2019年聚烯烴進(jìn)入新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，市場(chǎng)普遍認(rèn)為聚烯烴價(jià)格將下跌。但與此相反，2020年需求復(fù)蘇、2021年海外供應(yīng)緊張和全球通貨膨脹，反而成就了聚烯烴市場(chǎng)的牛市。2022年，聚烯烴市場(chǎng)面臨史上最大的供應(yīng)壓力，加之能源價(jià)格將見(jiàn)頂，預(yù)示著聚烯烴價(jià)格下跌行情正式開(kāi)啟。2022年全年聚烯烴價(jià)格將先漲后跌，一季度上漲、四季度下跌的確定性較高，二、三季度走勢(shì)取決于能源價(jià)格的漲跌。

圖為吹塑法農(nóng)膜稅前毛利走勢(shì)

圖為BOPP現(xiàn)貨價(jià)格與生產(chǎn)利潤(rùn)變動(dòng)

圖為注塑制品開(kāi)工率變化

圖為乘用車產(chǎn)量對(duì)比

A    行情回顧以及未來(lái)展望

2021年聚烯烴價(jià)格呈現(xiàn)雙頂?shù)腗形走勢(shì)。2021年一季度，北美寒潮令海外供應(yīng)緊張，打破了我國(guó)聚烯烴進(jìn)口量十年持續(xù)增長(zhǎng)的慣例；三季度能源價(jià)格上漲將聚烯烴成本支撐行情演繹得淋漓盡致；二季度、四季度下游需求欠佳，難以承受高價(jià)聚烯烴，聚烯烴價(jià)格下跌順理成章。

展望2022年，以PP為例，年內(nèi)最高可能突破9600元/噸，最低在7500元/噸附近。2—4月原油價(jià)格將強(qiáng)勢(shì)上漲，成本支撐和需求釋放助力聚烯烴價(jià)格反彈。4—6月新產(chǎn)能集中釋放，疊加檢修裝置偏少，聚烯烴價(jià)格面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。7—8月，預(yù)期需求較差，但若疫情影響減弱，則需求會(huì)短暫爆發(fā)。9—11月能源價(jià)格將見(jiàn)頂回落，聚烯烴下跌拐點(diǎn)正式到來(lái)。12月面臨2023年的千萬(wàn)噸新增產(chǎn)能，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，聚烯烴價(jià)格將加速下跌。

B    供應(yīng)壓力為歷年來(lái)最大

PE新增產(chǎn)能依然側(cè)重HD。2021年P(guān)E有效產(chǎn)能達(dá)到2661萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速為17.95%。2022年預(yù)計(jì)PE產(chǎn)能增加至3151萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速為18.41%，考慮到年底的三套裝置合計(jì)100萬(wàn)噸產(chǎn)能年內(nèi)可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，2022年的新增有效產(chǎn)能預(yù)計(jì)和2021年接近。不過(guò)，PE新產(chǎn)能的70%都是HD，期貨對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)品線性（LLDPE）產(chǎn)能增速并不高，2021年為14%，2022年僅為9%。例如，2021年8—9月，盡管FD和HD裝置集中投產(chǎn)，但對(duì)線性價(jià)格產(chǎn)生的利空影響極為有限，因此不必為2022年二、三季度的新增產(chǎn)能而擔(dān)憂。而2023年和2024年P(guān)E新增產(chǎn)能將達(dá)到900萬(wàn)噸，無(wú)論絕對(duì)量還是增速均創(chuàng)歷史紀(jì)錄，因此2022年四季度市場(chǎng)對(duì)LLDPE2301、2305合約的悲觀預(yù)期可能會(huì)被放大。

PP新增產(chǎn)能集中在2022年一、四季度。2021年P(guān)P有效產(chǎn)能達(dá)到3131萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速11.19%。2022年預(yù)計(jì)產(chǎn)能增加至3644萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能增速16.38%。投產(chǎn)時(shí)間集中在2022年一季度和四季度，1月三套裝置合計(jì)83萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)確定能夠順利投放，2—3月仍有155萬(wàn)噸產(chǎn)能待投放。2020—2025年是PP集中投產(chǎn)周期，由于疫情影響，2020年和2021年P(guān)P新產(chǎn)能投產(chǎn)步伐相對(duì)緩慢，2022年起將進(jìn)入快車道，2023年P(guān)P新產(chǎn)能投放高達(dá)1000萬(wàn)噸，無(wú)論絕對(duì)量還是增速均為歷史最高。相比PE新產(chǎn)能集中在與標(biāo)品LLDPE相關(guān)度低的HD和FD，PP的新產(chǎn)能幾乎全部是期貨對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)品，因此PP產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)其期貨價(jià)格的利空沖擊更大。

產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高。2021年P(guān)E每月產(chǎn)量均為歷史同期最高，全年產(chǎn)量達(dá)到2290萬(wàn)噸，同比增速為12.68%。細(xì)分品種上，LD產(chǎn)量293萬(wàn)噸（較2020年減少2萬(wàn)噸），LLDPE產(chǎn)量976萬(wàn)噸（同比增加19%），HD產(chǎn)量1021萬(wàn)噸（同比增加11%）。HD和LLDPE產(chǎn)量延續(xù)高增速，而LD產(chǎn)量不增反降。另外，2021年5—7月為需求淡季，PE產(chǎn)量大幅增加，導(dǎo)致價(jià)格下行壓力巨大。2022年新增PE裝置預(yù)計(jì)帶來(lái)至少167萬(wàn)噸的產(chǎn)量，加之檢修小年導(dǎo)致檢修損失偏少，因此2022年全年預(yù)計(jì)PE新增產(chǎn)量為320萬(wàn)—420萬(wàn)噸。

2021年P(guān)P粒料產(chǎn)量為2860萬(wàn)噸，同比增速為11.95%，除去2月春節(jié)和4月集中檢修外，每月產(chǎn)量都在230萬(wàn)噸以上。2022年P(guān)P檢修損失量偏少，疊加新產(chǎn)能集中釋放在上半年，產(chǎn)量保守估計(jì)增加320萬(wàn)—360萬(wàn)噸，2022年全年產(chǎn)量在3180萬(wàn)噸以上，同比增速為11%，與2021年相當(dāng)。

PE進(jìn)口銳減，出口激增。2021年2月的北美寒潮和原油價(jià)格上漲導(dǎo)致海外PE價(jià)格全年居高不下，進(jìn)口價(jià)格甚至一度比國(guó)內(nèi)價(jià)格高出2600元/噸。性價(jià)比缺失疊加國(guó)際運(yùn)力緊張，PE進(jìn)口量十年來(lái)首次減少，全年僅1475萬(wàn)噸（同比減少20%），進(jìn)口依存度跌破40%。另外，從貿(mào)易流向可以發(fā)現(xiàn)，來(lái)自中東的進(jìn)口量占比已經(jīng)超過(guò)半數(shù)，而隨著伊朗新裝置投產(chǎn)和中伊合作加深，未來(lái)將有更多的伊朗低價(jià)PE涌入國(guó)內(nèi)。而自2021年3月起PE出口量則顯著增加，2021年全年達(dá)到51萬(wàn)噸，同比增加103%。2022年，若中國(guó)作為全球PE價(jià)格洼地的現(xiàn)象依然存在，那么PE進(jìn)口量減少而出口量增加仍將延續(xù)。

PP的進(jìn)口依存度不足15%，并且多為高端料，因此2021年P(guān)P進(jìn)口量保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)為320萬(wàn)噸，與2017—2019年接近。雖然2021年P(guān)P進(jìn)口量較2020年減少29%，但2020年屬于特殊情況。2020年二、三季度PP海外需求受疫情限制，中國(guó)需求最先恢復(fù)，PP進(jìn)口量被動(dòng)增加。而PP出口量很少，每月維持個(gè)位數(shù)水平，對(duì)整體供需面影響可以忽略不計(jì)。

整體來(lái)看，2022年聚烯烴內(nèi)外價(jià)差大概率會(huì)縮小，進(jìn)口量將回升至2019年的水平，全年預(yù)計(jì)PE為1650萬(wàn)噸，PP為350萬(wàn)噸，出口量將明顯下降，預(yù)計(jì)PE為35萬(wàn)噸，PP為55萬(wàn)噸。

2022年P(guān)E和PP表觀需求增速將分別為15%和14%。2021年盡管產(chǎn)量不斷攀升，裝置投產(chǎn)順利，然而進(jìn)口量銳減且出口量激增，最終導(dǎo)致聚烯烴表觀需求同比增速創(chuàng)歷史新低，其中9—10月甚至為負(fù)數(shù)。2022年聚烯烴產(chǎn)能將延續(xù)高速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)PE表觀需求增速為15%（線性的表觀需求增速僅為9%），PP表觀需求增速為14%。

表為PE供需平衡情況

表為PP粒料供需平衡情況

C    包裝膜和注塑需求亮眼

需求結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著變化。2021年碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的提出，極大地加速了新能源、環(huán)保和高端制造等行業(yè)的發(fā)展，使得聚烯烴的主要下游薄膜和注塑產(chǎn)業(yè)受益。我們認(rèn)為2022年國(guó)內(nèi)農(nóng)膜、包裝膜和日用品等傳統(tǒng)需求將穩(wěn)中有增，汽車家電注塑、醫(yī)療器材和高端零部件等新興需求勢(shì)頭強(qiáng)勁，同時(shí)疫情緩和后海外需求有望回升，RCEP零（低）關(guān)稅刺激消費(fèi)。

塑料制品增速預(yù)計(jì)為5%。2021年1—11月塑料制品產(chǎn)量為7205萬(wàn)噸，2021年全年預(yù)計(jì)為7965萬(wàn)噸（同比增加4.76%），若按照5%的增速計(jì)算，2022年塑料制品產(chǎn)量將達(dá)到8360萬(wàn)噸，超越2019年成為歷史最高。2021年上半年塑料制品內(nèi)外需求都保持搶眼的增速，但下半年受全球原材料價(jià)格持續(xù)上漲、國(guó)內(nèi)限電停產(chǎn)和海外疫情嚴(yán)重等因素影響，塑料制品行業(yè)的景氣度明顯下降。2022年通脹、限電和疫情三大限制預(yù)計(jì)能夠解除，塑料制品的內(nèi)需和外需有望重回5%以上的同比增速。

農(nóng)膜常年利潤(rùn)微薄，需求欠佳。農(nóng)膜在PE總需求中占比約15%，僅次于包裝膜的21%，通常作為PE的典型下游代表之一。2021年的兩輪行情極具特色：一是提倡“本地過(guò)年”令2021年春節(jié)后農(nóng)膜開(kāi)工率快速回升，并維持過(guò)去五年來(lái)同期最高；二是9—11月PE價(jià)格大漲導(dǎo)致農(nóng)膜利潤(rùn)被嚴(yán)重壓縮，多數(shù)廠家生產(chǎn)積極性降低，農(nóng)膜開(kāi)工率降至過(guò)去五年同期最低，全年產(chǎn)量?jī)H229.3萬(wàn)噸，同為五年最低。我們預(yù)計(jì)2022年農(nóng)膜產(chǎn)量將維持穩(wěn)定，但3—4月的旺季行情可能會(huì)因?yàn)镻E價(jià)格再度上漲而提前結(jié)束，9—11月的開(kāi)工率可能會(huì)因PE價(jià)格下跌而提升。此外，建議關(guān)注農(nóng)膜的生產(chǎn)利潤(rùn)，當(dāng)虧損擴(kuò)大至500元/噸時(shí)，原料PE價(jià)格面臨下行壓力。

BOPP利潤(rùn)創(chuàng)出新高，景氣度有望延續(xù)。BOPP薄膜雖然只占PP下游的6%，但因其優(yōu)良的特性被廣泛應(yīng)用于各類食品或日用品的包裝。因此，BOPP既是PP薄膜中的典型產(chǎn)品，又能夠代表PP的日用品消費(fèi)下游。2021年BOPP產(chǎn)能達(dá)到了686.35（+33.6）萬(wàn)噸，時(shí)隔五年再度擴(kuò)張產(chǎn)能，全年新增6條線，重啟5條線。高產(chǎn)能結(jié)合高開(kāi)工率，2021年BOPP產(chǎn)量達(dá)到了442萬(wàn)噸，增速為9.5%。高產(chǎn)量的背后是高需求在支撐，不僅2021年二、三季度BOPP庫(kù)存處于近五年最低水平，同時(shí)1—11月出口增速也高達(dá)16%。2021年BOPP行業(yè)的另一大特點(diǎn)是價(jià)格和利潤(rùn)雙雙創(chuàng)出歷史新高，這背后是供需結(jié)構(gòu)由供應(yīng)過(guò)剩到供不應(yīng)求的轉(zhuǎn)變。2022年BOPP新增產(chǎn)能仍然較多，僅福融輝就計(jì)劃引入6條生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2022全年BOPP產(chǎn)量將增加8%至477萬(wàn)噸以上。

注塑需求搶眼。聚烯烴注塑料擁有質(zhì)量輕、抗沖擊、無(wú)毒環(huán)保和易著色等優(yōu)良特性，越來(lái)越多地使用在汽車配件、家電零件、母嬰用品和玩具上。2021年前三個(gè)季度注塑制品開(kāi)工率都處于近五年同期高位，僅在四季度下滑。注塑料中家電和汽車的消費(fèi)體量最大，以下逐一分析。

面對(duì)原材料價(jià)格上漲、海運(yùn)費(fèi)居高不下和美元及歐元兌人民幣匯率保持低位的三大挑戰(zhàn)，2021年家電企業(yè)經(jīng)歷了嚴(yán)峻考驗(yàn)，小家電和黑電市場(chǎng)降溫，而白電市場(chǎng)熱度不減（產(chǎn)量增速4.1%）。2021年1—11月，彩電產(chǎn)量1.67億臺(tái)（同比下降4.6%），洗衣機(jī)產(chǎn)量7833萬(wàn)臺(tái)（同比增長(zhǎng)11.1%），家用空調(diào)產(chǎn)量1.97億臺(tái)（同比增長(zhǎng)11.4%），冰箱產(chǎn)量8253萬(wàn)臺(tái)（同比下降0.2%）。參考券商估算的家電龍頭企業(yè)營(yíng)收增速（10%），產(chǎn)業(yè)在線和奧維云創(chuàng)的預(yù)測(cè)產(chǎn)量增速（3%），預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)三大白電的產(chǎn)量增速為4%左右，家電注塑的需求也將保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2021年受芯片短缺拖累，全球汽車產(chǎn)量預(yù)計(jì)減少1131萬(wàn)輛。其中，歐洲和美國(guó)受影響最大；中國(guó)僅減產(chǎn)198萬(wàn)輛，乘用車產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，全年達(dá)到2128萬(wàn)輛，同比增速7.4%，為連續(xù)三年負(fù)增長(zhǎng)后首次轉(zhuǎn)正。芯片供應(yīng)問(wèn)題預(yù)計(jì)在2022下半年解決，加之國(guó)家大力推行促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)乘用車銷量增速將達(dá)到8%，其他機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)銷量能回到2018年的水平，即增速為11%。另外，乘用車庫(kù)存為近十年新低，潛在需求巨大，2022年汽車產(chǎn)量可能會(huì)重現(xiàn)2013年或2014年10%以上的增速，從而大幅提升聚烯烴注塑需求。

2022年P(guān)E和PP需求增速將分別為7.70%和8.26%。聚烯烴下游涉及諸多行業(yè)或細(xì)分領(lǐng)域，往往缺乏完整的或權(quán)威的供需數(shù)據(jù)，因此定性估計(jì)和季節(jié)性是目前常用的判斷需求的方法。根據(jù)以上分析，我們給出了2022年主要下游的需求增速預(yù)估，并按照不同下游所占的比例加總得到聚烯烴的需求增速。PE下游行業(yè)普遍發(fā)展成熟，需求極為穩(wěn)定。日用品需求增速常年與GDP增速接近；農(nóng)膜需求增速雖然極低，但只增不減并且存在明顯的季節(jié)性。2022年我們看好包裝膜需求，預(yù)計(jì)PE需求增速為7.70%。

PP下游呈現(xiàn)高端料緊缺、低端料過(guò)剩的情況，包裝需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，注塑需求潛力十足。2022年重點(diǎn)看好日用品包裝和汽車注塑，預(yù)計(jì)PP需求增速為8.26%。

D    關(guān)注跨品種套利的機(jī)會(huì)

LLDPE-PP價(jià)差可能突破千元/噸。LLDPE與PP價(jià)格多數(shù)情況下同漲同跌，主要原因如下：（1）原料均來(lái)自原油、煤炭或甲醇；（2）生產(chǎn)工藝相似，國(guó)內(nèi)大型一體化裝置會(huì)同時(shí)配備LLDPE和PP生產(chǎn)線，檢修高峰時(shí)間也接近；（3）薄膜、管材和注塑制品等下游需求重疊，相互存在一定的替代性。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律，LLDPE與PP期貨價(jià)格具有極高的相關(guān)性，近三年為0.92，近五年為0.83。研究發(fā)現(xiàn)，價(jià)差的驅(qū)動(dòng)更多來(lái)自成本端和供應(yīng)端，并且遵循一個(gè)規(guī)律：LLDPE-PP價(jià)差擴(kuò)大通常出現(xiàn)在下跌行情中，PP跌幅大于LLDPE；二者價(jià)差縮小則出現(xiàn)在上漲行情中，PP漲幅大于LLDPE。

基于以上規(guī)律和對(duì)基本面的預(yù)判，我們認(rèn)為2022年一季度隨著原油價(jià)格持續(xù)上漲，LLDPE價(jià)格將獲得更強(qiáng)的成本支撐，使得LLDPE-PP價(jià)差逼近千元/噸。2022年四季度所有能源和化工品價(jià)格將高位回落，PP價(jià)格跌幅遠(yuǎn)大于LLDPE，造成二者價(jià)差突破千元/噸。

PP-3MA價(jià)差預(yù)計(jì)收窄。甲醇制烯烴工藝產(chǎn)能由2010年的60萬(wàn)噸發(fā)展至2020年的1590萬(wàn)噸，烯烴已經(jīng)成為甲醇最大且最穩(wěn)定的下游。該工藝中原料甲醇與產(chǎn)品聚丙烯的投料比一般是3：1，因此用PP-3MA價(jià)差來(lái)代表理論生產(chǎn)利潤(rùn)，但理論利潤(rùn)與實(shí)際利潤(rùn)往往會(huì)有較大差異，此時(shí)需要借助外采甲醇制烯烴裝置的開(kāi)工情況來(lái)判斷。另外，該工藝中涉及的甲醇產(chǎn)能占總產(chǎn)能的52%，但涉及的PP僅占總產(chǎn)能的28%，因此價(jià)差的變化方向往往由甲醇主導(dǎo)，例如2021年9月甲醇價(jià)格上漲導(dǎo)致PP-3MA價(jià)差達(dá)到歷史最小值。

2022年，保供政策下預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格漲幅有限，但碳達(dá)峰目標(biāo)要求國(guó)內(nèi)甲醇不能擴(kuò)產(chǎn)，因此甲醇價(jià)格至少不會(huì)弱于PP。預(yù)計(jì)PP-3MA價(jià)差不高于1000元/噸，不低于-1000元/噸。