸進(jìn)加息已形成普遍預(yù)期，后期若沒有超預(yù)期的成分，利空影響或有限，同時有國內(nèi)的穩(wěn)增長政策托底，也形成一部分對沖。前期庫存低位的支撐，將隨著一季度的累庫而明顯減弱，銅礦及精銅供應(yīng)都在穩(wěn)步恢復(fù)的過程中，春節(jié)臨近下游基本放假，需求端冷清，節(jié)前銅價或振蕩偏弱，由于假期時間較長，建議減倉為主。